华源证券研报指出，贵州茅台经营拐点已至，白酒消费新常态强者恒强。公司渠道改革效果短期已现，长期价值或进一步提升。认为春节开门红有望减轻全年任务压力，公司或可更从容的调控经销商发货节奏，保持批价整体平稳，与1499元/瓶建议零售价保持价差，从而继续向直营渠道引流。长期看，茅台已实质性提高对渠道及价格的把控能力，为未来提高出厂价奠定坚实的基础，已完成最难的第一步，长期价值或将提升。茅台春节动销超预期并不只是旺季的脉冲，或是白酒消费恢复新常态的标志。白酒行业“泥沙俱下”的全面调整期或已结束，目前需求下滑幅度明显收窄，经销商之间、品牌之间均出现明显分化，我们判断后续将强者恒强，白酒行业的集中度或将进一步提升。选取五粮液、泸州老窖、山西汾酒作为可比公司，认为茅台的品牌价值、长期盈利空间均更优，故给予高于行业的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。