在A股完成上市一年多之后，上海龙旗科技股份有限公司（603341.SH/09611.HK）正式启动港股招股。

根据公开信息，公司拟全球发售5225.91万股H股，中国香港发售股份522.6万股，国际发售股份4703.31万股(以上可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)。每股发售价不超过31.00港元，H股每手买卖单位为100股。预期H股将于1月22日开始在联交所买卖。

本次发行已引入包括Qualcomm Ventures LLC、豪威集团旗下韦尔半导体香港有限公司、裕同科技旗下香港裕同印刷有限公司等多家机构作为基石投资者。这些知名产业投资方和财务投资者的参与，反映了市场对

更值得注意的是，龙旗科技此次赴港上市恰逢其业务模式发生质变的关键时点。

如果回看龙旗科技在A股的定价逻辑，会发现一个相当清晰的锚点。在A股市场，龙旗科技长期被放置在“制造业效率模型”中进行衡量。投资者关注的核心指标集中在出货规模、订单稳定性、存货与应收账款周转、经营性现金流以及毛利率的阶段性波动。这一框架下，公司的价值更多体现为“制造Beta”——即行业景气与规模扩张带来的线性增长。

这一理解本身并不错误。根据

但问题在于，过去12–18个月，公司内部发生的变化，已经明显超出了这一单一模型所能解释的范围。

首先，从业务结构看，“1+2+X”战略已不再停留在规划阶段。智能手机作为“1”的基本盘趋于稳定的同时，AIoT、平板电脑、智能眼镜、AI PC及汽车电子等“X”与“2”类业务快速发展。其中，2024年公司AIoT业务收入达55.73亿元，同比增速122%，出货量3390万台；2025年第三季度收入为‌22.82亿元‌，同比增长‌47.17%‌，占整体营业收入比例达‌20%‌。

其次，从盈利结构看，2025年前三季度，公司在手机行业缓慢复苏的情况下，迎来盈利大爆发。前三季度归母净利润同比增长17.74%，Q3单季度归母净利润同比增长64.46%，毛利率提升至9.38%。这意味着，公司在订单结构与项目质量层面已经发生变化，而不仅仅是受益于手机行业的周期性回暖。

换言之，公司的基本面正在沿着“第二条曲线”前行。在港股亮相，有望使投资者重新审视公司的价值。

在“1+2+X”框架中，市场最容易忽视的，是龙旗科技在多终端协同能力上的积累，已进入收获期。

在Beta层面，龙旗科技受益于产业链价值的系统性上移。

AI时代下，智能终端的竞争焦点从单一硬件参数转向“硬件+软件+生态”的综合体验。无论是AI手机、AI眼镜还是未来的“

产业趋势要求的较高“系统能力输出”，恰是龙旗科技的长处。这使公司在端侧AI浪潮中，扮演的角色已不再只是“代工执行者”，而更接近于多终端AI化解决方案的提供者。

而真正的投资价值超越行业红利，更在于公司能否创造出独特的Alpha。

龙旗科技的Alpha，正来源于其新业务已集体越过早期“尝试”阶段，进入了确定性更高的规模放量窗口。

以智能眼镜为例。公司自2015年起进入VR/AR相关业务，是国内较早布局该领域的ODM厂商之一。截至2024年公司智能眼镜相关产品出货量已超过200万台，并持续深化与全球互联网头部客户的合作，涵盖运动版智能眼镜、智能眼镜盒等多个产品形态。

这背后是公司已打造了从整机设计、光学与结构协同、系统级软件适配到规模化制造的完整能力。对于品牌客户而言，这种能力意味着可以在更短周期内完成多代产品迭代。这意味着公司不容易受单一爆品的影响。

类似逻辑也体现在AI PC与汽车电子业务上。

在AI PC领域，龙旗科技已构建并强化了基于ARM架构（如高通骁龙）和X86架构（如英特尔酷睿Ultra、

汽车电子事业部自2022年成立以来，已获得小米、江淮、赛力斯等10余家客户的量产业务定点，车载无线充、扶手屏PC等项目进入量产阶段。

这些新业务并非从0到1的探索，而是正处于从1到10的放量拐点。以智能眼镜为例，IDC预计，到2029年，全球AI眼镜市场出货量将突破4000万台，

公司正站在一个结构性增长的起点：智能手机业务基本盘持续优化，AIoT、AI PC、汽车电子等新业务进入规模化放量期。港股上市是为下一阶段成长补充弹药的关键一步。

按照发行最高价，公司港股发行相较于A股存在超过40%的折价空间。

港股平台有助于公司进一步吸引全球长期资金。随着智能眼镜、AI PC、汽车电子等业务逐步放量，海外客户与投资者对公司业务的理解深度，将反过来影响其估值中枢。