新年伊始，港股与A股市场迎来了一波“开门红”行情。步入2026年，多家头部外资机构在年度展望中释放积极信号，认为中国股市的驱动逻辑正从2025年的“估值修复”转向2026年的“盈利成长”。中泰证券指出，在“稳增长”与“强科技”双轮驱动的政策框架下，科技相关领域有望持续获得制度支持、资源倾斜与资本市场呵护。

回顾2025年，医药健康行业内部分化明显：与火热的创新药相比，疫苗板块全年表现垫底，估值显著回调。当行业进入深度调整期，以康希诺生物为代表的创新力量已显示出长足的发展潜力。近两年，公司逆势走出独立行情，累计涨幅超60%，显著跑赢大盘及行业指数，展现出韧性发展的潜力。

这引出一个核心命题：当疫苗创新全面指向硬核科技，以康希诺生物为代表的创新疫苗企业“突出重围”的底层逻辑究竟是什么？

行业透视：在分化中重构价值逻辑

2025年，中国疫苗行业正式告别非常态增长，进入以“结构性分化”为核心特征的新阶段。

一系列数据揭示了调整的深度。

据中邮证券统计，2025年前三季度，疫苗行业营收同比下降37.2%，归母净利润下滑80.3%，板块市值全年收缩约17%。业绩压力主要源于成熟品种同质化竞争加剧与市场价格体系的重构。

然而，与市场情绪形成鲜明对比的是，研发端的创新活力持续迸发。

2025年，国家药监局共批准68项预防性疫苗进入临床（数据湘财证券），其中具有核心自主知识产权的1类创新型疫苗占比达62%，创近年新高。这表明行业增长引擎已转向“政策引导、临床价值与商业支付能力”多元驱动的新范式。

与此同时，政策导向与产业升级路径高度契合。

2026年是“十五五”开局之年，一系列政策持续为产业注入动能：以新质生产力为导向，强化技术创新与产业升级；同时明确鼓励企业出海，深化国际合作，拓展全球市场；审评审批流程进一步加速，助力创新周期缩短。这些举措将共同为具备硬核实力的企业构筑加速发展的政策环境。

对此，资本市场在分化过程中正进行理性筛选。

板块整体估值承压的背后，是资金对同质化竞争品种的谨慎，一些疫苗行业的“龙头”企业也承受了巨大的压力，正在通过不断调整，寻求新的增长空间。

与此同时，那些在多联多价技术、国际化布局及具有全球竞争力管线上建立差异化优势的创新企业，有望持续获得市场关注与资源倾斜。行业的价值发现逻辑，已清晰转向对技术创新深度与产品迭代能力的实质性评估。

康希诺生物：拐点确定，突破重塑逻辑

作为中国创新疫苗的代表性企业，康希诺生物在行业仍处调整深水区之时，于2025年实现了从“业绩修复”到“盈利拐点”的关键跨越。

财务表现是反映这一拐点的最直接证据。

根据公司2025年第三季度报告，单季度实现营业收入3.10亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2792.56万元，同比大幅增长842.01%，成功扭亏为盈。从前三季度整体来看，公司实现营业总收入6.93亿元，同比增长22.13%；归属于上市公司股东的净利润为1444.01万元，较上年同期（亏损2.22亿元）实现显著逆转。这不仅体现了公司在生产效能与成本控制上的持续优化，更反映出其依托差异化产品结构和硬核技术实力所构筑的强大溢价能力。随着核心产品市场放量，公司经营性现金流已转为净流入，资产负债表也趋于稳健。

临床与产品突破是支撑财务拐点的根本。

2025年，公司多款重磅管线进入密集兑现期：亚洲首款ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗曼海欣®作为国内独家品种，已成为业绩基石；13价肺炎球菌结合疫苗优佩欣®凭借双载体（CRM197/TT）技术的差异化优势，获批后迅速推进全国准入工作，有望形成强劲的第二增长曲线。

此外，公司在国际化进程亦取得里程碑突破，以创新产品引领“出海”。

2025年，曼海欣®在印度尼西亚获得清真认证并完成首批发货，不但实现了从注册获批到商业出口的高效落地，也为该产品拓展更广阔的全球市场鉴定基础。于此同时，公司正从单一的成品出口向本地化临床、技术转移等更深层次的合作模式不断深入探索。

图表一：优佩欣®中国首发和曼海欣®海外首发仪式

图片康希诺生物，格隆汇整理

长远来看，公司具有研发管线梯度储备，奠定长期竞争优势。

截至2025年12月，康希诺生物共计4款候选产品已获得批准IND/NDA，以及启动2个新的临床试验。

其中，婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP已被纳入优先审评；吸附破伤风疫苗的上市申请已获受理。尤其值得关注的是，公司自主研发的重组脊髓灰质炎疫苗（VLP-Poilo）获得了盖茨基金会的持续资助，并被世界卫生组织列为全球消灭脊髓灰质炎的首选疫苗之一。

近日，康希诺生物自主研发的24价肺炎球菌多糖结合疫苗已获准开展临床试验，标志着该企业在肺炎球菌结合疫苗领域的研发管线持续拓展。以组分百白破为核心的多联多价疫苗DTcP-Hib-MCV4也已在2025年年底顺利开展I期临床试验，成为康希诺生物在多联多价创新疫苗领域内的重要布局。

展望未来，公司将依托国际化步伐加速、五大技术平台持续赋能，以及全生命周期产品布局的完善，共同开拓创新疫苗市场的增长新空间。

创新不止，价值重估可期

行业深度调整检验了企业的真实内功。但也要看到，与其他医药产品不同的是，疫苗产品具有更强的公共属性。在人口结构持续变化、市场对创新性要求不断提高以及消费者对于疫苗产品安全性的高期待等因素的叠加下，一家疫苗企业如果希望取得长期的发展，不仅要具备差异化的研发管线储备和布局，自身的商业化策略也需要具备足够的可持续性。

康希诺生物通过扎实的研发体系、梯队化的产品管线、已验证的商业化能力及坚定的国际化布局，正在逐步积累穿越周期的核心竞争力。

目前，公司基本面已确立盈利拐点并展现出成长弹性，技术优势与国际化进展明确。但截至1月15日，其PS（TTM）为8.9倍，估值仍处于近三年区间中低位，与基本面改善趋势存在明显背离。

这一背离预示着市场认知仍有待跟上。在行业结构分化的背景下，如康希诺生物般以持续创新和全球布局为基石的企业，其价值重估已具备坚实基础。展望2026，中国疫苗行业的高质量发展正呼唤这样的“创新引擎”，市场价值认知的深化也随之可期。

图表二：公司PS

数据WIND，格隆汇整理