宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来！

这句话用来形容当下的宝丰能源，再贴切不过。

2022年至2025年前三季度，化工行业整体陷入低谷，产品价格压力凸显，但宝丰能源仍实现了30%以上的高毛利率，反观素有“化工茅”之称的万华化学毛利率不到20%。

当然，也有声音认为宝丰能源与万华化学的业务布局不同，不适合作比较。

那我们就再拉出煤化工及煤制烯烃细分领域的鲁西化工、华谊集团和诚志股份三家同行进行对比，宝丰能源的盈利水平还是“独一档”。

单看2025年前三季度，宝丰能源毛利率高达37.31%，而上述三家同行均不足15%，差距直接拉开超20个百分点。

那么，究竟是什么支撑着宝丰能源在行业低谷中独善其身，甚至实现逆势领跑？

在化工行业产品价格普遍下滑的低谷期，企业盈利能力拼的就是成本控制的硬实力。而宝丰能源能实现远超同行的高毛利率，正是源于其在原料、产业链、技术上下了苦功夫。

先从原料端说起。

宝丰能源主要从事现代煤化工产品的生产和销售，核心产品包括烯烃产品和焦化产品。其中烯烃是公司的营收支柱，2025年前三季度贡献了65.92%的营收。

烯烃主要有两种生产方法，一种是用石油，一种是用煤炭。

就当下而言，国内煤炭价格处于低位，煤制成本低于油制。据金联创统计，2024年煤制聚乙烯平均利润1967元/吨，相较油制聚乙烯利润平均高1861元/吨。

宝丰能源就专心致志用煤炭加工烯烃，并且其生产基地坐落于宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯这两个核心能源化工地，不仅煤炭资源丰富，价格也相对低廉。

更难得的是“工厂建在煤堆旁”的区位红利，既提升了物流效率，又降低了公司的原料运输成本。这种优势在行业低谷期，就成了实打实的降本利器。

在此基础上，宝丰能源更打造了“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚烯烃、精细化工”于一体的闭环产业链，吃干榨净煤炭资源的价值。

就比如，焦化环节产生的焦炉煤气，以往可能被视为废气排放，但公司将其回收利用，可生产甲醇，而甲醇又是生产烯烃的重要原料。

这样环环相扣，不仅让资源利用最大化，更从产业链内部进一步压缩了生产成本。

除此之外，宝丰能源还以技术创新为内核，突破效率瓶颈。

其内蒙古项目中，首次应用航天工程6.5MPa粉煤加压气化技术，氧气及原料煤消耗量双下降；同时采用国际领先的DMTO三代技术，降低甲醇单耗，原料成本被进一步精雕细琢。

而且，宝丰能源自身还在持续加码研发。

公司研发费用已从2021年的1.33亿元逐步增长至2024年的7.56亿元；2025年前三季度研发费用再达7.35亿元，已接近2024年全年投入水平。

这种持续的研发投入就不断转化为实打实的生产效能，让公司在原料单耗、能耗控制上持续改进提升。

但行业竞争从不停歇，没有任何一项优势能一劳永逸。如果同行也在效仿，宝丰能源又该如何应对呢？

说起来也很简单——扩大产能。

一方面，扩大产能能够充分释放规模效应，摊薄单位产品的固定成本、设备折旧成本等，进一步拉大与同行的单位成本差距。

另一方面，产能的大幅提升一定程度上能对冲行业价格下行的冲击，通过“量增”弥补“价跌”带来的营收缺口，同时持续提升公司在聚烯烃市场的行业份额，强化市场话语权。

也正因如此，2021-2024年宝丰能源持续加大资本开支，在建工程规模从83.44亿元一路飙升至301.26亿元，扩产步伐坚定且有力。

这其中，最大的扩产项目当属内蒙古项目。

该项目总投资673亿元，规划年产1325万吨甲醇、500万吨烯烃等产品，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产的项目。

随着2025年该项目一期300万吨烯烃产能全部投产，宝丰能源的烯烃总产能跃升至520万吨/年，稳稳坐上国内煤制烯烃行业的头把交椅。

产能落地的同时，公司业绩也随之迈上更高的台阶，其预计2025年全年将实现净利润110亿元至120亿元，同比增长73.57%到89.34%。

不过，伴随产能扩张、业绩提升的还有负债的高增。2021年宝丰能源的带息负债还仅85.41亿元，到2024年已攀升至321.66亿，2025年前三季度进一步升至333.51亿元。

在负债规模持续扩大的背景下，宝丰能源的现金流是否存在问题呢？

公司的负债扩张并非无支撑的盲目扩张，而是与产能建设、业务发展相匹配。并且，依托较高的毛利率，其自身造血能力还是不错的。

2025年前三季度，宝丰能源经营现金流净额达135.82亿元，同比大增135%，且当期净现比在1.5，说明公司收入能有效转化为现金流入，不存在“纸面富贵”的问题。

对于未来的现金流表现，公司也给出了指引。

2025年5月，宝丰能源在问询函回复中表示：2025年及以后，公司每年经营活动产生的现金流量净额约173-185亿元。

这一稳定且可观的现金流入预期，就能为公司现有债务的本金偿还、利息支付提供持续且充足的现金保障。

写在最后。

化工行业的低谷期，是行业的“寒冬”，也是企业核心竞争力的“试金石”。

宝丰能源能在行业低谷期实现毛利率、业绩的逆势双增，是其长期在原料端卡位、产业链筑墙、技术端深耕，一步一个脚印下足苦功夫的结果。

如今，公司有序加码产能，加强成本优势的同时，还在抢占市场份额，为煤制烯烃龙头地位筑牢长远根基。