资本运作~

当一家年入14亿、净利不足3000万的纸尿裤材料商，宣布要收购一家三年亏损1.14亿的半导体材料公司，市场该给出怎样的反应？

1月18日晚间，延江股份发布公告，计划通过发行股份及支付现金的方式，购买宁波甬强科技有限公司（以下简称甬强科技）98.54%的股权，并募集配套资金。如果本次交易完成，公司业务将拓展至集成电路高端电子信息互连材料领域。

延江股份在公告中明确提示，由于股价的波动，存在相关方涉嫌内幕交易被立案调查，从而导致重组暂停或终止的风险。

主业承压

延江股份的核心困境，源于主营业务的增长天花板。

一直以来，延江股份主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售，主要产品为打孔无纺布、PE打孔膜、热风无纺布，相关业务已进入成熟期。主要是用于卫生巾、纸尿裤的面层，主要客户包括宝洁、金佰利、恒安等国内外知名企业。

根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，2024年我国一次性卫生用品市场平稳发展，吸收性卫生用品领域，女性卫生用品市场规模867.1亿元，较2023年增长23.27%；婴儿卫生用品市场规模317.1亿元，较2023年下降1.7%。

业绩方面，2025年前三季度，延江股份实现营业总收入12.95亿元，同比增长22.99%；归母净利润4250.18万元，同比增长27.95%；扣非净利润2914.88万元，同比增长6.95%。

延江股份自2021年开始，其净利呈现“一年跌、一年涨”的波动态势。

2024年公司营收同比增长17.96%至14.85亿元，表面光鲜，但第四季度罕见出现单季亏损。这种"增收不增利"的窘境，清晰地表明主营业务增长动能放缓。

同时相较2021年之前，期末现金余额有明显下降，可见延江股份的存在一定的资金压力。

在此背景下，收购甬强科技成为延江股份寻找"第二增长曲线"的必要之举。但问题在于，这不是一次渐进式转型，而是激进的"跨界并购"——主业与标的之间毫无技术关联度、客户资源零重叠、产业链无协同。

延江股份所谓的"国际大客户经验"，在半导体材料领域几乎毫无价值，因为服务宝洁、金佰利的能力，无法转化为对深南电路、沪士电子的技术支持。

标的成色

预案显示，甬强科技成立于2019年12月是一家专注于集成电路高端电子信息互连材料研发、生产与销售的企业，核心产品包括高性能覆铜板和半固化片等。

值得一提的是，甬强科技拥有豪华的创始人团队背景。公司的实际控制人为JIANGQI HE（贺江奇）和QIANG YUAN（袁强），两人均为美国国籍，拥有博士学位。

履历显示，JIANGQI HE（贺江奇）为美国杜克大学博士，曾于2001年至2017年在美国英特尔公司历任高级工程师、首席工程师等职，后于2017年至2019年担任华为北美研究院硬件实验室主任。

而QIANG YUAN（袁强）为中国科学院博士，曾在美国路易斯安那大学任结构与功能材料研究中心实验室主任，并于2018年至2019年担任华为北美研究所首席材料科学家。

延江股份介绍称，甬强科技具有深厚的行业资源及市场开拓能力，核心团队同产业链头部客户具有深厚的合作基础，形成了从设计、封装、系统到基板材料的闭环生态体系，直接客户包括胜宏科技、深南电路、沪士电子、生益电子、方正科技、广合科技、兴森科技、越亚半导体等，终端客户包括浪潮信息、中科曙光、新华三、中际旭创等。

然而，从财务数据来看，甬强科技的经营状况并不乐观。

根据预案披露的未经审计财务数据，甬强科技在2023年度、2024年度以及2025年前三季度，归属于公司股东的净利润分别为-3782.91万元、-4440.60万元和-3169.44万元，近三年来处于持续亏损状态。

同样令人疑虑的是产能与目标的巨大落差。

据官网资料显示，公司目前已建立一期3000平米量产基地，二期30000平米预计于2022年年底量产，达产后可实现18亿产值、4亿净利润。自成立以来已获得多家产业资本及知名基金参与的三轮总额达2.1亿元市场化投资，估值超10亿元。

而根据宁波地方媒体报道，2025年甬强科技办公室主任杨莹表示：“去年，企业产值突破3亿元。今年我们设定的目标是跨越6亿元大关。”

坐困愁城

延江股份是一家典型的家族企业。公司由谢继华与弟弟谢继权于2000年共同创立，初创资金仅50万元。

谢继华毕业于厦门大学高分子化学专业，后获东华大学化学纤维专业硕士学位。创业前，他曾在卫生巾企业工作，当时对行业还感到“尴尬”，甚至不敢去超市结算卫生巾产品。

谢继华是公司的技术核心，主导开发了PE打孔膜和3D打孔无纺布工艺。而弟弟谢继权则擅长市场开拓，兄弟二人形成“技术攻关+市场开拓”双引擎模式。

经过20余年发展，谢氏家族将延江股份从一家初创企业发展为国内外拥有多家子公司的集团企业，于2017年6月2日在深交所上市。

如今，公司实际控制人为谢继华、谢继权等家族成员，成功实现了从租用300平方米洗车店到自有数万平方米厂房的跨越。

在主业承压之后，延江股份迫切希望找到增长突破口。

2024年11月，公司成立厦门太和联科技有限公司，经营范围包括半导体器件专用设备制造、光伏设备等。这种"什么热做什么"的打法，暴露出主业信心不足下的战略迷失。

结语

截至2025年三季度，延江股份账面货币资金还算充足，但跨界后的整合挑战不容小觑。甬强科技虽有技术潜力，但如何将其转化为持续盈利能力，是摆在谢氏家族面前的实际课题。

对于延江股份而言，这场并购是一场围绕第二增长曲线的豪赌，成功与否将取决于两家公司文化与战略的深度融合程度。

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