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手握海量IP，成湘均的梦想是创造第二个张凌云时代。

2025年，掌阅迎来了成立17周年的品牌焕新时刻，公司使命升级为让创作点亮美好时光，同时战略升级为人工智能时代的多模态内容生产运营平台。换句话说，成湘均希望掌阅成为一个以AI为引擎，打通文学、短剧、漫剧、出海等多元生态的内容帝国。

外界看到的是一个更开放、更年轻的掌阅。其业务触角已悄然伸向AI潮玩等前沿领域，在招聘需求中频繁出现的IP潮玩、二次元IP硬件等词汇，也暗示着公司正试图将虚拟IP转化为实体消费体验，向Z世代寻求新增量。

故事的新篇章写得很快，但执笔人似乎少了往日的一半。

变化，始于张凌云身影的逐渐淡出。随着这位张凌云退向幕后，公司战略逐渐发生转移，主页业务重量悄然减轻。成湘均多次在公开场合强调公司转型的成功：公司已经从主要通过终端预装获取流量，成功转型成为通过互联网市场化获取流量、并精细化运营的数字阅读平台。

在他看来，这是一次必要的、成功的跃迁。

为此，掌阅在2022年推出得间等应用，并通过巨额买量争夺用户，同期销售费用飙升至15.18亿元。当伴随销售费用如脱缰野马般攀升，而净利润曲线却与之背道而驰、一路俯冲，从2020年归母净利润2.64亿元的高点，一路下滑至2023年的3484.43万元。

市场用真金白银表达了困惑：股价自高位回落，在低谷区间反复震荡。

至此，成湘均带领掌阅完成了一次身份转换。当然代价也清晰可见：增长日益依赖于高昂的流量采购，而利润则在持续的烧钱中被反复侵蚀。

2024年，孙凯接任CEO，掌阅进入成湘均-孙凯主导的新阶段。而孙凯的接任，被视为对成湘均战略的坚定继承与战术深化，他高举AI+IP的大旗，意图为这场流量战役装上更智能的引擎。

当然，这种战略需要巨大的前置投入。2025年1-11月，掌阅与抖音系公司的关联交易金额已达11.6亿元；公司预计2026年这一数字将增至19.27亿元。虽然收入暴涨，但归母净利润从上任当年的 4929万元，同比由盈转亏至 -2.08亿元。

掌阅在关联交易预计的公告中也表示：由于抖音系在短剧播放和商业化等领域市场份额领先，大力发展短剧业务会导致公司对抖音系的依赖程度进一步提升。

战略的连贯性得到了加强，但战略路径的依赖性也随之深入。

掌阅与字节的关系，从昔日的资本联姻、生态合作，正在滑向一种令人不安的‘核心供应商’依赖。尤其当字节自家红果短剧茁壮成长之际，掌阅手中顶级内容供应商的筹码，其分量是否还如往昔？

市场需要一致性

所有的战略叙事，最终都需要在财务数据与市场信心中找到落脚点。

掌阅面临的核心拷问在于：它能否向市场证明，当前这场波澜壮阔的流量奔袭，与公司那座以IP为砖石的长期价值城堡，通往的是同一个未来？

公司的真正家底，是数十年积累的数十万册数字内容、与出版界千丝万缕的联系，以及一套成熟的原创文学孵化体系。这本是一座蕴藏着时间复利的宝库。然而，在当前的业务实践中，这些资产正被一套截然不同的开采逻辑所驱动。

传统IP开发遵循培育-增值-多元变现的长周期逻辑。以掌阅文学孵化的原创网络文学为例，从创作、连载、积累粉丝，到形成IP影响力，再到影视、动漫、游戏等多元开发，需要数年甚至更长时间。这种模式下，IP价值随着时间推移和多次开发而不断累积，形成复利效应。

然而，短剧的IP开发则追求快速采购-即时改编-流量变现的短周期逻辑。掌阅推出的《遮天》《错位温情》等短剧，虽然尝试通过AI技术提升制作效率，但本质上仍遵循这一快消逻辑。在这种模式下，IP的长期品牌价值、用户情感积淀难以充分体现，价值更多流向流量平台，掌阅自身获得的往往是加工费式的回报。

两种模式本无绝对的高下，但其内在的冲突在掌阅的财报上体现得淋漓尽致。2024年，掌阅短剧业务收入7.76亿元，同比增长189.99%；但同期公司整体营收却下降7.02%，净利润仅0.56亿元。高增长的短剧业务，并未能带动公司整体盈利能力的提升，反而因为高昂的流量采购成本，加剧了利润压力。

进入2025年，这一矛盾更为尖锐。上半年，短剧业务收入继续飙升149.09%至8.38亿元，并首次超过数字阅读业务成为公司第一大收入板块。然而，公司却出现2.17亿元的净亏损。有分析指出，其新增的约2亿元投流费用几乎直接导致了亏损的扩大。

资本市场也表达了担忧。自2021年高点以来，公司股价跌幅超70%，量子跃动从11.23%持续减持至5.98%，这也意味着字节不再将掌阅视为需要资本绑定的核心生态伙伴。尤其当字节旗下自有短剧平台红果短剧迅猛崛起时，掌阅在其体系内的战略价值似乎开始被边缘化。