在商业航天和脑机接口等高科技领域这么火热的时候，居然突然关注起万华化学，真是不容易，昨天万华大涨7%，这可是少有的盛况。

化工行业已经低迷很久了，半年前万华化学跌破我计算的加仓价，不过没跌破多少，随后终于结束了长达4年半的下跌模式，我估算的底部还是比较准确的。

近半年时间，万华涨了60%左右，在这样的行情下，不算多，尤其是跟那些热门科技公司比起来，根本不算什么。

但是跟市值两千亿以上的公司比起来，其实也不算少了。

万华化学主要有三大业务，石化业务、聚氨酯业务和新材料，其中石化业务虽然从去年第三季度开始，已经成为了第一大业务，但其实更多的是出于为聚氨酯提供原材料的考虑，业务本身肯定是亏损的，让利给聚氨酯，这和铜矿是一样的。

所以本质上万华化学的业务只有聚氨酯和新材料，聚氨酯里面的主角就是MDI，我之前详细讲过全球用量比较大的每一个化工产品，化工行业可以看成是工业经济的晴雨表之一。

因为化工产品是绝大部分工业产品的原材料，我们每天接触到的材料，主要就是三类，金属、植物和化工。

其中MDI就有个外号，叫化工黄金原材料，是整个聚氨酯产业的核心原料，技术难度高，投资门槛高，所以之前一直被国外巨头垄断。

可以说万华化学的崛起，是我们获得低价工业原材料的大功臣，全球的MDI行业集中度非常高，万华化学已经是老大，再加上巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏，这5家公司拿走了91%的市场份额。

还有TDI，万华也是全球老大，MDI和TDI是贡献万华业绩的两大金刚。

现在万华已经投产的MDI产能高达380万吨，TDI产能147万吨，包括了福建工业园新建的TDI二期产能，这个我之前讲的时候是说33万吨，这里纠正一下，是36万吨/年。

而且万华还在使劲扩产，今年万华福建的70万吨MDI产能就要投产了，到时候产能高达450万吨，全球一年的需求也就800万吨左右。

你们说前几年化工行业产能过剩，MDI和TDI的价格一跌再跌，主要是谁的责任？

反正去年的年初，巴斯夫和陶氏扛不住了，申请了反倾销调查，理论上还有十几天就要公布裁决结果了。

去年9月份的时候已经公布了初裁，你看我们的倾销幅度为376%~512%，今年1月29日左右美国商务部会最终裁决，3月份左右美国国际贸易委员会（USITC）会最终损害裁定。

假设裁定生效，累计关税那就是基础6.5%+25%的301条款+2025年新增的10%，那中国的MDI在美国市场就没竞争力了。

万华直接出口到美国的MDI很少，其实不只是化工产品，还有很多领域都是这样，但是转口的就不知道了。

在2023年之前，万华化学的国内收入和海外收入，差不多是各占半壁江山，但是近三年差距就拉大了。

上图是万华近十年的国外收入情况，你看之前一直增长很好，这几年就是下滑趋势，2022年是巅峰时期，国外营收812亿，2024年下降到776亿，去年上半年也依然是下滑的。

国内没问题，前几年一直都是增长的，2024年国内营收已经首次突破千亿，达到1038亿。

这里面有两个原因，第一个当然是行业原因，全球经济低迷导致化工行业需求减弱，所以海外收入减少很正常。

第二个是国际巨头也在想尽办法保住自己的一亩三分地，万华的发展确实太猛了，要知道2016年万华的海外营收才62亿，到2021年就高达708亿，短短5年时间翻了11倍。

之前经常有人讨论万华是不是“庞氏分红”，纯粹是瞎扯，这种发展速度怎么可能不借钱，但是公司发展很好，分点钱给股东也是应该的，这不冲突。

昨天我讲中国神华的时候，最后提了这么一句：

“不要以为委内瑞拉这个事只跟石油有关，这只是开始，未来国际上会进入资源博弈的时代，国家会保驾护航，但是需要企业冲锋陷阵。”

可能大家没怎么注意这句话，其实很重要，只要你关注的公司和大宗商品有关，就都应该好好去深思这句话。

MDI是不是会恢复供需平衡，或者价格会不会继续大涨，根本不是核心，这只是结果。

我们真正想要的，是万华顶住压力，把那几个国际巨头打趴下，最后万华制定全球MDI和TDI的游戏规则，卖多少钱一吨，看他哪天想不想检修而决定。

不要觉得这很夸张，万华的MDI产能已经占全球需求的56%左右，不同的机构统计的全球需求量有差异，但是不管怎么算，都是一半以上。

还有TDI也是一样的，全球需求200多万吨，有说210的，也有说220的，反正万华147万吨是准的，如果再扩产几十万吨，地球上都是他家的。

所以国外的TDI肯定是没戏了的，MDI还能挣扎一下，但是又能挣扎多久？3年还是5年？

知道为什么万华化学的产能节奏是现在这个样子吗？

很简单，因为美国拦着。

美国确实是MDI和TDI的消耗大国，每年需要MDI大概180万吨左右，需要TDI大概50万吨左右，而他们的MDI本土产能大概160万吨，TDI本土产能大概40万吨左右。

如果美国要强行拦着，万华再快速扩产就意义不大，所以未来肯定是进入“技改性扩产”阶段，小幅度扩产的同时，还能降本增效，一举两得。

这个过程慢慢蚕食美国需要进口的20万吨MDI和10万吨TDI，这东西能靠关税拦着吗？

不可能的事情，美国消耗的MDI里面，40%用于建筑保温，这个他们可以主导，很难攻破，但是还有25%用在冰箱，10%用在汽车内饰上面。

冰箱和汽车都不一定保得住，还保得住MDI？

还有TDI也是一样的，他们消耗的TDI里面，55%用在沙发上，还有25%用在汽车座椅上，你没事生产沙发和椅子做什么，哪有中国生产的物美价廉。

在这样的大势之下，就算今年强行收41.5%的关税，或者不算去年的那10%，31.5%也确实能够让巴斯夫和陶氏有优势，但是关税从来就不能从根本上解决问题。

更何况巴斯夫和陶氏自己也会融入到我们中国来，不对，陶氏没戏，现在只有巴斯夫是国内唯一同时具备MDI和TDI产能的外资企业。

巴斯夫现在在中国的MDI产能是72万吨，TDI产能是16万吨，TDI好像没有扩产计划，但是MDI上海的那19万吨产能，会扩产到30万吨还是40万吨，不太记得了。

我们为什么允许巴斯夫进来，这里面有很大的渊源，今天就不讲了。

除了巴斯夫之外，科思创在中国也有50万吨的MDI产能，还有亨斯迈有40万吨的MDI产能， 他们两家都没有TDI产能，陶氏啥都没有。

我们再来算一笔账，万华+（巴斯夫+科思创+亨斯迈的MDI在中国）的产能是612万吨，如果巴斯夫顺利扩产，那就是630万吨左右，万华+巴斯夫在中国的TDI产能是163万吨。

我打括号的意思是万华在海外有产能，匈牙利有40万吨的MDI和25万吨的TDI，我们就只统计万华的全球产能和另外三家在中国的产能。

发现有意思的问题了吗？

也就是美国本土的产能加上刚才计算的630万吨MDI和163万吨TDI，差不多就是全球的总需求，那还需要其他公司在其他地方的产能吗？

如果需要，只有两种可能性，第一种是中国的产能因为竞争力下降而萎缩，第二种是美国的产能因为竞争力下降而萎缩，没有第三种可能。

如果不需要，那他们唯一的结局就是关停。

相信没人认为以中国的成本，竞争力会下降吧，化工是高耗能产业，全球再也找不出第二个工业发达，电价还低的国家，只有中国。

那就只剩美国市场这一个变数，这个就没必要争了，你要真看好他们，那就去看好，我个人是不看好的。

如果这个逻辑成立，那么未来的行业格局，就是万华化学是绝对的老大，巴斯夫当个小管家牵制一下万华，总不能让万华垄断了，那会翘尾巴，至于科思创和亨斯迈当替补就可以了。

巴斯夫能当管家，是因为人家眼光是真好，早在1886年，就出口染料到我们这，140年的情谊摆在那，而且我们开放之前，他们就在吉林为我们提供了化工技术，开放之后就更不用说了，对我们的帮助还是很大的，总不能过河拆桥是吧。

当然更重要的是巴斯夫的聚氨酯、丙烯酸酯、新戊二醇等领域的技术，是全球领先的，我们也还是需要学习参考他的这些高端化学技术，所以情谊不能断，别笑。

不同的公司有不同的分析方法和看待方式，对于万华化学这种公司，就应该这样去理解，至于公司营收增速连续放缓，去年前三季度甚至负增长，利润连续两年大跌，这重要吗？对于会计肯定重要，但这不是投资的决定因素。

还有从去年第四季度开始MDI价格持续上涨，准确来说去年12月份聚合MDI涨价500元/吨，纯MDI涨价300，再加上新材料业务放量，怎么着也要贡献三四十亿的利润，拿着计算器一按，哇塞，今年至少150亿的利润稳了。

如果石化业务再来点降本增效，弄不好也贡献二三十亿的利润，那么在量价齐升的情况下，今年200亿的利润可期啊。

这个东西重要吗？对做短线的朋友肯定重要，因为是明显的利好，至于今年是不是真的能赚200亿，一年后再说，管他是真的假的，现在只要股价涨就行。

如果你能准确判断化工大宗商品的价格，还买什么万华化学，直接上期货，赌场赚钱不是更快，那是真的可以一夜暴富的地方。

如果想长期持有万华化学，或者买万华未来的投资者，就没这么简单了，投资要是这么简单，全国两千多万会计从业人员，都可以驰骋股市，而且战无不胜。

所以你得去评估行业格局，未来趋势，价格只是结果，不是原因，才能判断万华化学未来能还能走多远。

当然万华的新材料也是很有看点的，今天就不讲了，这确实是公司的第二增长曲线，而且为此砸下巨资，以后再说，我对万华的看法，放在专栏本文前面。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。