史上最大的云计算交易“星际之门”起源于一条不起眼的领英私信，这背后是甲骨文联合创始人Larry Ellison的豪赌，但如今华尔街的热情正在冷却。

2024年春季，OpenAI的一位高管在领英上发私信给甲骨文公司销售主管。彼时OpenAI正疯狂寻找算力，而甲骨文恰好因马斯克xAI项目搁浅而空出了德克萨斯州大型数据中心计划。

今年1月，双方与软银在白宫与美国总统特朗普共同宣布了名为"星际之门"的AI数据中心建设项目。这笔交易让甲骨文市值一度飙升2500亿美元，Ellison短暂成为全球首富。

但狂热正在消退，几个月前还象征投资者对AI信心的甲骨文，如今正成为恐慌的标志。

从9月峰值到12月财报发布，甲骨文股价已下跌超三分之一。为履行合约，公司自1992年以来首次出现负自由现金流。华尔街交易员开始买入甲骨文信用违约互换，这种工具曾在次贷危机期间被用于做空房地产泡沫。

（甲骨文股价从高点大幅下跌）

史上最大云计算合同的诞生

这笔史无前例的交易源于一条linkedIn私信，由OpenAI基础设施主管Peter Hoeschele发送给甲骨文销售团队。据Hoeschele 10月的公开表态，这条消息促成了双方对话。

12月12日，彭博社商业周刊报道，甲骨文当时正在为德克萨斯西部的大型数据中心绘制蓝图，原计划与马斯克的xAI合作，建筑甚至要设计成X形以匹配公司名称。

马斯克与Ellison关系密切，后者曾在特斯拉董事会任职多年。但反复无常的Musk认为自己能更快建成，放弃了该项目。

就在此时，OpenAI的求助信息恰好到来。

这家AI公司自ChatGPT在2022年横空出世以来，一直在拼命寻找算力。它签订了大量租赁数据中心的协议，采购专用AI芯片GPU，甚至试图开发自己的芯片，但这一切都无法满足其对处理能力的巨大需求。

OpenAI承诺花费约3000亿美元从甲骨文租赁服务器，双方还讨论了进一步扩大合作的可能。为提供这些算力，甲骨文需要建设约五个数据中心综合体，每个规模都将跻身全球前列，总计需要数百万枚芯片和4.5吉瓦电力，这超过整个芝加哥市的家庭用电量。

但华尔街见闻提及，周五美股早盘，媒体报道称，甲骨文将部分为OpenAI开发的数据中心竣工时间从2027年推迟至2028年，主要因劳动力和材料短缺。

甲骨文随后否认此消息，甲骨文发言人在声明中表示，公司对履行义务和未来扩张计划充满信心。声明表示：

站点选择和交付时间表是与OpenAI密切协调确定的。合同所需的所有站点均未出现延误，所有进度都按计划推进。

财务压力与泡沫警告

甲骨文的激进策略正带来巨大财务压力。

为建设这些数据中心，公司需要数百亿美元前期投资。在材料和劳动力成本飙升的背景下，微软在2024年六个月内仅为威斯康星州一个数据中心就花费近4000万美元购买混凝土。

能源也是主要问题。许多公用事业公司产能吃紧，数据中心接入电网需要长时间等待。据报道为更快通电，甲骨文采用了新颖但昂贵的方法，比如用燃气发电机为整个站点供电。在得克萨斯州农村沙克尔福德县的一个数据中心园区，这每年将花费超过10亿美元。

通过表外融资，甲骨文将许多AI相关开发成本排除在自己账面之外。

房地产开发商Vantage Data Centers正为两个数据中心园区借贷380亿美元，然后租给甲骨文。其他设施也采用类似安排，甲骨文通常签订15年租约。据彭博汇总的分析师预测，甲骨文的大型基础设施投资预计会获得回报，但前提是要承受今后四五年内约700亿美元的自由现金流损失。

如今甲骨文只是众多为OpenAI建设数据中心的公司之一。KeyBanc Capital Markets分析师Jackson Ader表示：

OpenAI的承诺与甲骨文股价呈反向相关。随着OpenAI支出增加，每项承诺的价值都在下降。

12月10日甲骨文财报显示，支出增长远超分析师预期且将持续，甲骨文股价持续下跌。另一个AI紧张情绪的信号是，芯片制造商博通AI订单数据令人失望，周五股价暴跌11%。

微软的谨慎对比

微软自2016年以来一直是OpenAI的合作伙伴，ChatGPT所依赖的模型就建立在微软Azure云计算平台上。但微软逐渐担心在OpenAI身上占用太多数据中心容量，甚至不得不限制部分最大客户的处理能力来满足OpenAI需求。

微软CEO Satya Nadella在10月播客采访中总结了这些担忧。他说：

有时Sam说，'嘿，你能为我建一个用于训练的专用多吉瓦数据中心吗？'从OpenAI角度看有道理，但对微软Azure来说'没有意义'。

2024年，微软允许OpenAI寻找其他云供应商，只要微软保留优先拒绝权。10月，微软连这项权利都放弃了。

分析认为撇开数据中心数千亿美元的巨额投资不谈，人工智能的经济影响目前仍不明朗，泡沫的警告层出不穷。

甲骨文公司可能尤其脆弱。没有哪家科技巨头像它这样大举投入人工智能。甲骨文要想在星际之门项目上实现盈利，其合作伙伴OpenAI必须保持过去几年惊人的增长势头。

这也是为何甲骨文的老对手微软公司经过一番权衡后，在OpenAI提出类似交易时却犹豫不决。

星际之门项目的交易结构使OpenAI在大约五年后有机会重新承诺或退出，而这距离甲骨文许多租约到期还有约十年时间。

如果OpenAI的收入停止高速增长，这家初创公司可能既不需要如此多的计算能力，也没有能力支付。甲骨文最终可能只剩下一些极其昂贵且缺乏流动性的资产。

81岁Ellison主导的科技繁荣

硅谷文化通常推崇年轻和大胆，但81岁的Ellison仍在另一场科技繁荣中扮演核心角色。

据彭博11月查阅的文件显示，在今年的重组中，他实际上增加了监督的员工比例。最关键的是，他控制着公司的支出，现在最高财务主管直接向他汇报，绕过了两位首席执行官。

虽然公开露面较少，但Ellison继续愿意公开讨论远离甲骨文核心业务的话题。在10月AI World的主题演讲中，他花了10分钟阐述对农业的看法。但他90分钟演讲的大部分内容集中在AI上。

他指出，两年前他曾公开询问AI是否会成为"人类历史上最重要的技术"。他现在不再怀疑了。他说：

这是人类历史上规模最大、增长最快的业务，比铁路更大，比工业革命更大。

甲骨文的押注要获得回报，只需要他是对的。但在AI预期回落的当下，这家老牌公司正面临一个问题：它是否过度承诺了一个尚未被证明能够盈利的未来？市场的答案正在发生变化。

D.A. Davidson & Co.分析师Gil Luria表示：

我看到三种可能情景。要么甲骨文明年下调预测但仍能挽回部分业务，要么OpenAI崩溃合同泡汤，亦或是OpenAI实现超级智能，花费1.4万亿美元，我们都不用再工作了，甲骨文也没事。

分析认为当前炒作周期部分基于一些宏大预测，比如电脑能治愈多种癌症、消除大量人类劳动甚至出现后生物生命形式。但实现这些目标的日期正越推越远，或许已经退回科幻小说。

缺乏变革性进展，对AI超大规模投资的逻辑就开始显得不堪一击。即使像OpenAI这样拥有8亿活跃用户的热门消费产品，也不足以让账面数字说得通。

一旦抛开在数据中心上花费的数千亿美元，泡沫警告比比皆是，而没有哪家科技巨头像甲骨文这样全力押注AI。这家公司能否笑到最后，将成为整个行业是繁荣还是泡沫的关键风向标。