心脑血管业务正在成为新的盈利增长曲线。

文/每日财报 宋思

过去一年，蓝帆医疗正经历新的业绩低谷。

1月30日，蓝帆医疗发布2025年业绩预告，预计全年亏损6.5亿元至8.5亿元。与2025年前三季报亏损3亿元的情况相比，亏损幅度有所扩大，也远超2024年4.46亿元的亏损额。

亏损金额如此之大，主要归因于健康防护事业部受国际贸易形势波动影响，以及补缴税款、计提减值等因素。

近期，蓝帆医疗发布公告称，公司及子公司在税务部门要求下，对健康防护事业部相关主体2020年度至2022年度跨境关联交易转让定价相关涉税事项开展特别纳税调整自查。经自查，需补缴税款16956.09万元，并加收相应利息。

过去一年，其主营业务心脑血管业务表现亮眼，全年营收增速超过24%，实现全面扭亏，在经营层面贡献了显著利润。

然而，蓝帆医疗依旧要面对健康防护主业呈现颓势、短期偿债压力凸显等困境。

外界更为关注的是，蓝帆医疗何时能真正实现盈利？此次能否一次性解决所有不利因素，推动业绩真正回暖？

四年连亏，累计亏损20亿

事实上，这已经不是蓝帆医疗第一年出现亏损。

2022年，蓝帆医疗在淄博成立，主要涵盖健康防护事业部、心脑血管事业部、外科事业部、应急救护事业部四大板块业务，并于2010年4月成功登陆深交所。

多年来，蓝帆医疗主要依靠PVC手套起家，曾一度是国内PVC手套行业龙头。

2020年时，国内PVC手套一度严重短缺，以至于产品价格大涨，也令蓝帆医疗挣得盆满钵满。

财报数据显示，2020年蓝帆医疗实现归母净利润17.58亿元，同比大幅增长258.66%。

但在疫情过后，PVC手套销量也一落千丈，蓝帆医疗也因此深陷持续亏损状态中。

财报数据显示，从2022年到2024年，蓝帆医疗分别亏损3.72亿元、5.68亿元、4.46亿元，总计亏损13.86亿元。

虽然2025年财报还没有正式颁布，但蓝帆医疗预计全年净利润亏损6.5亿元至8.5亿元。

可以预见，短短四年时间里，蓝帆医疗累计至少亏损20亿元。

随着蓝帆医疗越赔越多，其短期债务整体也在不断攀升。从2022年到2025年三季度末，公司总资产分别为158.73亿元、156.33亿元、168.01亿元、164.55亿元，总负债分别为53.21亿元、60.85亿元、70.00亿元、67.48亿元。

值得注意的是，截至2025年9月30日，公司流动负债从2022年的22.79亿元飙升至59.41亿元，但流动比率却从曾经的1.94下滑到0.87，速动比率更是低至0.67，两项指标都低于行业平均水平，也反映出公司在短期内偿债能力承担着非常大的压力。

此外，从财务数据来看，“一年内到期的非流动负债”呈现出大幅增长态势，由年初的5.82亿元迅速攀升至40.25亿元。这一变化意味着企业面临着短期债务集中到期的潜在风险，需要高度警惕。

种种数据都显示，蓝帆医疗业绩承压严重，亟须找寻到新的路径扭转亏损。

积极跨界，却一度押赌失败

面对巨大的经营压力，蓝帆医疗不得不开启新的转型道路，并着重发展心脑血管业务，期待成为公司新的增长曲线。

事实上，早在2018年，蓝帆医疗意识到一次性手套属于低值耗材，行业存在准入门槛低、利润长期维持低位、受原材料价格影响大等问题，业绩稳定性差，就已经开始布局心血管医疗器械领域。

当时，蓝帆医疗开启“ALL IN心血管”转型战略。

2017年12月，蓝帆医疗披露重组草案，其将以10.75元/股的价格，向蓝帆投资与中信产业投资基金发行3.71亿股（价值39.9亿元），并搭配19.1亿元现金，收购CBCH II 93.37%的股权，整体对价达58.95亿元，还计划募集19亿元配套资金，扣除税费后用于支付现金对价。CBCH II通过CBCH I掌控柏盛国际100%股权。这笔交易在当时被形容为“蛇吞象”。柏盛国际是全球第四大心脏支架企业，产品覆盖90多个国家，2016年市场份额表现突出，在中国吉威医疗份额排第三。

但为了完成这笔交易，蓝帆医疗所支付的收购金额其实已经远超自身盈利能力。

2017年时，蓝帆医疗营收为15.76亿元，净利润为2.01亿元，收购花费58.95亿元，已经相当于营收的3.74倍、净利润的29.32倍。

值得一提的是，当时蓝帆医疗总资产才18.37亿元，仅有2.36亿元的货币现金。其中，18.37亿元来自配套融资，而剩余资金则来自其自有资金及银行贷款等其他途径，这也为蓝帆医疗的后续发展埋下了一颗定时炸弹。

虽然蓝帆医疗对心血管业务寄予厚望，但受集采和行业压力双重影响，反而心血管业务迟迟未能为其成功“造血”。

2020年11月，国家开展冠脉支架集中带量采购工作，蓝帆医疗旗下的吉威医疗凭借469元的超低价成功中标。和之前1.3万元的挂网价对比，价格降幅高达96%。尽管集采促使销量有所上升，但价格的大幅下跌还是让蓝帆医疗遭受重创。2021年，其支架产品收入减少4.3亿元，成本却上升0.2亿元。

此外，心血管器械赛道的竞争激烈程度也远超蓝帆医疗的预期。2021年之后，国内乐普医疗、微创医疗等企业加速创新支架产品的研发与上市，借助“带量采购”迅速扩大市场占有率。在海外市场，受地缘政治局势紧张、汇率波动剧烈等因素影响，柏盛国际出口业务成本增加，海外心血管业务营收下滑。

财报数据显示，从2019年至2021年，蓝帆医疗心脑血管业务的营收分别为17.37亿元、9.86亿元、7.1亿元，占总营收的比重分别为49.99%、12.53%、8.75%。2021年实施集采后，心脑血管事业部更是首次出现亏损，亏损7.37亿元。

显然，在内外因素的共同作用下，蓝帆医疗的心血管业务陷入营收增长停滞不前的困境。

背水一战，押注对赌协议

为了不让并购成本全部沉没，蓝帆医疗决定分拆心血管资产、通过上市融资缓解经营压力。

2023年10月，蓝帆医疗宣布重要战略举措，计划把旗下心血管业务（涵盖柏盛国际、NVT）整合为蓝帆柏盛，并着手筹备分拆上市事宜。随后，2024年，蓝帆柏盛在融资领域拿到了不错的成绩。1月，成功引入9亿元A1轮融资；5月，又获1亿元A2轮融资，首都大健康产业基金、河北临空私募基金等成为投资方，两轮合计10亿元的融资规模，在当下资本环境中极为亮眼。

尤其是在医疗产业资本寒冬的背景下，更是引发了广泛关注。但在这背后却是严苛的对赌协议，蓝帆柏盛需在2026年9月30日前完成上市，否则蓝帆医疗要回购股份并支付年化10%的收益，这无疑将蓝帆医疗置于“背水一战”的境地。毕竟从融资完成到上市期限，仅有2年多，而医疗器械企业IPO审核周期就要1 - 2年，时间紧迫，上市之路充满变数。

此外，2024年6月，蓝帆医疗子公司山东健康科技还引入泰国产业投资者HKG 2亿美金增资。这一系列动作，既体现出蓝帆医疗在困境中积极寻求突破的决心，也反映出其心脑血管业务蕴含的巨大潜力与发展空间。

现如今，在蓝帆医疗一番努力下，心脑血管业务展现出较强韧性。

2023年年报显示，该事业部收入约9.81亿元，同比增幅28.37%。2024年销售收入突破11亿元，同比增长约12%，毛利率进一步提升，尽管公司整体仍处于亏损，股价长期低迷且破净，但心脑血管业务已成为重要业绩支撑。到了2025年，该事业部更是表现突出，全年销售收入约14亿元，较上一年度增长超24%，经营层面实现扭亏为盈。

然而，医疗行业向来风云变幻、充满变数。尽管目前心脑血管业务呈现出良好的发展态势，看似有望成为驱动蓝帆医疗盈利的“现金牛”，但唯有真正彻底摆脱亏损的泥沼，蓝帆医疗才算真正能如释重负，在激烈的市场竞争中稳健前行。

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