出品｜达摩财经

1月29日，体检龙头美年健康（002044.SZ）发布公告称，为整合产业链资源、拓展业务布局，公司计划报名参与棒杰股份（002634.SZ）重整投资人的公开招募，并指定通过全资子公司美年大健康产业为重整受让主体，取得棒杰股份的控制权，成为重整完成后棒杰股份的控股股东。

美年健康表示，本次参与棒杰股份预重整，主要是为了实现医疗生态战略跃迁，通过构建“服务—硬件—数据”三位一体模式，实现健康管理新业态。此次参与重整也能拓展业务链条，推动美年健康生态圈的战略协同。

在美年健康看来，参与棒杰股份重整能帮助公司拓展业务链条。不过，两家公司在主营业务及商业模式上均存在显著差异，业务协同性也并不算强。

棒杰股份是一家主营无缝服装业务的上市公司，2011年时在深交所上市。上市以来，棒杰股份的无缝服装业务一直不温不火，公司也频繁跨界寻找第二曲线。2015年后，公司曾参与设立医疗健康基金，并布局了医院运营等医疗相关业务。

到了2022年，棒杰股份宣布剥离医疗业务，转而跨界光伏。然而，光伏行业内卷之下，棒杰股份陷入巨亏，公司也被债权人申请预重整。

今年1月7日，棒杰股份宣布招募重整投资人，此次招募不限制意向投资人的行业情况，但要求意向投资人应具备与本次重整投资相适应的资产规模和资金实力。此外，具备主营业务符合义乌本地产业发展规划、可以与上市公司形成产业协同、满足新质生产力要求等条件的公司，将被优先考虑。

宣布将参与棒杰股份的预重整后，美年健康股价走低，1月30日跌3.98%至6.99元/股，总市值为274亿元。棒杰股份股价则上涨2.22%至5.52元/股，总市值达25.36亿元。

美年健康看上了什么？

作为国内体检龙头，美年健康近年来的业绩表现持续波动。

2022年至2024年间，美年健康的营收分别为85.33亿元、108.94亿元、107.02亿元；归母净利润分别为-5.33亿元、5.06亿元、2.82亿元。2025年前三季度，公司营收69.25亿元，同比下滑3.01%；归母净利润0.52亿元，同比增长110.53%。

美年健康所处的民营体检赛道盘子并不算大。数据显示，2024年，公立医院占国内健康体检市场的40.8%，民营体检机构的市场占比仅约21.5%。2025年上半年，公司体检业务总接待人次955万，较上年同期减少33万。

为了实现业绩增长，近年来美年健康一边继续通过并购拓展体检机构数量，一边宣布进军AI。

去年4月，美年健康宣布通过发行股份的方式收购16家体检中心股权，对价约4.28亿元，若此次收购落地，公司将把多家参股体检中心转化为控股体检中心。通过收并购扩张规模是美年健康的一贯打法，这一操作让公司的规模快速成长，但也让公司背负了高额商誉。2019年及2022年，公司曾两次计提商誉减值近24亿元。

此外，AI也是美年健康的重点发展方向。2023年，公司创始人余熔就提出“必须全员All in 数字化转型，All in人工智能”。但目前看来，人工智能对美年健康的加持有限，2025年上半年，公司主营收入中结合AI技术手段取得的收入仅为1.40亿元。

在收入增长乏力的当下，美年健康宣布跨界参与棒杰股份的重整颇为突然。

公开信息显示，棒杰股份主营“无缝服装+光伏”业务，除了棒杰股份的上市公司地位对应的“壳资源”外，公司其余资产主要集中于这两个行业，不过，这些资产并不算优质。

受光伏行业内卷影响，棒杰股份的光伏业务持续亏损，2024年毛利率为-32.93%。2025年，公司光伏业务全面停产，当年上半年营收为0。去年9月，棒杰股份的光伏子公司棒杰新能源被申请破产重整，这也导致公司5.05亿元的股权投资和6.5亿元的借款出现可能无法收回的风险。

棒杰股份的无缝服装业务同样面临竞争，近年来业绩整体下滑。2025年上半年，该业务的收入为2.82亿元，毛利率为15.48%。而在2022年同期，该业务营收3.13亿元，毛利率为22.09%。

截至2025年9月底，美年健康的货币资金及交易性金融资产余额约为20.19亿元，同期公司的短期借款、一年内到期的非流动负债余额合计约40.99亿元，流动性并不算宽裕。在此背景下，美年健康参与棒杰股份重整，或将进一步加剧流动性负担。

棒杰股份半年前刚刚易主

仅仅3年时间，棒杰股份就从盈利沦落到破产重整的境地。

棒杰股份的创始人为陶建伟，1993年，陶建伟在义乌创立了棒杰股份的前身，2011年推动该公司上市。上市后，公司业绩表现平平，但仍能保持盈利，年利润约在0.4-0.6亿元区间。

2022年，光伏行业正热，棒杰股份也决定跨界光伏，并先后宣布了近百亿的投资计划。不过，光伏行业内卷下利润大幅收窄，棒杰股份随之陷入亏损。2023年至2024年，公司营收分别为7.63亿元，11.06亿元，归母净亏损分别为0.88亿元，6.72亿元。

棒杰股份最新发布的业绩预告显示，公司2025年归母净亏损预计进一步扩大，达到9-12亿元，亏损主要源于光伏板块固定费用较高、计提资产减值准备以及计提预期债务违约损失等。此外，公司的净资产将降至-9亿元至-6亿元区间，公司预计年报发布后将被被实施退市风险警示。

随着棒杰股份陷入危机，公司实控人陶建伟选择出让控制权离场。2025年7月，陶建伟及其一致行动人、苏州青嵩及其一致行动人以0.97亿元的对价，向上海启烁转让了公司5.14%的股权，陶建伟及其一致行动人还将所持的15.23%的表决权委托给上海启烁。

至此，上海启烁以不到1亿元的对价取得了棒杰股份的控制权，上海启烁的老板黄荣耀成为公司新任实控人。

黄荣耀是一位资本市场老玩家，此前，黄荣耀及其控制下的广东创管投资股份有限公司，曾是上市公司凯盛新材（301069.SZ）的上市前股东。粤万年青（301111.SZ）实控人欧先涛及豪美新材（002988.SZ）实控人董卫峰均曾在广东创管担任过监事职务。

棒杰股份曾在公告中表示，基于新控股股东在债务重整、公司纾困等事项中的业务资源以及丰富经验，新控股股东将尽快与地方政府、主管监管部门、公司债权人、合作方，其他主要股东等沟通协调，化解公司债务问题。

不过，黄荣耀取得棒杰股份控制权，是采取低比例持股+高比例表决权委托的形式达成的。表决权委托的期限为3年，若期满后黄荣耀“不足以通过非委托股份的表决权控制棒杰股份”，则委托还将继续延长3年。

近期，证监会发布《上市公司监督管理条例（征求意见稿）》，其中明确，除法律、行政法规或者国务院证券监督管理机构另有规定外，股东不得通过任何形式将表决权交由他人按照他人意志行使。违反上述规定的，受托人不得行使表决权。

在此背景下，黄荣耀未来或许难以通过表决权委托的方式实现对公司的控制。或也因此，公司选择接受了债权人提出的预重整申请，若重整落地，公司或将再度易主。

2025年12月，棒杰股份遭到棒杰新能源股东环秀湖逐光索赔3.26亿元。环秀湖逐光是一家苏州国资背景的公司，2023年时对棒杰新能源投资3亿元。但由于棒杰股份无法按照原有规定完成对相应股份的回购，环秀湖逐光最终选择向法院申请对公司进行重整。

棒杰股份表示，重整计划执行完成将有利于优化公司资产负债结构，提升公司的持续经营及盈利能力。

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