来源丨深蓝财经

撰文丨王鑫

2025年是A股牛市第二年，全市场4378只主动权益类基金超九成取得正收益，平均收益率超30%。

当永赢科技智选基金踩中科技风口大涨超233%、打破基金业17年历史纪录，另一边却有产品逆势大跌近20%。

Choice数据显示，2025年，鑫元消费甄选在主动权益基金中亏损幅度最大，年内A/C份额净值均跌近20%，在同类排名中分列最后两位。

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“亏损王”的炼成之路

在2025年A股主要指数普遍上涨的结构性牛市中，具有南京银行系背景的鑫元消费甄选的表现堪称“异类”。

当永赢科技智选以超233.29%的年度收益率刷新历史纪录时，鑫元消费甄选却交出了一份亏损19.65%的成绩单。

两者首尾业绩相差竟达252.94个百分点，成为2025年基金业绩两极分化的极端案例。

这只成立于2023年3月24日的基金，在不到三年时间里，基金净值从1元跌至约0.52元，几近腰斩。

一条向下的净值曲线如同投资者心中的伤痕。对于持有人而言，这意味着每投入10000元，如今只剩下约5200元。

这只被冠以“消费甄选”之名的基金，投资风格却更像是一名追逐热点的“赶场王”，它不是败给了消费股的不景气，而是在一次次频繁换仓中主动“翻车”。

从持仓历史看，该基金的投资风格几乎每季度换一个核心赛道。2023年二季度，成立仅三个月的基金完成建仓，前十大重仓股有7只医药股；到了三季度，更将医药股持仓增加至9只。

然而这种看似坚定的医药布局并未持续太久。进入2024年，基金的投资方向开始大幅摇摆：一季度仍重仓医药，二季度突然转向汽车零部件；三季度又分散到电器和汽车；四季度则转向了传媒股。

这种高频且无规律的调仓节奏在2025年达到极致。一季度重仓科技，二季度继续科技但行业分布多元化，三季度却大幅转向传媒，前十大重仓股中有7只是传媒游戏股。

更令人惊奇的是，该基金的换股操作总是精准踩错市场节奏。

从2023年成立后开始买入医药股到2024年2季度撤退，堪称买在高位卖在底部的典型。

2025年科技板块大幅跑赢大盘，鑫元消费甄选虽然名义上配置了科技股，但选中的标的都有很明显的高位追涨倾向，一买入就扑街。

例如，第一季度把奥飞数据买成最大重仓股后，该股股价见顶；二季度将小米集团-W推上第一大重仓股，小米股价紧随其后步入调整。

到了三季度，又换回热门消费股，当泡泡玛特被买成第一重仓，股价更是上演了一场历史级过山车......

鑫元消费甄选仿佛点石成“跌”的“反向金手指”，几乎买谁谁拐头，堪称基金界的“王小雨”。

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保壳倒计时90天

基金三季报揭示了更令人震惊的事实。

在2025年三季度，ST华通（已摘帽）竟然进入了鑫元消费甄选的前十大重仓股行列。

这家原名世纪华通的公司因2018-2022年年度报告存在虚假记载，于2024年11月被实施其他风险警示，而公募基金投资ST股票的行为相当罕见。

不过对于ST华通而言，因2025年游戏出海亮眼，业绩强劲，“摘帽”确定性高，2024年至2025年最高涨了6倍多，很多公募押中宝。

但是，鑫元消费甄选买入的3季度，该股已进入摘帽鱼尾行情，很难说是押中宝，更像是又一次追涨。

除了投资决策问题，鑫元消费甄选还面临严重的人事动荡。成立不到三年，基金已经经历了三任基金经理。

首任基金经理刘俊文管理约一年后于2024年4月离任，他看好医药行业却没等到医药股爆发，留下约-27%的任职回报。

接任的王宠似乎更喜欢文娱消费，他管理不到两年，于2025年8月离任，累计的任职回报同样约-27%。

现任基金经理姚启璠2025年7月上任，资历尚浅，投资经验刚满半年，目前回报-8.72%。

频繁的人事变动直接导致投资策略缺乏连续性。每位经理似乎都在试图抹去前任的痕迹，重新按照自己的思路构建投资组合，结果就是基金的投资风格像无头苍蝇一样四处乱撞。

人事更迭背后，隐藏着更严峻的危机——规模困境与保壳压力。

作为一只发起式基金，鑫元消费甄选在基金合同中埋下了一个“定时炸弹”：基金合同生效满3年之日，若资产规模低于2亿元，基金合同应当终止。

截至2025年三季度末，基金合并规模仅为0.29亿元，距离2亿元的“保壳线”尚有1.71亿元的巨大缺口。以现有规模计算，需要在短短三个月内增长近6倍才能达标。

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资金加速逃离

2025年之前，鑫元消费甄选A份额的机构持有比例均在95%以上，但到2025年年中，这一比例骤降至42.94%。

随着机构资金的撤离和个人投资者的赎回，基金规模持续萎缩，形成“业绩差-规模缩水-被迫激进调仓-业绩更差”的死亡螺旋。

相比其他基金经理照片挂着的职业微笑，姚启璠还没有一张公开照片，其不到半年的基金管理经验让人不禁担忧，他能否在剩余不到三个月的时间里创造奇迹。

该基金在2025年三季报中表示，消费板块表现相对平淡，因此加大了对游戏板块的配置。但从结果看，这种押注并未带来预期的回报。

清盘或许比无望的等待更为仁慈。

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