侃见财经

医疗器械行业新周期还未到来，熬成了行业的关键词。

对于行业目前的处境，头部企业并未选择被动等待，而是开始主动调整，除了部分企业调整产品结构，出海也成了不少医疗器械企业的必选项，例如医疗器械行业的龙头迈瑞医疗。

近几年，迈瑞医疗开始不断提升体外诊断类产品在整体营收中的比重，而生命信息与支持类产品与医学影像类产品比重则不断下滑。实际上，为了快速突围，迈瑞医疗也必须减少医疗设备这种一锤子买卖的占比，转向IVD（体外诊断产品）这种典型的耗材主导的流水型业务。

产品结构的改变，有利于企业在行业回暖时，业绩率先复苏。除此之外，迈瑞医疗也加快了出海的步伐。财报显示，2022年中旬，其海外营收占比为39.59%，到了2025年中旬，其海外营收占比就已上升至49.77%。

需要说明的是，在国内IVD属于政策颁布最密集，且价格竞争最激烈的赛道之一。但在全球化的过程当中，IVD的确是一条捷径，这点九安医疗的路径可以佐证。

五年前，九安医疗凭借海外大单，一跃成了A股市场年度大妖股。财报显示，2022年，九安医疗实现了160.30亿元的净利，短期业绩的爆发，让市场见识到了IVD板块的魅力，也让该公司一战成名。

但随着疫情的结束，行业进入逆周期，企业高增长的业绩难以持续，如何破局成了九安医疗最为紧要的难题。面对企业增长的困境，早已完成出海之路的九安医疗并未选择调整产品结构或者加大并购力度，而是选择了加码VC/PE。

率先国际化

九安医疗的国际化征程，要比国内同行早很多。

1995年，天津大学毕业的刘毅创立了天津柯顿，并在这一年成功地研发了国内首创的KD-322型九安电子血压计。

该产品投入市场之后，迅速被市场验证，并且为公司打开了局面。

到2002年，刘毅就已经先同行一步，看到了海外市场的潜力，开始积极拓展海外市场。但与国内市场策略不同的是，该公司海外业务选择ODM贴牌生产的模式，而这一选择也成功地让九安在差异化的竞争中保持了优势地位。

2007年，刘毅主持完成公司股份制改革。其后，他敏锐地抓到了移动互联网的风口，并且将公司产品同智能硬件设备之间进行互联。到2009年，九安的产品已出口至60多个国家，真正完成了产品的国际化。

2010年，九安医疗成功在深交所上市。一年以后，九安医疗就在美国硅谷成立iHealth公司，推出与iPhone、iPad适配的移动互联血压计，得到苹果公司大力支持。进入苹果公司线上官网和线下直营渠道智能穿戴概念股之列。

据悉，iHealth公司产品涉及血压监测、 血糖监测、IVD试剂盒、体温测量、脉搏血氧监测以及体重体脂测量等多个医疗器械领域，获得了包括美洲、欧盟、亚洲、澳大利亚等众多国家和地区的注册证书。而这也为日后产品的爆发奠定了基础。

从业绩来看，2011年至2019年，九安医疗的业绩一直平平无奇，净利润也时常出现亏损。尽管艰难，九安始终坚信全球化机遇。刘毅曾表示，移动互联网、物联网、大数据带来的产业革命，会产生行业洗牌的机会，抢先布局全球视野，一定能弯道超车。

直至2021年，iHealth抗原检测试剂盒获得美国FDA紧急使用授权，由此九安医疗业绩开始爆发式增长，刘毅的坚持换来了丰厚的回报。需要说明的是，IVD行业的门槛并不算高，并不能构筑有效的护城河。

因此，疫情过后如何保证业绩稳定，成了九安医疗后续的难题。面对账面上的巨额资金，九安医疗并未盲目并购，而是选择了稳定的现金理财。此外，九安医疗顺势还加码了VC/PE投资。其公开市场配置包括小米、小鹏、腾讯、英伟达、纳斯达克100ETF、美国国债等，在私募股权领域，通过参与大型科创母基金，九安医疗得以布局硬科技、人工智能等前沿领域，为下一个风口增长做足了铺垫。

从业绩来看，2025年前三季度，九安医疗的总营收下滑48.89%至10.69亿元，但净利润却同比增长16.11%，达到了15.89亿元，而超11亿元的投资收益和公允价值变动收益成为业绩稳定的压舱石。

反馈在资本市场，近两年，在医疗器械行业的逆周期下，九安医疗的股价并未大幅下跌，2024年至2025年，公司股价涨幅分别为9.17%以及-1.33%，股价表现明显优于同行。

九安的难题

IVD行业的困境，已非常明显。

据统计数据，2025年前三季度，A股体外诊断板块实现营业总收入276.2亿元，同比下降14.5%，归母净利润实现44.9亿元，同比下降26.4%，已连续三年呈现下滑态势。而九安医疗也未能幸免。

从营收结构来看，截至2025年上半年，九安医疗海外营收占到了其总营收的85.47%，而国内营收则仅占到了总营收的14.53%。相比于同行，九安医疗已经出海成功。因此，九安医疗在主业上的困局，要比同行艰难一些。

实际上，刘毅也早就意识到特定环境下的成功无法复制，因此，2023年之后，九安医疗就开始加大对资本市场的投资。试图走通一条 以投资养主业、以时间换空间 的发展路径。

财报显示，到2023年中旬，九安医疗就已经买入了小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车等公司。不仅如此，其还发布公告称，公司及子公司拟使用最高额度不超过170亿元或等值外币的自有资金进行委托理财。

到目前，九安医疗在资本市场的投资呈现出专业化、多元化、全球化的特征，其投资的不仅涵盖美股、美债还有私募股权以及大型科创母基金。但难题是其通过投资方式保证业绩的同时，市场对于公司的估值也会发生变化。

反馈在估值方面，目前九安医疗的动态市盈率仅为8.98倍，远低于同行。

值得注意的是，九安医疗每股净资产为47.73元，而目前的股价则为40.93元，很显然，九安医疗的股价已经跌破了公司的净资产。

九安医疗的管理层认为，当前二级市场股价不能反映公司价值，因此加大回购力度。

2025年10月13日，九安医疗宣布了新一轮股份回购方案，宣布再度抛出股份回购计划，拟动用3亿至6亿元自有资金及专项贷款，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格为不超过人民币53.5元/股。而此前，九安医疗已经完成了约3.7亿元的回购，并且注销了2995万股。

12月14日，九安医疗发布公告称，公司美国子公司四联检、三联检产品获得美国FDA上市前通知，涉及的产品包括甲型流感、乙型流感、COVID-19及RSV呼吸道合胞病毒四联检测家用试剂盒等。

九安医疗还表示，上述产品获得美国FDA 510（K）上市前通知，代表着公司核心战略相关业务的进一步拓展，丰富了公司IVD领域的产品线，有助于提升公司核心竞争力。

侃见财经认为，九安医疗主业的困境，目前尚未有好的解决办法，其需要行业的整体复苏来带动。但九安医疗医疗器械+投资的模式，是公司当下困境的最优解之一。从财报来看，截至2025年三季度末，公司账面总现金高达138.67亿元，庞大的资金储备足以支撑九安医疗穿越周期。

因此，在行业的逆周期里，九安医疗显得十分从容。根据股权穿透，公司实际控制人刘毅持有公司23.69%的股份，以最新收盘价格计算，该部分持股市值约为45亿。