1月14日讯（记者 王婉莹）今日，经证监会批准，沪深北交易所宣布将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100%。需关注度的是，此次调整正值A股两融余额创历史新高、市场交投活跃的关键时点。监管此次出手，也被视为是基于逆周期调节机制做出的节奏管理动作。

(上交所公众号）

此次调整采用了新老划断的平稳过渡，仅适用于新开立的融资合约，存量合约并不受影响，意味着存量融资投资者无需追加保证金，也不会面临强制平仓压力，有效避免了对存量市场的冲击。

受访专家普遍指出，此次调整的时机选择体现了监管层对市场节奏的精准把控和逆周期调节的思路，在市场持续上涨、杠杆资金热情高涨的背景下出手，控制节奏，防止短期过热可能引发的风险。尤其是对部分交易拥挤、融资依赖度较高的局部过热板块起到降温作用，从而引导市场运行节奏由快转稳。预计后期融资余额将呈现增速放缓但总量稳中有升的特征。

从盘面表现来看，今日A股三大股指早盘集体震荡上行，上证综指一度涨超1%，盘中最高指数达到4190.87点，逼近4200点。午间，提高融资保证金比例的消息披露后，午后开盘，三大股指集体翻绿，不过之后震荡回升。

平滑市场波动，推动延续慢牛行情

当前市场呈现出融资交易异常活跃、杠杆资金快速累积的态势。截至1月13日，A股两融余额达2.67万亿元，连续刷新历史记录；A股单日成交额接连突破3万亿元大关，截止1月14日，今年已累计成交25.59万亿，日均成交额3.2万亿，市场交投极度活跃，远超常态水平。

在杠杆资金快速入市的背景下，监管层将融资保证金比例回调至100%，是一次精准的逆周期调节。

历史上，融资保证金比例曾经历两次重要调整：2015年11月，为抑制两融过热，融资保证金比例由50%大幅上调至100%；2023年8月，为活跃市场，融资保证金比例由100%调降至80%，后融资规模和交易额稳步上升。

本次回调至100%，被业内视为是在融资交易持续活跃、市场流动性充裕背景下，适度降低杠杆水平、防范潜在风险的常态化安排。

从实际影响看，融资保证金比例从80%提高至100%，意味着投资者进行同等规模融资交易时需投入更多自有资金。比如，此前投资者以80万元保证金可融资100万元，杠杆率为1.25倍；调整后，融资100万元需缴纳100万元保证金，杠杆率降至1倍。

前券商首席经济学家李大霄向记者表示，市场保证金比例调整，充分体现了监管层维护市场健康稳定发展的明确态度。此次调整仅针对新增融资的保证金比例，并不涉及存量业务，政策的维稳导向十分明显。从出发点来看，调整的核心目的是控制杠杆、防范风险，这也是保护投资人合法权益的关键举措。如今市场融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，上调比例也是水到渠成，有助于适当降低杠杆水平，促进市场长期稳定健康发展。

中航证券首席经济学家董忠云在接受记者采访时指出，此次调整的时机选择体现了监管层对市场节奏的精准把控，在市场持续上涨、杠杆资金热情高涨的背景下，监管层选择此时出手，体现了逆周期调节的思路，这并非旨在终结行情，而是控制节奏，防止短期过热可能引发的风险。

其表示，监管的核心政策意图可以概括为防风险、稳市场、促进市场健康发展。第一，提高融资保证金比例直接增加了新开融资合约的资金门槛和成本，适当降低杠杆水平，有效遏制新增杠杆资金的过快流入，防止风险局部集聚；第二，通过提高门槛，引导投资者保持理性，避免因杠杆过度放大而遭受损失，体现了投资者保护的监管理念；第三，通过逆周期调节，平滑市场波动，推动市场延续慢牛行情，从而增强市场的韧性和稳定性，更好服务实体经济。

相较于2023年的下调，本次上调传递三重关键信号：第一，工具属性明确化，将融资保证金比例打造成市场调节阀，市场偏冷时放松，偏热时收紧，而非单向刺激工具；第二，风险防控前置化，不同于被动调整，此次是市场健康运行下的预防性措施，体现早发现、早处置、早预防的监管思路；第三，发展理念转型化，引导市场从依赖短期杠杆资金，转向依靠中长期资金与业绩驱动，与资本市场提质增效改革方向契合。

中泰策略首席分析师徐驰也向记者表示，本次融资保证金比例调整，并非趋势性收紧，而是慢牛框架下的节奏管理工具。该措施通过抬升边际融资成本、弱化融资杠杆效应，定向抑制融资追涨与高频交易行为，尤其是对部分交易拥挤、融资依赖度较高的局部过热板块起到降温作用，从而引导市场运行节奏由快转稳，避免行情被杠杆资金过度放大。

同时，本次调整仅适用于新发生的融资交易，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照原有规定执行，未触及存量强制去杠杆，融资余额的潜在回落空间有限，对指数中期运行趋势影响不大。整体来看，该调整有助于在维持风险偏好合理水平的同时延长行情周期、降低结构性波动风险，并不改变春节前市场整体维持偏强运行的大背景。

预期融资余额将增速放缓但总量稳中有升

业内人士普遍指出，本次政策调整并不会导致市场运行态势的骤然转向，中国资本市场仍具备广阔的发展空间与巨大的成长潜力。

不过，对于市场的具体影响或将结构性分化，预计融资余额将呈现增速放缓但总量稳中有升的特征。

董忠云分析，提高保证金比例将引发资金流向出现三重变化：第一，供给端收缩，新增融资规模增速放缓，融资买入的新资金流入边际下降；第二，需求端优化，市场对融资的需求依然存在，但更高的保证金比例意味着更高的资金成本和更低的潜在杠杆收益，这会抑制一部分纯粹基于短期杠杆博弈的投机性需求；第三，结构端分化，杠杆资金从题材炒作转向业绩确定性标的，资金供需匹配度提升，有助于行情的可持续性。

在板块上，影响将呈现显著结构性差异，AI、半导体、新能源等高景气赛道，前期杠杆资金扎堆布局，涨幅较大，新增资金入场难度加大，短期面临获利盘了结压力；融资余额占比较低的银行、保险等领域，杠杆依赖度低、基本面扎实、现金流稳定，政策调整可能促使部分杠杆资金从热门题材股流出，流向防御性更强、估值更安全的板块，从而引发市场风格的再平衡。

结合当前A股市场的估值水平、资金面状况和宏观经济环境，董忠云认为后续两融政策仍有进一步优化空间，未来监管可以从以下方面发力：第一，强化风险监测与预警，持续密切监测两融余额增速、融资买入额占比、个股两融余额集中度等关键指标，建立完善的风险预警模型，做到早识别、早预警、早发现、早处置；第二，差异化保证金制度，参考新老划断思路，对不同风险等级标的实行梯度保证金，如高波动题材股设120%比例，蓝筹股维持100%基准等，既控风险又保活力；第三，对养老金、保险资金等中长期资金参与两融给予费率优惠，降低其保证金占用成本，推动更多中长期资金进入股市，优化市场投资者结构，增强市场稳定性。（ 王婉莹 )