作者 | 郑理

来源 | 独角金融

昔日浙江富豪、复星国际（0656.HK）“掌舵人”郭广昌与在港股上市的重庆农商行(H股代码：3618.HK)的关系，正站在微妙的时间点。

据新浪财经等援引香港联交所最新资料显示，2月6日，郭广昌减持重庆农商H股472.6万股股份，每股作价6.0979港元，此次郭广昌减持总计套现金额约2881.87万港元（约合人民币2545万元）。减持后最新持股数量约为3.26亿股，最新持股比例为12.98%。截至目前，重庆农商行并未给出此次郭广昌减持的真正原因。

值得一提的是，郭广昌减持的时点，恰好踩在了渝农商行H股股价的阶段性高位。按照重庆农商行H股2月6日收盘价6.11港元，为2026年2月上旬（即2月2日至2月10日）的最高收盘价之一，仅次于2月9日和2月10日收盘价的6.14港元、6.22港元，较2025年年初的4.54港元累计涨幅超34%；同期，该股在2月上旬的单周涨幅达6.69%，显著跑赢H股银行板块平均涨幅2.35%；相对超额收益达4.34个百分点，显示市场对其估值认可度的提升。

拉长时间维度观察，重庆农商行H股的股价走势更能看出此次减持的“精准度”。该股价格最高点发生在2025年7月11日6.92港元，52周最低股价在4.4港元，因此无论是拉长时间还是从近期股价表现看，郭广昌此次卖出了足以令人称道的理想价格。

今年是郭广昌掌舵的复星系创立以来的第34个年头，2022年之前，买买买是复星系的发展本色。2022年起，复星明确提出“聚焦主业、精简投资组合”，多次收缩金融资产。

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郭广昌套现重庆农商行H股2545万元，

此前大股东权利已被限制

作为全国首家A+H股上市农商行、重庆本土资产规模最大、网点覆盖最广的金融机构，重庆农商行自2018年披露A股招股书后不久，郭广昌控股的复星国际便启动了对该行H股的布局，通过旗下多家关联企业持续、连续增持重庆农商行H股股份，逐步构建起稳定的持股格局。直到2020年10月份，郭广昌合计持股比例超过13%，并且多年基本稳定不变。

根据2025年上半年重庆农商行披露的半年报数据可以看到，郭广昌通过复杂的股权架构持有重庆农商行H股的比例为13.56%，占该行总股本的3%，是重庆农商行重要的战略投资者之一。

图源：半年报

其中，郭广昌直接持有Fosun International Holdings Ltd. 85.29%的股权，成为该公司实际控制人；Fosun International Holdings Ltd. 100%控股 Fosun Holdings Limited。

同时，Fosun Holdings Limited持有Fosun International Limited 71.05%的股权，后者是复星国际的上市主体；复星国际通过全资子公司Shanghai Fosun High Technology (Group) Co., Ltd.间接持有豫园股份（600655.SH）68.59%的股权，豫园股份作为复星系旗下上市公司，直接持有该行1.51亿H股，占H股比例5.99%，占总股本1.33%。

图源：罐头图库

基于这一股权架构，郭广昌最终形成了对重庆农商行3.41亿股H股的合计持股；减持后，郭广昌最新持股数量约为3.26亿股，持股比例从13.56%降至12.98%。从减持比例看较为温和，未出现大规模套现离场的情况。

以重庆农商行2月13日收盘价6.09港元/股计算，郭广昌剩余持股的市值约为19.85亿港元（约合人民币约17.54亿元）。

截图腾讯自选股APP

郭广昌通过复杂的股权架构持股，优势在于降低持股合规风险。但同时也存在一定的争议与潜在风险。

一方面，多层级持股可能导致股权透明度下降，资金流向的判断难度增加。另一方面，复星系作为该行核心H股股东，其关联方豫园股份的持股及董事提名，已引发其他股东的关注，这种关注度在近期的股东大会中进一步体现。

2025年12月10日，在重庆农商行2025年第一次临时股东大会上，对《关于修订〈重庆农村商业银行股份有限公司章程〉的议案》（下称：《公司章程》）和《关于修订<重庆农村商业银行股份有限公司董事会议事规则>》（下称：《董事会议事规则》）的两项议案，分别遭到58.49%、55.6%的参会H股股东反对。

图源：公告

两项方案遭反对比例在银行业股东大会中颇为罕见。不过，由于A股股东压倒性的支持，两项议案最终通过表决。

此次两项议案的核心争议，在于《公司章程》修订了321条内容，包括修订银行及子公司为他人取得行内股份提供财务资助的要求、细化股东查阅银行会计账簿的具体要求等；《董事会议事规则》则修订了44条，包括将董事会成员由原来的11至15名增加至11至17名、强化董事会职权、审计委员会承接原监事会全部监督职能等。

市场分析认为，此次修订中董事会职权被进一步强化，同时董事会人数上限上调，这一调整可能为未来引入更多新董事预留了空间，而这在一定程度上或会稀释既有H股股东在公司治理中的话语权，这也是H股股东反对相关议案的重要原因之一。

值得注意的是，除了股东大会上的分歧外，复星系旗下豫园股份的股权质押情况，也对重庆农商行的公司治理产生了一定影响。截至2025年8月初，上海豫园质押重庆农商行股权的比例已超过50%。根据相关监管规定，其提名的彭玉龙董事在董事会上的表决权已被作出相应限制。

该限制依据的是《银行保险机构大股东行为监管办法 (试行)》相关规定，核心条款为：银行保险机构大股东质押银行保险机构股权数量超过其所持股权数量的50%时，大股东及其所提名董事不得行使在股东（大）会和董事会上的表决权。也就是说，如果大股东股权质押比例过高，将直接导致其无法正常行使股东权利。

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忍痛瘦身，

3年累计出售10家金融资产

回顾复星系的扩张历程，曾一度通过“海淘”布局全球金融资产，涵盖保险、银行、资管等多个领域。但随着市场环境变化，多元化布局带来的资金压力逐渐显现。

2024年胡润全球富豪榜，勾勒出“复星系”实控人郭广昌的财富变迁，其个人财富值定格在315亿，对比2020年640亿的身家已缩水过半。这位曾经叱咤上海滩的前首富，近年来正以密集出售资产的方式，为复复系“回血”。

图源：胡润全球富豪榜

在2024年初的第七届世界浙商上海论坛上，郭广昌表示，“以后，复星就聚焦两个主业，分别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的道路。”

从近往前梳理来看，2025年，复星成功完成了两项金融股权出售，回笼了超80亿元资金。

其中，2025年6月末，复星国际完成出售德国私人银行HAL 99.743%股份的交割，交易金额7.03亿欧元（约合人民币55.4亿元）；2025年9月，复星旗下子公司复星葡萄牙保险Fidelidade出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元（约合人民币25.4亿元）。

除了出售股权，复星系还对旗下的支付业务的注册资本进行收缩。2025年2月份，浙江商盟科技的注册资本从1.06亿元减少至1.01亿元。

早在2022年开始，“复星系”已多次出售其以保险为主的金融资产。

图源：罐头图库

如2022年4月12日，复星国际公告以7.4亿美元现金（约合人民币47亿元）出售间接持股美国保险公司AmeriTrust Group, Inc.（下称“ATG”）100%股权，ATG是复星国际2014年时以4.33亿美元（约合人民币31亿元）收购。不过公告称根据国际财务报告准则项下之会计处理，这次出售事项产生的损失初步估计约为7900万美元（约合人民币5.11亿元）。

2022年8月23日，“复星系”旗下豫园股份(600655.SH)公告称，拟向泰康保险集团转让持有的泰康保险集团全部股份，约占泰康保险集团总股本的0.64%，转让对价为11.57亿元。

紧接着2022年9月6日-8日，永安财险发布了3则股东变更的信息披露公告，其中“复星系”旗下多家子公司将转让其股权。转让完成后，“复星系”的持股比例从40.68%下降至约14.68%。

2022年9月19日，新华保险又发布公告，称复星国际通过大宗交易方式减持公司2615.95万股H股股份，约占公司总股本的0.84%。减持完成后，复星国际及其一致行动人的持股比例下降至4.99%，不再是该公司持股5%以上的股东。

图源：罐头图库

2023年5月19日，上海豫园以4.5538亿美元出售其间接全资持有IGI集团的80%股权，买方为黑石集团间接全资持有的新加坡公司BCP Asia II Topco Pte. Ltd.。

2023年11月13日至2024年1月9日期间，复星国际通过全资子公司合计减持葡萄牙商业银行（Millennium BCP）6.52亿股（约4.31%股份），回笼资金共计约1.96亿欧元（约合人民币15亿元）。

2024年1月23日，复星国际再次通过全资子公司减持葡萄牙商业银行5.6%股份，回笼资金约2.35亿欧元（约合人民币18亿元）。减持完成后，复星国际持股葡萄牙商业银行比例由29.95%降至20.03%。

而2024年3月，又有消息称复星国际还在准备继续出售葡萄牙商业银行余下的20.03%股权。但复星对这一市场传闻不予置评，还表示其一直对葡萄牙市场持乐观态度，并将积极支持葡萄牙公司的业务发展。

2024年4月12日，复星国际将不超过1540.13万股的比利时保险公司富杰保险（Ageas SA/NV）股份卖给了法国巴黎保险集团（BNP Paribas Cardif），交易总价约为6.26亿欧元-6.7亿欧元（约合人民币48.14亿元-51.53亿元）。交易完成后，复星国际持有富杰保险的股份195.25万股，持股比例降至约1%。

可以发现，复星出售的资产主要以海外为主。

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脱险之路还有多远？

随着郭广昌未雨绸缪，2023年，复星国际营收1982亿元，同比增长8.6%；归属净利润13.8亿元，同比增长22.1亿元，实现扭亏为盈。集团2023年有息债务为2119.2亿元，较2022年末降低150亿元，资产负债率为50.4%。另还有现金及银行结余及定期存款924.6亿元。

郭广昌在业绩发布会上曾表示，“我们对今年和以后的发展充满信心，业绩应该回到正常的轨道上，出现稳健的、快速的发展。”

时间来到2025年，上半年，复星总债务占总资本比率53%，与2022年末相比微幅增加；经营活动现金流净额146.05亿元，同比增长37.16%。

东北证券、华西证券等在2025年9月发布的复星国际分析报告中，均提及了经营活动现金流增长对债务偿还的支撑作用。

业绩表现看，上半年，复星国际总收入约872.83亿元，同比减少10.79%；归母净利润约6.61亿元，同比减少8.18%。四大核心子公司中，复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险和复星旅文，上半年总收入约636.1亿元，占集团总收入的比重达73%。

图源：罐头图库

总体而言，复星系通过持续的资产处置，一定程度上缓解了短期资金压力，但短期偿债压力、主业支撑不足、市场信心低迷等风险仍存。你认为复星系在持续“卖卖卖”下，能否“柳暗花明”？欢迎评论区留言讨论。