斑马消费 陈晓京

*ST春天走到退市边缘，并不让人意外。

自极草5X神话落幕后，公司一直走在转型路上，最终攥住白酒经销这根救命稻草，对超高端白酒品牌“听花”的市场表现寄予厚望。

但听花并未在主流白酒消费市场的竞争中抢占席位，而是剑走偏锋，试图对接高端商务人群的需求。

高售价、缺乏历史积淀，以及在当下白酒行业调整的氛围中，听花没有听见喷涌的酒花声。

对于公司来说，时下最重要的是拼命保壳，只有继续留在资本牌桌上，才能来日方长。

如何保壳

每年此时，*ST春天（600381.SH）中小投资者们的心一定悬在半空，今年的状况依然紧张。日前，公司对三季报监管工作函回复后，股吧中已弥漫着对其退市的担忧。

其实自今年4月公司披星戴帽后，这种担忧就已开始发酵。随着前三季度报告的披露，公司如何“保壳”，继续活跃在资本市场上，成为投资者关心的热门话题。

2025年前三季度，公司实现营业收入约2.13亿元，归母净利润亏损283.17万元，扣非净利润亏损589.04万元。

如若2025年营业收入不足3亿元，且利润总额、扣非净利润孰低为负值，或不能撤销退市风险警示，公司股票将被终止上市。

前几年，青海春天“运气”尚好。2020年至2023年，轻松踩线趟过亿元大关，避开被ST的风险。但到了2024年，厄运降临。

2024年4月，新“国九条”出台，对主板亏损企业退市财务指标由连续两年净利润为负，且营收低于1亿元，调整为连续两年净利润为负且营收低于3亿元。

2025年1月，*ST春天曾乐观预计，2024年扣除后的营业收入为3.05亿元至3.33亿元，卡在生死线上。但年报正式披露，营业收入仅有2.70亿元，扣除后的营业收入为约2.24亿元。

业务难起势

*ST春天沦落到如今的状况，根本原因在于，极草5X粉片大单品因相关监管政策调整，随后被要求停产停售，商业神话就此落幕，公司丧失了支柱性收入来源，业务规模迅速萎缩，仅剩冬虫夏草原草销售、广告、投资等三大业务，无论规模，还是对业绩的拉动，均难堪大任。

2018年起，公司开始涉足白酒经销领域，试水小瓶酒凉露，后在2020年底推出超高端白酒品牌“听花”。

听花酒甫一出世便争议缠身。在营销上宣称是被“太上老君”文化灵感启发，以及诺奖得主站台背书；价格上超高端，引发业内外的注意。

在白酒行业调整周期里，消费群体迭代、产品结构与场景的变化，推动白酒行业走向新旧更迭，听花继续高举高打，成为白酒主流市场以外的另类。

2025年前三季度，公司酒水板块实现营业收入8767.54万元，其中前十大客户实现销售金额（不含税）8602.86万元。

对于听花酒经销商，公司执行先款后货的政策。但其在日前回复监管工作函中明确，上述酒水业务经销商尚未向公司提供今年终端销售数据，其与相关客户的销售收入确认以经审计的数据为准，不排除部分业务的销售收入无法确认的可能。

*ST春天已有这种“前科”。2024年，公司酒水销售收入6810.78万元就因集中发货、退货风险等原因未能在该年度被确认为收入。

除了酒水业务板块，冬虫夏草原草业务依然存在“虚胖”的风险。今年以来，公司继续执行信用销售策略，信用账期被拉长到数月，以至于回款效率偏低。

2025年前9个月，公司冬虫夏草原草销售回款8116.17万元（含去年应收款5603.25万元、本期销售额2512.93万元），回款率仅24.1%，截至9月底，该业务尚有应收款余额6788.78万元。

唯有第三大业务中成药业务稍微稳定，在今年前三季度实现收入3626.38万元。

对于*ST春天来说，比较棘手的是大额预付款的问题。截至今年9月底，对宜宾听花酒贸易（供应商）预付款余额约1.40亿元，且仍未完成结算。另外，还有子公司恒朗投资对宜宾听花（生产商）的1亿元投资款。

在对监管工作函的回复中，公司称，支付给供应商宜宾听花酒贸易的预付款长期能收回，一方面来自2020年调整经营和产品结构，暂停凉露、火露等相关产品，影响预付款结算；第二则是去年3月被媒体报道后，公司主动暂停产品销售，加上白酒消费市场低迷，与原计划存在较大差异，影响了预付款的结算。

公司表示，力争于今年底将上述预付款规模降至1亿元左右，并在2026年上半年内降至与采购规模相匹配的范围。

另外，根据约定，宜宾听花将在明年6月前返还恒朗投资预付投资额1亿元。

截至2025年9月30日，公司对宜宾听花酒贸易预付款余额约1.40亿元、预付投资款余额1亿元，不排除上述款项存在无法按期收回导致计提减值的风险。

未雨绸缪

时值存亡危急之时，*ST春天也在积极寻求变化。

12月1日，公司公告披露，已通过董事会审议通过，拟对经营范围及章程部分条款进行修改。

在“一般项目”中，拟将“青藏高原天然优势资源的综合开发、利用、生产、销售及咨询服务”，细化为“食用农产品的初加工、批发”，“金属矿石销售”，“矿物洗选加工”等。

另外，增加了食用农产品的初加工、批发，以及以“自有资金从事投资活动”等内容。

同时，在“许可项目”中，明确野生动、植物经营、采集，以及药品生产、委托生产等资质。

经营范围变更、章程条款的修改，一般被视作一家企业启动或实施某些资本动作之前的铺垫。从这一角度来看，*ST春天推动上述调整，或许正是为后期在某些领域或行业拓展。

目前，公司已有大健康、酒水两大业务板块。

冬虫夏草原草销售，是继极草5X粉片之后大健康板块的主力军。2024年，冬虫夏草原草销售实现营业收入约1.52亿元，同比大增289.78%，拉动公司收入增长。

结合经营范围拟更改的“食用农产品初加工批发”、“野生植物经营”等内容来看，预示着公司将在大健康业务板块拓展更大的空间。

除此以外，增加矿产品销售、洗选等相关内容，也预示着可能通过拓展资源盘活资产，构建多元生态发展。不过，对于有着引领公司转型使命的酒水业务板块并无着墨。

这一轮白酒行业调整并未结束，酒类消费市场的变化，促动酒企们纷纷转型。有着超高端定位的听花酒，是迎合市场还是坚守初心，是依赖商务消费场景，还是顺应个人消费，无疑是艰难的抉择。