出品｜刻度财经

海马汽车前三季度营业总收入12.74亿元，其中核心营业收入12.54亿元。

海马汽车与智行盒子联合打造的INJOY系列实现量产并正式投放市场，目前在郑州基地第三智能工厂生产。涵盖大众出行、政企服务、文旅休闲、社会福祉四大场景。

当海南的新能源出口蓝图徐徐展开，这家老牌车企成为行业关注的焦点。

《刻度财经》研究海马汽车2025年三季度财报发现，营收端呈现出强劲增长态势，前三季度营业收入12.54亿元，同比提升19.84%，第三季度营收5.98亿元，增速更是飙升至33.03%，出口订单的增加成为新驱动力。

图源：海马汽车2025年半年度报告

海马汽车74.53%的营收来自境外销售，但出口产品以中低端燃油车和入门级新能源车型为主，2025年中国汽车出口均价已降至1.7万美元，而海马汽车出口车型均价更低，低价策略虽然拉动了销量，在一定程度上侵蚀了毛利空间。

同时，费用端的压力并未随营收增长同步优化，前三季度营业总成本高达14.80亿元，管理费用虽有下降但仍维持在较高水平，即便研发费用同比减少36.76%，仍难以覆盖营收增长带来的成本压力。

图源：海马汽车2025年三季度报告

作为海南目前唯一拥有新能源乘用车生产资质的企业，海马汽车处于极为特殊的位置。2025年12月18日，海南自贸港将启动全岛封关运作。 对于海马汽车而言，这一政策红利可能是其最大的潜在价值所在。

封关运作后，海南自贸港的加工增值政策将让海马汽车受益。

02业务空心化与竞争边缘化

海马汽车的困境，本质是行业向新能源、智能化转型浪潮中，业务布局滞后、产品竞争力不足导致的新挑战。

业务结构上，公司高度依赖汽车制造单一板块，2025年上半年汽车制造业务营收6.12亿元，占总营收的93.47%；金融服务、租赁等其他业务营收仅4280.49万元，业务结构单一导致抗风险能力薄弱。

图源：海马汽车2025年半年度报告

2021年至2024年，公司研发费用分别为2.46亿元、2.35亿元、2.12亿元和1.69亿元，已连续四年下降。

03海马汽车的信任赤字

海马汽车的转型困境，不仅源于业务与技术滞后，更源于长期积累的品牌信任赤字与低效营销战略。

2014年，公司因与检测机构勾结、篡改发动机数据进行油耗造假被315晚会曝光，成为品牌形象的永久污点。尽管事后开展内部整顿，但未从根本上重塑质量管理体系，也未能通过持续技术创新与产品升级修复口碑。反观同样曾因质量问题被315曝光的江淮汽车，通过引入德国VDA质量管理体系、聚焦新能源商用车细分市场，逐步实现品牌复苏，而海马汽车后续错失多次转型机遇，品牌影响力持续下滑。

当前，国内市场终端销量持续萎缩，出口市场虽有增长，但依赖低价策略和政策支持，品牌溢价能力极弱，消费者对产品质量信任度不足。

这种信任赤字让公司陷入低价、低利润、低研发、低质量的恶性循环，难以跳出低端竞争泥潭。

截至2025年三季度，7X-H氢能车仍未实现商业化销售，示范运营车辆主要依赖政府补贴和关联方采购，市场化程度极低。

这种重概念、轻落地的营销模式，既浪费有限资源，又引发市场蹭热点质疑，进一步损害品牌信誉。

燃油车时代，曾凭借福美来、海马3等车型占据一定市场份额，却未及时布局SUV市场，错失2015-2018年SUV红利期；新能源崛起初期，选择与小鹏汽车合作代工，短期获利却错失自主研发核心技术的最佳时机。

海马汽车前身是海南汽车冲压件厂，而后更名为海南汽车制造厂。1990年，第一款整车HMC6470填补了海南汽车生产的空白。