时代的尘埃~

当"以地养旅"模式撞上地产寒冬，即便拥有百亿身家、三家上市公司和顶级商学院朋友圈，也未能阻止这场资金链崩盘的命运。

18天：从危机浮现到司法介入

12月的第二个周末，祥源控股的命运急转直下。

据媒体报道，爆雷的产品在浙金中心交易，有投资者12月4日晚间收到浙金中心发布的短信，称祥源方面在与政府部门沟通情况。12月5日开始，“祥源系”产品逾期兑付的消息传播。

祥源控股旗下共有三家上市公司，分别为交建股份、祥源文旅、海昌海洋公园。

12月7日晚间，祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园均发布公告称，在某平台发行的涉及与祥源控股地产合作项目的金融产品存在部分逾期兑付情形，控股股东祥源控股、公司实际控制人就上述兑付义务承担连带保证责任。此次事件涉及的金融产品与上市公司及其参、控股子公司均无关，上市公司不承担任何兑付及担保义务。

这份旨在“切割”的声明，未能稳住市场信心。

危机迅速升级。12月16日晚间，交建股份公告称，收到控股股东祥源控股及实际控制人俞发祥通知，祥源控股所持交建股份274293290股流通股被司法冻结、轮候冻结、司法冻结质押、司法标记，占公司总股本的44.32%，占其所持股份的100%；实控人俞发祥所持交建股份15729100股流通股被司法冻结，占公司总股本的2.54%，占其所持股份的100%。股权冻结的罕见力度，预示着债务纠纷进入司法强制执行阶段。

祥源文旅当天晚间也披露公告称，实际控制人、控股股东祥源旅开及其一致行动人安徽祥源累计被司法冻结股份612433915股，占其合计所持股份数的100%，占公司总股本的58.08%。

更具冲击力的转变发生在12月22日晚。当晚，交建股份、祥源文旅双双发布公告称，公司于2025年12月22日收到公司实际控制人俞发祥家属通知，俞发祥因涉嫌犯罪被绍兴市公安局采取刑事强制措施，案件正在调查过程中。

从"沟通兑付"到"刑事立案"，前后仅18天。

草根逆袭的浙商大佬

祥源系实控人俞发祥的发迹是一部典型的浙商奋斗史。

1971年，他出生于浙江嵊州前岗村。15岁便辍学打工，在县啤酒厂当学徒，随后闯荡宁波、上海，靠卖水果、茶叶、羊毛衫赚到“第一桶金”。

1992年，南巡讲话后，俞发祥嗅到海南房地产的机遇，南下成立伟翔装饰公司，从装修行业切入地产领域；1995年，他成立海南祥源实业，完成从装修到地产的转型。

2001年，俞发祥斥资1亿元控股上市公司“琼海德”，首次尝到资本杠杆的甜头。

2008年，俞发祥接触武当山项目后，开始大力布局文旅产业，创造出 "以地养旅"的祥源模式：用房地产销售产生的现金流，支撑投资周期长、回报慢的文旅项目，再通过文旅IP提升周边地产价值。

这套业务闭环在地产上行周期无往不利——十余年间，凤凰古城、张家界黄龙洞、齐云山等20多个知名景区被纳入麾下，祥源连续七年跻身"中国旅游集团20强"。

同时又拿下祥源文旅和交建股份两家上市公司控制权。

2025年6月以22.95亿港元收购海昌海洋公园，10月这笔交易正式完成，文旅版图再落一子。

随着事业扩张，俞发祥的个人声望达到顶峰，获得了“浙江省杰出民营企业家”称号，2019年以110亿元身家登上胡润百富榜，2025年虽排名下滑至第465位，仍以145亿元财富位列绍兴嵊州首富。

俞发祥的另一张王牌，是顶级商学院构筑的"资本朋友圈"。

从中欧商学院到长江商学院EMBA，他的校友名单星光熠熠：鹏瑞集团徐航、新华都陈发树、诺亚财富汪静波、欧普照明王耀海……

这些商业大佬们不仅互相投资，也曾为祥源系提供关键融资支持。诺亚财富、国厚资管等机构，均深度参与了祥源地产项目的资金输血。

然而，所有这一切都建立在一个前提之上：地产板块必须持续产生充沛的现金流。

资金吃紧早有征兆

其实，祥源系的财务危机并非毫无征兆。

2024年12月17日，浙江证监局的一纸罚单，揭露了祥源系资金链的紧张局面。

2017年8月至今，俞发祥为祥源文旅的实际控制人。2002年4月至今，俞发祥为祥源控股集团有限责任公司的实际控制人，并通过祥源控股实际控制上海枫某商务信息咨询有限公司、长沙友某旅游发展有限公司、合肥途某企业管理咨询有限公司、合肥图某商贸有限公司、上海某安置业有限公司、上海某毅置业有限公司。

经查明，2022年，俞发祥指使祥源文旅通过虚构资产收购预先支付意向金、保证金等方式，套取4.1亿元上市公司资金供祥源控股等关联方使用。

这些被占用的资金，最终流向了地产项目。这恰好解释了为什么祥源文旅要铤而走险——控股股东早已陷入资金困境。

“以地养旅”模式的致命弱点，在地产行业进入漫长调整周期后暴露无遗。祥源控股执行总裁沈保山在与投资者沟通时坦言，公司总资产约600亿元，可覆盖400亿元的总负债。但地产行业下行导致300亿元货值滞销，叠加浙金中心交易资质被取消切断了“借新还旧”通道，最终引发流动性危机。

此外，祥源系旗下交建股份，从2023年开始经营活动现金流净额持续为负，期末现金及现金等价物余额持续下滑，从2022年年末的6.44亿下滑至今年三季度的5.69亿；祥源文旅的期末现金及现金等价物余额近两年同样大幅下滑，从2022年年末的12.79亿下滑至今年三季度的3.43亿，均同比接近腰斩。

一个值得玩味的对比是：据祥源文旅于2025年10月24日发布的三季报显示，公司前三季度实现营业收入8.44亿元，同比增长35%；归母净利润达1.56亿元，同比大增42%；扣非净利润1.43亿元，同比增长33%。公司在公告中将业绩增长归因于“低空经济重塑文旅全新增长极”等战略推进。

与此同时，交建股份截至2025年9月30日的财务数据显示，前三季度实现扣非净利润1.39亿元；营业总收入达30.21亿元，同比增长显著。

祥源系爆雷后，几家公司股价出现了不同程度地下跌。不过，尚有不少投资者认为，应当独立看待祥源控股和旗下几家上市公司，祥源文旅等上市公司的内在价值应当得到理性评估。

结语

俞发祥的命运抛物线，勾勒出一个时代投机者的典型轨迹：在地产上行周期，所有聪明都被放大为传奇；而在下行周期，所有传奇都被还原为裸泳。

300亿滞销货值背后，是地产逻辑对文旅产业的反噬：过去十年，我们盖了太多"文旅为表、地产为里"的综合项目，却极少培养出迪士尼式的IP运营能力。

中国文旅产业的出路，终究要回到内容创造、精细运营与可持续发展的本质上来。

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