白酒行业的“凛冬”寒意，正沿着资本链条持续传导。

2月25日，全球烈酒巨头帝亚吉欧披露2026财年上半年财报，业绩下滑，公司股价当日暴跌。

而就在一个月前，其控股超63%的水井坊发布2025年度业绩预告，营收、净利润双双暴跌，这份惨淡答卷，也成为水井坊新任总经理胡庭洲上任后的首份完整财年成绩单。

从单家酒企的经营困境，到全球酒业巨头的业绩承压，胡庭洲上任后不仅未能扭转水井坊的发展颓势，其业绩表现更是在一定程度上“带崩”了母公司帝亚吉欧。

帝亚吉欧受累中国业务

作为全球烈酒行业的“风向标”，帝亚吉欧此次披露的财报表现，远超市场的悲观预期。2026财年上半年（截至2025年12月31日），公司有机净销售额同比下降2.8%至104.6亿美元，有机营业利润同比下滑2.8%，核心盈利指标尽显疲软。

更令市场震动的是，帝亚吉欧还宣布将中期股息削减超50%，并大幅下调全年业绩指引，预计全年有机净销售额将下降2%-3%，营业利润仅能实现持平至低个位数增长。

此次业绩受挫，源于帝亚吉欧全球核心市场的集体承压。其中，北美地区有机净销售额下滑6.8%，旗下唐胡里奥、Casamigos等核心龙舌兰品牌销量暴跌超20%，直观反映出美国市场消费降级与行业竞争加剧的双重压力。

而大中华区的表现更为糟糕，有机净销售额暴跌42.3%，其中中国白酒业务销量降幅达50.4%。财报中明确指出，若剔除中国白酒业务，集团有机销售额可实现2%的正增长，这也意味着，水井坊的业绩崩塌直接拖累了帝亚吉欧的全球业绩。

不难看出，帝亚吉欧的当前困境，是全球消费疲软与中国业务严重拖累的双重叠加。一方面，全球经济复苏乏力导致烈酒整体需求低迷，加之企业自身产品结构调整滞后，发展本就步履维艰；另一方面，水井坊的业绩滑坡直接切断了帝亚吉欧在华的增长路径，最终引发了业绩的连锁负面反应。

水井坊新帅首考“失利”

帝亚吉欧的业绩困境，早已在水井坊此前发布的业绩预告中埋下伏笔。

1月20日，水井坊披露2025年度经营业绩，公司实现营收30.38亿元，同比下降42%；净利润3.92亿元，同比暴跌71%，两项指标的降幅均远超行业平均水平。

这份成绩单，是2024年7月上任的总经理胡庭洲，交出的首份完整财年答卷。

履新之初，胡庭洲曾提出“下雨或为弯道超车良机”的观点，试图通过强化库存管理、细化数据跟踪等方式实现企业突围，但现实却极为残酷。水井坊的业绩滑坡呈明显加速态势：2025年一季度，公司营收、净利润仍保持正增长；但到了前三季度，营收已同比下降38.01%、净利润同比下降71.02%；四季度业绩的持续低迷，进一步拖累了全年表现。

水井坊将业绩下滑的原因归于行业调整、消费场景恢复缓慢及公司主动控货，但这显然难以掩盖企业自身的发展短板。

作为川酒“六朵金花”之一，水井坊长期扎根次高端白酒市场，然而面对头部白酒品牌的渠道下沉，以及区域酒企的强势突围，水井坊品牌年轻化进程滞后、产品迭代速度缓慢、渠道精细化运营不足等问题集中凸显，也进一步放大了行业周期带来的冲击。

水井坊与帝亚吉欧的合作始于2006年，这场持续二十年的“联姻”曾实现双赢：帝亚吉欧为水井坊注入资本与先进管理经验，助力水井坊营收从2006年的8.05亿元增长至2024年的52.17亿元，净利润更是实现13倍增长。但在白酒行业深度调整期，外资控股的弊端开始充分显现。

近年来，帝亚吉欧推进全球业务收缩战略，出售多地非核心资产，这一举措直接限制了对水井坊的资源投入；同时，中外管理理念的差异，导致水井坊应对行业变化的反应滞后，错失了渠道革新与产品创新的关键窗口。

如今，双方已陷入“相互拖累”的恶性循环：水井坊的业绩崩盘直接拖累帝亚吉欧在华业务表现，而母公司的战略收缩，又进一步减少了对水井坊的支持。尽管外媒传闻帝亚吉欧或有意优化中国投资组合，目前尚未有实质动作，但这一消息已凸显出双方合作的裂痕。

业绩暴降谁之过？

将水井坊业绩暴降的全部责任归于新帅胡庭洲，显然并不完全公平。

水井坊与帝亚吉欧的业绩双双受挫，是白酒行业共性问题与企业自身个性问题的叠加结果。从行业层面来看，2025年白酒行业陷入“量减、价低、利缩”的发展困境，A股20家白酒上市公司前三季度的营收、净利润均同比下滑，库存高企、终端动销疲软成为行业常态。同时，商务宴请等白酒核心消费场景恢复不及预期，年轻消费群体转向低度酒品类，进一步挤压了传统白酒的市场空间。

从企业层面来看，水井坊的短板集中体现在品牌、渠道、产品三大核心维度：品牌传播方式偏传统，年轻化转型步伐缓慢；渠道管控能力薄弱，市场价格倒挂问题严重；核心单品迭代节奏慢，产品差异化竞争优势缺失。

而帝亚吉欧则受制于全球市场布局失衡，企业过度依赖北美、中国这两大当前均处于业绩承压的市场，核心品类发展趋于饱和，且未能及时布局年轻消费赛道，叠加供应链成本持续上升，企业盈利空间被不断压缩。

尽管白酒行业整体进入“寒冬”，但水井坊的发展困境，与新帅胡庭洲的经营“打法”仍存在一定程度的关联。有分析人士指出，胡庭洲上任以来推行的发展战略，与当前的行业周期存在明显冲突。

2025年3月，水井坊推出“水井坊+第一坊”双品牌战略：主品牌“水井坊”精细化布局300元至800元次高端价格带，新品牌“第一坊”则定位800元以上高端市场，并同步推出定价1499元/瓶的“第一坊·晶狮”。但这一战略推出后，便遭遇了白酒行业价格体系整体下行的严峻挑战。

2025年，茅台1935、青花郎等原本定价千元的白酒单品，市场价格纷纷跌破700元，进一步加剧了次高端白酒市场的挤压式竞争。再叠加商务宴请等传统高端消费场景持续承压，水井坊对高端产品的高度依赖，使其承受了巨大的销售压力，最终导致业绩大幅下滑。

这也直接造成水井坊新帅首考失利，帝亚吉欧受其拖累陷入全球业绩承压的局面。对水井坊而言，如何优化渠道布局、激活终端动销、推动品牌年轻化转型，是其穿越行业周期的关键；对帝亚吉欧来说，如何平衡全球业务收缩与中国市场布局，有效破解水井坊的经营困境，成为亟待做出的重要抉择。