国泰海通证券发布最新研报指出，联想集团(0992.HK)FY26Q3业绩表现亮眼，AI相关业务加速放量，三大核心业务板块全面实现双位数增长。在全球AI从集中训练向推理阶段迁移的产业趋势下，公司通过“混合式AI”战略构建终端、算力与服务的生态闭环，正实现从PC龙头向AI生态核心枢纽的跃迁。维持“增持”评级，目标价13.3港元。

收入利润双突破，AI业务成核心引擎

FY26Q3公司实现营收1575亿元人民币，同比增长18%；经调整净利润同比增长36%。其中，AI相关收入同比大增72%，收入占比提升至32%，增长动能显著增强。

国泰海通指出，在存储芯片价格上涨、行业波动加剧的背景下，联想依托规模优势、长期采购合约及多元供应链布局，有望锁定相对低价资源，强化成本控制能力。存储涨价反而可能放大龙头企业的供应链优势，加剧行业“马太效应”。

三大业务板块齐发力，结构持续优化

1)IDG稳固基本盘。

智能设备业务(IDG)实现营收1100亿元，同比增长14%。在核心元器件成本快速上行的情况下，IDG本季度仍实现15%的运营利润增长，体现出较强的盈利韧性。

2)ISG高增创历史新高。

基础设施方案业务(ISG)营收达367亿元，同比增长超31%。其中AI服务器收入实现高双位数增长，AI服务器储备订单已超过155亿美元；“海神”液冷技术业务同比增长达300%，显示公司在高性能算力领域的竞争力持续提升。

3)SSG盈利能力领先。

方案服务业务(SSG)经营利润率达22.5%，为集团最高。非硬件绑定服务收入占比提升至60%，AI服务收入同比实现三位数增长，“即服务”模式加速放量——DaaS营收同比增长32%，IaaS同比增长57%，标志混合式AI解决方案正从试点阶段迈向规模化复制。

混合式AI战略落地，生态闭环初步成型

研报认为，全球AI产业正从集中式训练向分布式推理阶段过渡，算力加速向终端与边缘侧下沉。在此趋势下，联想坚定推进“混合式AI”战略，布局AI PC、AI服务器与边缘计算等多场景应用，打造“一个AI，多设备”的生态体系。

在CES 2026期间，公司推出个人端超级智能体Qira，并发布企业端xIQ技术平台，形成个人与企业双轨智能体体系。同时深化与英伟达等产业伙伴合作，逐步构建“终端入口+算力底座+服务变现”的完整生态闭环。

国泰海通认为，这一布局顺应AI产业结构演进方向，有助于公司从传统硬件制造商转型为AI生态的关键枢纽。

上调收入预期，估值具备提升空间

国泰海通上调公司FY2026E/2027E/2028E营业收入至805/878/948亿美元，预计Non-IFRS净利润分别为17.4/19.5/21.1亿美元。参考可比公司估值水平，给予FY2027年11倍PE，对应目标价13.3港元，维持“增持”评级。

当前估值对应FY2027年PE约7.6倍，处于相对低位。随着AI业务规模化兑现、服务收入占比提升，公司盈利结构与估值体系有望持续优化。