导语：

回顾刚过去的2025年，零售行业的大规模并购交易，几乎从未停歇。这一系列并购事件不仅改变了零售行业的格局，也揭示了行业内部的深刻变革——零售行业正在经历新一轮“资本大洗牌”。

在这一年里，我们看到头部企业纷纷“做减法”，剥离非核心资产以聚焦主业，如阿里巴巴彻底退出银泰百货与高鑫零售，同时也见证了不少巨头“做加法”，通过并购扩充品牌矩阵、切入新赛道，如普拉达收购范思哲构建奢牌三角，玛氏以超350亿美元吞下品客母公司，组建零食帝国。

私募资本成为了关键推手，KKR、博裕、CPE源峰等机构频繁出手，以资本赋能实体，推动品牌转型与扩张。而本土消费品牌如大窑汽水、蜜雪冰城，则通过引入资本或收购细分赛道玩家，加速全国化与生态化布局。

从国际食品巨头的强强联合，到本土品牌的资本化转身；从互联网巨头实体布局的深化，到私募基金对传统业态的焕新改造，这些交易背后，是零售业面对渠道变迁、消费分级与竞争全球化所做出的集体回应。

无论是德弘资本对高鑫零售的“买手制”改造，还是京东跨洲收购德国Ceconomy的出海雄心，都标志着行业正从规模扩张走向精益运营，从流量争夺转向供应链与品牌价值的深耕，他们之间的你侬我侬，不仅重塑了企业自身的命运，也深刻影响了中国乃至全球零售市场的竞争格局。

为此，《零售圈》摘选十大收购事件，解读，思考，希望能够从这些实例中，找到未来零售业资本与产业的趋势和方向。

01 德弘资本接棒阿里巴巴，重组大润发母公司高鑫零售生态

2025年1月1日，阿里正式公告与德弘资本达成协议。在经历两个月的过渡后，2月28日，德弘资本与高鑫零售的收购交割仪式顺利完成。 德弘资本以约131.38亿港元收购高鑫零售78.7%的股权，成为新控股股东。

这一事件标志着大润发正式踏入“德弘时代”，也标志着 阿里开始退出大润发，预示着零售行业新一轮资本重组来袭。

这次交易，对于阿里来说，是其战略调整与非核心业务重要一步。从苏宁易购到银泰百货，再到大润发，阿里的出售策略逐步明显，旨在优化资源配置，集中发展核心业务。

接手大润发后，德弘资本做出一系列调整。战略层面，推行“精简架构+聚焦核心”的调整策略：将原华中、华西区门店整合至华东、华北、华南区，六大运营区缩减为四个，提升管理效率；收缩传统大卖场业态，重点布局前置仓，强化线上线下融合；分离采购与运营职能，建立自有品牌研发体系，推动高鑫零售从传统连锁商超向“买手型、研发型品质商品制造零售”转型，目标对标盒马、Costco等具备商品研发能力的零售品牌。

德弘资本的改造策略迅速显现成效。2025年5月，高鑫零售发布2025财年（截至2025年3月31日）业绩报告，实现营收715.52亿元（同比微降），净利润3.86亿元，成功扭亏为盈，结束了连续多年的亏损态势。核心经营数据显示，同店销售额同比增长0.6%，线上销售收入同比增长6%，其中自有App“大润发优鲜”占比提升，即时零售渠道贡献显著；会员费收入0.36亿元，同比增加0.2亿元，会员运营成效凸显。

02 玛氏359亿美元收购Kellanova打造全球零食帝国

2025 年 12 月 11 日，全球食品巨头玛氏公司 (Mars, Incorporated) 正式宣布完成对品客薯片母公司 Kellanova 的收购，交易总金额约359 亿美元（折合人民币超 2534 亿元）。这是近十年全球包装食品领域金额最高的并购交易之一，标志着一个年收入超 360 亿美元的零食帝国正式诞生。

公开资料显示，玛氏公司(Mars, Incorporated），全球知名的家族企业，拥有德芙、士力架、M&M's、箭牌口香糖等品牌。而家乐氏(Kellogg's) 于 2023 年分拆的全球零食与谷物业务，拥有品客 (Pringles）、Cheez-It、Pop-Tarts 等知名品牌。

交易始于2024年3月，双方在投资银行牵线下首次接触。玛氏提出的“优势互补、资源共享”的战略构想与Kellanova的发展需求高度契合。经过数月的谈判，双方于2024年8月14日正式签署最终收购协议。玛氏同意以每股83.50美元的现金收购Kellanova全部股份，这一价格较当时股价溢价约44%，显示出玛氏的坚定决心。协议还设定了高额的“分手费”条款，以确保交易的严肃性。

2024年11月1日，交易顺利获得Kellanova股东的批准。随后，交易进入最具挑战的全球监管审批阶段，共需获得28个司法管辖区的许可。其中，欧盟委员会的审批过程尤为曲折。2025年7月底，因玛氏未按时提交部分资料，欧盟一度暂停了反垄断审查。在玛氏补全资料并重点说明双方业务在欧洲市场的互补性后，障碍得以消除。最终，交易于2025年12月8日获得欧盟委员会的无条件批准，最终完成扫清了最后一道障碍。

2025年12月11日，玛氏正式宣布成功完成对Kellanova的收购。同日，Kellanova从纽约证券交易所退市，其旗下所有品牌和业务正式并入玛氏的休闲食品业务板块。

03 美资KKR收购大窑汽水85%股权控股中国本土汽水品牌

2025年7月16日，市场监管总局发布的《2025年6月30日—7月6日无条件批准经营者集中案件列表》中显示，KKR公司收购远景国际有限公司股权案已于2025年7月4日办结。

公示文件显示，KKR通过其设立的特殊目的公司“Dynamo亚洲控股Ⅱ私人有限公司”，间接收购了远景国际有限公司（Vista International Inc.）85%的股权，从而获得对该公司的单独控制权。

尽管交易标的名为“远景国际”，但大量证据指向其背后实体即大窑饮品。远景国际于2024年在开曼群岛注册，其登记的董事姓名“WANG, QINGDONG”与大窑创始人兼董事长王庆东的拼音一致。同时，文件披露远景国际2024年在中国碳酸饮料市场份额为5%—10%，而国内能达到此量级的品牌屈指可数。第三方数据也显示，在有糖汽水领域，大窑是紧随可口可乐、百事可乐之后的第三名。

对于这笔收购，大窑官方的回应一直较为谨慎，仅表示“目前不便评论”，但同时也确认公司经营团队稳定，全国化及年轻化战略不会改变。

早在2023年10月，市场就曾传出可口可乐意图收购大窑的消息，但被大窑明确否认。2024年7月，又出现了将被本土上市公司维维股份收购的传闻，同样被证伪。

据知情人士透露，KKR与大窑的这笔交易谈判历时约一年。与此同时，市场在2025年初也曾传出大窑考虑在香港IPO的消息，但最终公司创始人团队选择了被并购的道路

04 “收购+对赌”万辰13.79亿收购来优品剩余49%股权

2025年8月11日，万辰集团发布公告，拟以13.79亿元现金向淮南市盛裕企业管理有限公司和淮南市会想企业管理有限公司购买南京万优商业管理有限公司49%的股权。

官网显示，南京万优是万辰集团旗下“来优品”运营主体。目前，南京万优共有直营门店和加盟门店合计3000多家，覆盖安徽、河南、河北及内蒙古等省份。作为万辰集团旗下核心品牌之一，来优品2024年实现收入77.12亿元。净利润2.46亿元。

万辰集团相关负责人在接受媒体采访时表示，本次交易，将进一步优化公司的股权结构以及治理架构。事实上，万辰集团以13.79亿元收购旗下品牌“来优品”运营主体剩余49%股权的事件，是其从食用菌生产商转型为“量贩零食第一股”后，为巩固行业领导地位而进行的又一次关键性资本整合。

2025年12月18日，万辰集团发布标的资产过户完成公告，确认南京万优49%股权已全部过户至公司名下，工商变更登记手续办理完毕，公司已全额支付交易对价，本次收购正式完成。

05 博裕资本连下两城收购星巴克中国60%股权、SKP约45%股权

2025年4月，北京市市场监督管理局（下称“北京市监局”）公示了博裕五期基金收购SKP公司股权案。5月，北京市监局批准了该收购案。

博裕五期基金为博裕资本旗下第五期美元私募股权基金，成立于2021年，募资目标为60亿美元，主要投资于科技、医疗和消费等领域。除投资SKP公司外，该基金还曾参与金科服务的股权投资。

根据北京市监局的公示文件，交易前，RADIANCE公司与华联集团分别持有SKP公司60%和40%的股权；交易完成后，RADIANCE公司继续间接持有SKP公司42%—45%的股权，与博裕五期基金共同控制SKP公司。

2007—2023年，SKP从北京单店发展为全国标杆，2020年以177亿元销售额超越伦敦哈罗德百货登顶“全球店王”，2023年销售额创265亿元新高，连续十多年位居全国百货销售额榜首。2024年，受高端消费下滑、出境游复苏分流客源等影响，北京SKP销售额同比下滑17%至220亿元，“全球店王”地位被南京德基广场取代；同期北京华联集团财务压力加剧，2018—2023年营收从266.64亿元下滑至162.05亿元，负债总额增至465.03亿元。

半年之后的2025年11月4日，博裕投资（博裕资本）再度出手，与星巴克咖啡公司达成战略合作，双方将成立合资企业共同运营星巴克在中国市场的零售业务。

根据协议，博裕投资将持有合资企业至多60%的股权，星巴克保留40%的股权，并继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向合资公司授权使用品牌。

接连出手两起重磅收购，标志着这家亚洲私募股权巨头正式切入中国咖啡零售与高端消费核心赛道。

06CPE源峰收购汉堡王中国83%股权承诺将注资3.5亿美元加速本土扩张

2025年11月10日，私募股权投资机构CPE源峰与汉堡王全球母公司餐饮品牌国际集团（Restaurant Brands International，简称“RBI集团”）联合宣布达成战略合作，双方将成立合资企业“汉堡王中国”。交易完成后，CPE源峰将持有汉堡王中国约83%的股权，RBI集团保留17%股权。

汉堡王于2005年进入中国市场，比其全球主要竞争对手肯德基和麦当劳晚了近二十年。姗姗来迟的它，开局便面临严峻挑战：当消费者心智已被先行者占据时，其主打“火烤汉堡”的差异化定位并未能迅速打开局面，早期扩张极其缓慢。

2012年，RBI将中国市场的独家主特许经营权授予土耳其餐饮集团TFI，意图借助本地操盘手加速扩张。在TFI运营下，汉堡王中国门店数量在2018年突破了1000家。

然而，表面的增长未能掩盖深层危机。TFI主导的快速加盟模式带来了品控、管理等一系列问题，导致加盟商矛盾频发。更关键的是，汉堡王在中国市场的品牌定位长期摇摆，在“高端”与“平价”之间模糊不清，产品本土化创新迟缓，品牌声量和单店盈利能力也持续低迷。

面对中国市场业务的持续疲软，RBI在2025年2月做出了一个关键决定：以约1.58亿美元的价格，从TFI及笛卡尔资本手中收回汉堡王中国的全部股权，结束了长达13年的特许经营合作。

收回控制权后，RBI一边对汉堡王中国进行“手术式”调整，关闭了约200家选址和运营不佳的门店以优化网络；一边紧锣密鼓地物色新伙伴。最终，拥有丰富消费赛道投资经验，并成功投资了蜜雪冰城、泡泡玛特等连锁品牌的CPE源峰胜出。

2025年11月达成最终协议后，CPE源峰将持有合资公司约83%的股权，取得绝对控制权。汉堡王品牌方RBI则退居“品牌授权方”角色，保留了约17%的股权，并与合资公司签署了一份长达20年的主开发协议，通过未来的特许权使用费来分享增长收益。

CPE源峰并非简单的财务投资者，其规划展现出深度运营的野心。双方设定了激进的扩张目标：计划到2035年，将汉堡王在中国的门店数量从目前的约1250家提升至4000家以上。为实现这一目标，CPE源峰计划在品牌营销、线上渠道、供应链和本地化产品创新等方面为汉堡王全面赋能。

为此，汉堡王中国已开始组建高度本土化的核心管理团队，新任董事长黄进栓是前百胜中国（肯德基母公司）的核心高管，拥有近20年中国快餐市场经验。

07 两强合体普拉达12.5亿欧元全资收购范思哲，整合意大利奢侈品矩阵

2025年12月2日，意大利奢侈品巨头普拉达集团（Prada Group）正式宣布完成对同胞品牌范思哲（Versace）的全资收购，交易对价为12.5亿欧元（约合人民币100.57亿元）。

此次交易标志着两大意大利奢牌正式合并，普拉达集团通过纳入范思哲的华丽美学基因，进一步完善高端品牌矩阵，试图在全球奢侈品市场竞争中强化优势；而范思哲则结束了为期7年的美国资本掌控历史，重回意大利奢侈品阵营。这起交易不仅是2025年全球奢侈品行业的重磅事件，更折射出行业低迷期头部品牌整合优质资产的战略趋势。

要理解此次收购，必须回溯范思哲近年的发展轨迹。这个由詹尼·范思哲创立、以性感张扬设计闻名的品牌，在2018年被美国轻奢集团卡普里控股以约20亿欧元的价格收购。然而，并入卡普里后，范思哲的表现未达预期。一方面，其大胆的美学风格与近年流行的“静奢风”（Quiet Luxury）趋势有所脱节；另一方面，品牌增长乏力，尽管对母公司2024年总收入的贡献仍占约20%，但已不复昔日锋芒。2024年，卡普里控股与另一美国集团Tapestry的合并计划因反垄断压力而失败，这进一步迫使卡普里需要出售资产以偿还债务，为范思哲的易主埋下了伏笔。

与范思哲的境遇不同，普拉达集团正处于上升期。其2024年营收达到54亿欧元，同比增长17%，旗下普拉达和缪缪（Miu Miu）两大品牌增长势头强劲。此次收购，是普拉达集团数十年来最具野心的战略扩张。通过将范思哲收入囊中，普拉达集团旗下将形成一个定位互补的“三品牌矩阵”：核心的普拉达品牌（预计占集团收入64%）、主打年轻市场的缪缪（占22%），以及代表性感与极致奢华范思哲（预计占13%）。这使得普拉达集团首次拥有了足以与法国路威酩轩（LVMH）、开云（Kering）等全球奢侈品巨头抗衡的更强大的品牌组合与文化影响力。

这笔交易于2025年4月首次宣布，并在12月2日获得所有监管批准后正式完成。普拉达集团为此次收购及后续整合安排了17亿欧元的融资。交易完成后，普拉达集团迅速宣布了整合计划。其中，普拉达家族第四代接班人、现任集团首席营销官洛伦佐·贝尔泰利将出任范思哲的执行董事长。而在生产整合方面，范思哲将被纳入普拉达引以为傲的“意大利制造”生产体系。

实际上，在收购完成前，整合已悄然进行。范思哲创始人妹妹、长期担任创意总监的唐娜泰拉·范思哲已于2025年3月退居二线，接任者达里奥·维塔莱正是来自普拉达集团旗下缪缪品牌的前设计总监。

08 蜜雪冰城2.97亿元收购鲜啤福鹿家53%股权，拓展“茶饮+精酿”场景

2025年10月1日，新茶饮巨头蜜雪冰城所属的蜜雪集团正式发布公告，宣布通过“增资+股权受让”的组合方式，合计出资2.968亿元（约2.97亿元）收购鲜啤福鹿家运营主体福鹿家（郑州）企业管理有限公司53%股权。交易完成后，鲜啤福鹿家成为蜜雪集团非全资附属公司，其财务数据全面并入集团合并报表。

事实上，在收购正式公告前，双方的关系就已被市场广泛猜测。早在2025年3月，福鹿家在武汉、广州等地开设的门店就已悬挂“蜜雪冰城子品牌”标识。

其总部地址也曾位于蜜雪冰城全球总部基地内。尽管双方当时均声明彼此为“完全独立的市场主体”，但行业分析普遍认为，福鹿家的高速成长很难说没有蜜雪冰城在供应链、选址和加盟体系上的“隐性支持”。这种“先由关联方培育新业务，待模式跑通后再由上市公司收购”的操作，被业界视为一种规避初期风险、保证成功率的资本策略。

本次交易以“增资+股权转让”的方式完成。交易分两步进行，第一步于9月30日蜜雪冰城以2.856亿元现金向福鹿家增资，认购新增注册资本690.17万元，获得51%股权；第二步以1120万元从原股东赵杰处受让2%股权，最终合计持有53%股权，实现绝对控股。交易定价参考第三方评估结果，估值区间为2.447亿元至2.766亿元，支付价略高于估值上限，对应市盈率约523倍、市净率约29倍，显著高于A股/H股啤酒板块平均水平。

此次交易属于关联交易，鲜啤福鹿家实控人田海霞是蜜雪集团CEO张红甫的配偶，交易前田海霞通过直接和间接方式合计控股超80%；董事会决策时，张红甫回避表决，其余董事一致认为交易符合公司及 股东利益。

交易完成后，鲜啤福鹿家将保留原有品牌和运营团队，蜜雪集团计划从供应链、品牌营销、运营管理三大维度赋能，未来或推行“蜜雪冰城+鲜啤福鹿家”双店联营模式，打造“奶茶+精酿”复合消费场景。
09 京东双线收购控股，香港佳宝食品、德国Ceconomy，布局大湾区与欧洲地区

2025年8月15日，京东正式宣布完成对香港佳宝食品超级市场收购。

事实上双方于约4个月前（2025年4月左右）已完成签约。市场曾传闻交易作价达40亿港元（含零售网络及物业），但京东相关人士回应称实际金额未达该水平，具体财务细节未完全披露。交易完成后，京东成立创新零售－佳宝业务部，委派佳宝创始人林晓毅出任负责人，保留原有核心运营团队。

收购后首周（8月16日—18日），佳宝超市开启全场八折大促，首批数十款京东供应链商品同步上架；长期将推动佳宝完善全渠道业务，依托京东供应链优势丰富商品供给，优化香港市场的履约时效。

就在收购佳宝约半个月前，京东于2025年7月31日宣布， 京东以每股4.6欧元的现金价格发起自愿公开收购，对Ceconomy的估值约22亿欧元（按当时汇率折合人民币超183亿元）。若将合作伙伴Convergenta保留的股份合并计算，京东最终持股比例将达85.2%。交易前，京东已获得合计57.1%股份的支持承诺，包括Convergenta承诺出让的3.81%股份。

上述两起重磅收购，交易金额分别涉及数十亿港元及约183亿元人民币，两起交易一内一外，前者夯实京东在

粤港澳大湾区的实体零售与生鲜供应链布局，后者创下中国电商出海欧洲的单笔收购规模新纪录，共同勾勒出京东“深耕本土核心市场+拓展全球优质资产”的双轮驱动战略。

10 雅戈尔联合管理层收购银泰百货获监管批准阿里彻底退出

2025年2月17日，国家市场监督管理总局披露无条件批准雅戈尔集团（宁波）有限公司与杭州臻颐商业管理有限公司等经营者收购银泰商业（集团）有限公司等两家公司股权案，审结时间为2月7日。

此次获批标志着雅戈尔集团携手银泰管理层团队收购银泰百货的交易在监管层面扫清关键障碍，这起涉及74亿元人民币的零售行业重磅收购正式进入交割落地阶段。交易完成后，银泰百货将结束与阿里巴巴长达十年的战略合作关系，正式归入雅戈尔商业版图。

银泰百货被出售，源于其控股股东阿里巴巴集团的战略转向。阿里巴巴于2014年开始对银泰进行战略投资，并逐步实现控股，旨在通过银泰的实体网络探索线上线下融合的新零售模式。然而，随着市场环境和阿里巴巴自身战略的深刻变化，公司决定聚焦于电商、云计算等核心业务，而将银泰百货这类实体零售资产视为非核心业务进行剥离。

早在2024年12月17日，阿里巴巴就正式发布公告，同意将银泰100%股权向购买方财团出售，交易作价约74亿元人民币（折合10亿美元）。阿里巴巴预计因此次出售录得约93亿元人民币亏损。交易标的不仅包括银泰集团100%股权，还涵盖银泰控股（开曼）99.774%股权，交易完成后，原银泰管理层将通过持股平台保留20%权益，保障运营稳定性。

2025年1月17日至1月26日，上海市市场监管局对该收购案进行经营者集中简易案件公示；2月7日，国家市场监督管理总局审结该案并予以无条件批准，认定交易符合市场竞争规则，不会引发垄断担忧，为交易落地扫清监管障碍。

结语

透视2025年零售圈的十大收购事件，可以看到，无论是阿里巴巴、星巴克等巨头通过出售或引入战投，实现资产优化与风险共担，还是CPE源峰、博裕资本等机构用以深度运营代替纯财务投资，推动汉堡王、SKP等品牌重建增长模型，亦或是京东、普拉达用跨境收购彰示野心，都共同指向一个主题——价值重塑。

这一系列的交易，反映出零售业发展的深层趋势：实体零售的价值被重新评估，供应链与商品力成为竞争核心；品牌与资本的关系从“输血”走向“造血”，共同探索第二增长曲线；消费市场在分级中孕育新机会，从量贩零食到高端百货，从现制茶饮到精酿啤酒，细分赛道持续吸引资本注入。

可以预见，2025年的并购浪潮仅是开端。未来零售业的竞争将是资本耐力、运营效率与品牌创新力的综合比拼。本与产业的双向奔赴，正推动零售行业走向更高效、更精细、更全球化的新阶段。

零售圈跨年演讲