2026年1月8日，成立六年的智谱AI（HK02513）正式登陆港交所，成为全球首家以通用大模型为核心业务的上市公司。发行价为每股116.20港元，开盘120港元，首日市值为528.28亿港元，其公开发售部分获约1164倍超额认购，募资超43亿港元。

仅隔一天，1月9日，成立仅4年的MiniMax（HK00100）接力挂牌，发行价165港元，开盘即大涨，盘中涨幅一度超109%，市值突破1000亿港元。公开发售部分获1837倍超额认购，募资约55.4亿港元，刷新近年港股AI新股热度纪录。

短短两天，两家中国大模型头部企业接连上市，累计募资近百亿港元，市值总和逼近1700亿港元。这场资本盛宴背后，两家头部公司迥异的商业路径与尚未盈利的现实，将中国AI大模型的商业叙事、持续投入逻辑及其即将面临的公众与监管审视，完整推至台前。

智谱vs MiniMax

基础研究派与产品驱动派的双雄对决

两家公司虽同属通用大模型赛道，但发展路径构成中国大模型生态的两类典型样本。出身于清华大学知识工程实验室的智谱AI，带有鲜明的“学院派”与“国家队”色彩，强调模型底座能力与政企、开发者生态的协同。其董事长刘德兵在上市致辞中重申了对通用人工智能（AGI）的长期追求。

成立仅四年的MiniMax则更显工程化与产品驱动特色。创始人兼CEO闫俊杰出身产业一线，公司自成立便坚持“底层模型+自研应用”双线策略，强调技术于真实场景的快速验证与全球化。上市首日盘中涨幅一度超109%、市值突破千亿港元的表现，以及超1837倍的公开发售超额认购，反映了市场对其产品与全球化路线的强烈关注。

高估值与高投入

资本热情下的现实账本

尽管市值亮眼，但两家公司的招股书亦揭示出中国大模型行业仍处于“高增长与高投入并存”的阶段性现实。智谱AI在2022年至2024年间净亏损由1.43亿元扩大至29.58亿元，同期研发投入累计约44亿元，亏损主要源于通用大模型训练、推理及算力资源的长期投入。MiniMax同样处于显著亏损状态，其招股书数据显示，截至2024年，录得亏损21.3亿元，其经营成本亦高度集中于模型研发与算力采购。

商业模式上，二者已现分野。智谱AI以企业级和本地化部署业务为主要收入来源，并在稳固政企客户的基础上，加速向云端与模型即服务（MaaS）模式转型，试图通过标准化产品降低边际成本、提升规模效应。MiniMax则更强调面向消费者市场的产品化路线，超七成收入来自海外，其C端产品已覆盖全球超200多个国家和地区。

从资本热潮到治理深水区

可持续性的多维考验

成功上市并非终点，而是将企业置于更严格的市场监督与公众审视之下。随着大模型能力深入社会各层面，数据合规、内容安全、算法透明度及技术伦理等治理挑战将日益凸显。行业将同时面临资本市场业绩压力、行业监管框架与公众舆论的多重约束。

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林指出，先发上市虽能获得资本优势，但供给增加将加速竞争与估值分化。上市融资为持续研发提供了“弹药”，但也意味着企业必须向公众证明其长期价值与商业可持续性。中国大模型产业在资本助力下开启新篇章的同时，一场关于技术价值、商业逻辑与治理责任的综合考验已然同步开场。

出品：南都大数据研究院 AI新治向工作室

采写：南都N视频见习记者 张文嘉