独立 稀缺 穿透

消积弊展新颜

作者：张戈

编辑：陈晨

风品：李莉

铑财——铑财研究院

《孙子兵法》曾言，不可胜在己，可胜在敌。商场如战场，企业运营同样如此。

遥想2023年7月24日，随着“火炬系”董事成员入驻、“宝能系”成员被罢免，中炬高新近十年的控股权之争落下帷幕。

但双方缠斗期间中炬高新深受其苦，截至2023年7月25日公司总市值284.07元，较巅峰时期的660亿元缩水超一半，2022年还收获了成立以来的首度年亏。因此，外界对“火炬系”如何带领中炬高新走出泥潭颇具厚望。

2025年7月10日，中炬高新完成董事会换届，黎汝雄出任新任董事长。新董事会构建了以职业经理人为核心，融合投资机构、国资股东及职工董事的多元治理架构，并组建了新经营班底。

提起黎汝雄，堪称华润系“资深干将”，曾任职于励致国际集团、华润微电子、华润啤酒、大昌行等。业内人士认为，这位新帅企业经营、财务管理方面积淀较深，特别是消费品业多年的实战经验，将有助主业夯实、为公司带来新活力。

这一判断很快得到验证。12月3日，中炬高新官微透露厨邦全国市场联盟管理委员会成立、开启厂商共治新征程。会议围绕“共赢”主题，完成了制度宣讲、战略部署等多项议程，为2026年战略落地奠定基础。

显然，中炬高新正朝着“先胜己而后胜人”的方向稳步前行。有哪些亮点值得关注，哪些隐忧仍需警惕呢？

01

一手渠道一手产品

扩容“朋友圈”、深融“一家人”

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营销大师菲利普·科特勒曾言，企业应全力以赴发现分销渠道，分销渠道越多，企业离市场越近。

会上，黎汝雄阐释了厂商关系应从“利润分配”转向“价值共创”，营销体系与经销商应真正融为“一个团队”，实现成本整合与能力共享。他明确提出公司必须践行四项核心文化承诺：员工开心、客户开心、产品必须好、执行必须有效率。

12月8日，第三季业绩说明会上中炬高新管理层强调，公司正通过主动调整市场秩序、夯实营销管理体系——例如成立由重要经销商组成的厨邦全国市场联盟管理委员会，优化市场化考核激励机制等，全面提升管理效率与市场竞争力。

行业分析师孙业文表示，经销商重要性不言而喻。当下消费企业增长多依赖于新渠道的开拓与传统渠道的扩张，往往忽略了现有渠道的“精细化”打磨。事实上，后者通常具备成本更低、效率更高、业绩提升更显著的优势。

这从中炬高新可以找到佐证，前三季通过推行“经销商市场健康体检表”体系，赋能经销商实现终端动销数据的可视化与过程化管理，实现了“费用-目标”强关联。市场管理委员会有效稳定市场价格秩序。目前，浙江市场价格政策执行坚决，其他主销区价格水平已基本恢复至2023年同期。

据民生证券分析，中炬高新渠道库存已恢复良性水平，产品价格基本修正。截至2025年三季度末，公司经销商总数达2898家，较二季度末净增99家，前三季累计新增344家。值得关注的是，中西部与北部区域成渠道拓展重点，累计净增经销商196家，两地总数达1924家，占全国总量的66.39%，意味着公司初步摆脱了对传统单一区域市场的依赖，渠道布局在优化渗透。

产品创新方面也有喜报。2025年9月4日，厨邦与江南大学正式签署协议，共同成立“厨邦—江南大学调味品联合创新中心”。厨邦将投入专项资金共建联合研发平台，重点开展以下工作：一是攻关健康酱油核心技术；二是共同培养高素质研发人才，打造行业人才高地；三是加速产品研发，优化产品矩阵；四是开展基础应用研究，为行业长远发展储备技术。

渠道、产品双轮驱动，不断优化扩容“朋友圈”、深融成“一家人”，中炬高新正在下一盘系统提升竞争力的战略大棋。

值得一提的是，黎汝雄的华润背景亦引发市场联想。公司管理层在投资者交流中曾透露，将在“再造一个厨邦”的战略框架下，积极寻找调味品领域的并购标的，侧重渠道补充与产品互补。

02

“三把火”照亮2026年前路

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《管子·霸言》有言，先自治而后治人。黎汝雄上任以来，除了加码外延协作力，内部治理同样动作频频，推动了一系列关键变革。

第一把火：大股东增持提振信心。2025年8月30日中炬高新公告称，火炬集团拟自2025 年 9 月 1 日起 12 个月内，通过上交所集中竞价交易等合法合规方式增持中炬高新股份，拟增持金额不低于2 亿元，不超4 亿元。此举旨在传递股东对公司长期发展的坚定信心。

第二把火：重构高管薪酬体系。也是8月，公司发布修订后的《中炬高新董事和核心管理人员薪酬管理制度》，明确核心管理人员基本年薪依据公司经营规模、效益、发展阶段，并参考行业特点、市场薪酬水平及岗位差异确定；绩效年薪则与年度业绩目标考核结果挂钩。

对比2019年版制度，新方案进一步优化了薪酬结构：总经理基本年薪为100-200万元/年（含税），副总经理50-120万元/年（含税），总经理助理40-100万元/年（含税），绩效年薪与经营目标完成率直接挂钩。值得关注的是，董事长不参与绩效考核，其薪酬按总经理薪酬总额的1.2倍执行。新制度更具市场适配性与激励合理性。

第三把火：终止历史遗留定增案。9月23日，公司公告终止2021年非公开发行A股股票事项。该定增方案源于宝能系主导时期，原计划以30.18元/股向中山润田发行约2.39亿股，募资79.3亿元，主要用于阳西美味鲜300万吨调味品扩产项目。

该计划曾意图将中山润田持股比从25%提至42.31%，以巩固宝能系控制权。然而，伴随宝能集团流动性危机，中山润田持续减持，火炬集团则逐步增持。2023年7月，“宝火之争”激化，公司治理一度陷入动荡，甚至出现实控人被拒门外的场景。此后，上交所曾下发监管函，要求股东依法解决争议，维护公司正常经营秩序。

截至2025年6月30日，中山润田持股比已降至4.4%，且全部处于质押状态；火炬集团及其一致行动人持股20.73%，为第一大股东。基于资本市场环境变化、股权结构重构及公司实际发展需要，中炬高新决定终止该定增。此举不仅避免公司再陷股权纷争，也标志着宝能系遗留的历史问题基本得到清理。

可以看出，三把火层层递进，旨在去旧疾增新能为公司科学治理、上下一体打开一个新局面。内生+外延，一点点夯实成长底座，中炬高新的2026年值得期待。

03

营收净利连滑三季 销售费可解？

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也必须更快更精准些了。水滴石穿非一日之功，从业绩面看，中炬高新复苏路依然考验重重。

以最新季报为例，2025前三季公司营收31.56亿元，同比下滑20.01%；归母净利3.799亿元，同比降幅34.07%，扣非归母净利下滑30.45%至3.839亿元，为近八年同期最低，基本回到2018年水平。

其中，第三季营收10.25亿元，同比下降22.84%；归母净利1.23亿元，同比锐减45.66%；扣非归母净利下滑43.09%至1.21亿元。营收已连续三季度下滑，净利润更连续四季度走低。

分区域来看，前三季东部、南部、中西部、北部分别下滑28.21%、17.48%、14.68%、12.78%，即疲软态势具有普遍性。分模式看，贡献主收入的分销同比减少21.06%，好在直销同比增长43.99%，可由于占比较小，对总收入拉动作用微弱。

追其原因，核心品类增长乏力是主要推手。前三季子公司美味鲜实现营收31.07亿元，同比减少18.40%，主要受调味品销售下降影响。

分品类看，第一主业酱油收入18.96亿元下滑约17.5%，鸡精鸡粉、食用油3.93亿元、1.98亿元分别下降22.76%和42.67%，其他产品也下滑4.9%至4.65亿元，新产品尚未形成规模替代，难弥补传统主力品类的缩水缺口。

客观而言，公司并没坐以待毙，2025上半年签约谢霆锋作为品牌代言人，并加大广告投放，前三季销售费达到4.36亿元，同比上升近20%，然同期营收却不增反降，费用增长还挤压了利润空间，个中精准度、精细化水平需引起企业审视。

值得注意的是，同期研发费下降15.62%，仅录得1.03亿元，2024年同期也缩水了10.31%。都说不创新无未来，销售费只是面子，特色创新才是里子。只有表里合一，才是真正黏住市场、吸引更多用户。较劲时刻，需要把钱花在刀刃上，中炬高新有无战略精进处呢？

要知道，中炬高新曾在2024年3月30日披露2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法：以2023年为基准，2024年营收增长率不低于12%、营业利润率不低于15%、净资产收益率不低于14%；2025营收增长率不低于32%、营业利润率不低于16.5%、净资产受益于不低于15.5%；2026年营收增长率不低于95%、营业利润率不低于18%、净资产受益于不低于20%。

基于以上推算，中炬高新达标难度肉眼可见。以营收为例：2024年至2026年目标值分别不低于57.56亿元、67.84亿元和100.21亿元。而2024年实际营收为55.19亿元，2025年前三季度仅完成全年目标的46.52%。

在2024年发布的美味鲜公司三年战略规划中，明确提出“再造一个新厨邦，实现发展高质量”的目标，计划到2026年实现营收100亿元、营业利润15亿元。当前的目标进度难言乐观。

即使上升到行业角度，行业“三巨头”里中炬高新的降幅也够扎眼。2025年前三季千禾味业营收同比下降13.17%，归母净利下降26.13%；海天味业则同比增长6.02%、10.54%，且还是在上年同期双增的基础上。此消彼长间，需警惕掉队一线阵营。

业绩压力也传导至资本市场。截至12月12日，中炬高新报17.04元/股，年内累跌21.11%。总市值132.66亿元，较前文提及的2023年7月284.07亿元缩超50%。

在12月8日的投资者关系记录中，12个问题中有5个直接指向股价下跌，1个问题指向再造一个新厨邦。虽然公司在投资者交流中将疲弱归因于行业整体压力，可在海天味业年内累跌18.51%、千禾味业累涨3.95%的映衬下，此解释能消除多少市场疑虑呢？

毫无疑问，如何稳住业绩、重塑市场信心，已然成为摆在黎汝雄与管理团队面前的紧迫课题。

04

消积弊展新颜 开启全新周期

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第一性原理启示我们，应对复杂局面时，企业要回归本质，通过拆解和重构，来找到市场运营的最优解决方案。

以主营产品酱油为例，市场已进入增长放缓、结构分化阶段。弗若斯特沙利文数据显示，按收入计，2024年中国酱油市场规模达1041亿元，但五年复合增长率仅2.3%，低于调味品行业4.5%的整体增速。

同时勤策消费研究《2025年中国调味品行业报告——连锁餐饮扩张推动定制化复合调味料》指出，中国调味品消费市场规模主要由企业客户（餐饮企业、食品加工企业等）主导，2024年约占中国调味品市场的62.3%。其中，连锁餐饮集约扩张造就调味品企业刚需市场。调味品业受连锁餐饮影响，形成规模化采购红利。即行业集中度进一步加强、头部效应愈发明显。

对比来看，海天味业之所以强者恒强、保持稳增，关键在于构建了民用与餐饮渠道相对均衡的业务结构，同时加大产品推新育新，不断探索新增空间。据勤策消费研究，截至2024年，海天味业销售渠道已覆盖全国100%地级市及90%县级市，6707家经销商精耕50万终端，线下渠道贡献88.6%营收，餐饮渠道占比58%，连锁餐饮采购额超5亿元。2025前三季公司研发费增长5.38%至6.35亿元。

若从此看，中炬高新近期的一系列内外兼修，也是在痛定思痛、查漏补缺。发力方向没问题，那剩下的就交给实操效率、上下一体与时间沉淀。

沉船侧畔千帆过、病树前头万木春。伴随“宝火之争”画上句号，在一次次消积弊展新颜中，中炬高新离全新发展周期又有多远呢？