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2025年第三季度，公司营收398.55亿元，同比降幅扩大至15.09%。

2025年秋末，格力电器交出的前三季度成绩单，恰似当前白电行业的缩影，线上渠道动销承压的双重挤压下，营收净利润双双下滑。但另一边，非空调业务依托董明珠健康家渠道战略崭露头角，叠加2026年家电国补延续的政策红利预期。

《刻度财经》研究财报发现，2025年前三季度营收1371.80亿元同比下降6.50%、归母净利润214.61亿元同比减少2.27%。2025年第三季度，公司营收398.55亿元，同比降幅扩大至15.09%。

图源：格力电器2025年三季度报告

这一表现与行业大环境高度契合，2025年前三季度家电线上渠道零售额持续承压。

尽管前三季度毛利率因原材料价格波动和产品结构调整小幅下滑1.78个百分点，但公司净利率反而同比提升2.11个百分点至17.72%。前三季度销售费用同比减少25.32%，管理费用同比减少13.45%，两项费用的收缩幅度均超过营收降幅。

图源：格力电器2025年三季度报告

然而，深入剖析不难发现，盈利韧性与现金流亮眼难以掩盖增长动能的枯竭。前三季度加权平均净资产收益率15.16%，同比下降2.64个百分点，基本每股收益3.86元，同比减少3.02%。

图源：格力电器公告

不过，与竞争对手相比，格力的多元业务仍有明显短板，美的非空调业务营收涵盖机器人、工业自动化等多个高增长赛道。海尔智家的厨电、小家电业务形成协同效应，而格力非空调业务仍相对较低，尚未形成对主业的有效支撑，且缺乏像美的库卡、海尔卡奥斯这样的高壁垒新业务。

在空调业务增长乏力、非空调业务尚未形成支撑的情况下，美的、海尔、小米等竞争对手从不同维度发起冲击，格力正面临前所未有的竞争压力。

格力的多元化战略仍停留在口号式推进阶段。尽管董明珠多次强调格力不只有空调，但实际数据却难以支撑这一说法。2025年以来，格力非空调品类虽有增长，线下门店非空调品类有所增长。在线上营销方面，格力电器在抖音、小红书等线上平台有所布局。

另外，格力非空调业务的增长速度同样不及预期。在冰箱领域，海尔智家凭借全球化布局和产品创新，持续占据市场领先地位，洗衣机市场中，美的和海尔有一定的市场知名度，格力仍处于追赶者角色。

智能装备作为格力重点布局的新兴业务，虽有一定技术积累，但收入规模与格力近千亿的营收体量相比微不足道，且面临库卡、埃斯顿等专业厂商的竞争，短期内难以成为营收支柱。

对比来看，美的集团的新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化业务已形成规模，合计占比超22%，成为重要增长引擎。海尔智家的冰箱、洗衣机、水联网等业务均衡发展，高端品牌卡萨帝收入增长，大众品牌统帅增长，形成了多点支撑的业务格局。

海外业务是格力为数不多的亮点，但与竞争对手相比仍有差距。格力海外业务依托自主品牌出海战略。

2024年分体式空调零售量位居全球第一，在中东、东欧多国、巴西、印尼、加拿大等市场。在中东市场，格力中标阿曼教育部、迪拜Emaar别墅群等大型工程。在欧洲市场中也有所布局，在东南亚市场通过定制化产品实现突破。

但横向对比，2025年前三季度欧洲暖通业务、南亚市场收入实现增长，中东非市场表现亮眼。美的集团的海外业务同样通过本土化生产和渠道深耕，在全球市场的竞争力持续提升。格力目前仅建成巴西、巴基斯坦、越南三大海外生产基地，已在印尼、泰国通过本地化生产布局完善东南亚市场，形成五大海外生产基地。

图源：国金证券报告

据太平洋证券预测，2025-2027年公司归母净利润将分别达到291.93亿元、317.94亿元、342.23亿元，对应PE分别为7.63倍、7.00倍、6.51倍，估值优势明显。但政策红利的边际效应也不容忽视，随着美的、海尔等竞争对手纷纷加大一级能效产品推广力度，行业竞争可能进一步加剧，格力若不能在产品差异化上形成突破，或将陷入补贴依赖的循环。