当前，能源行业的变局仍在继续。

一边是传统城市燃气市场挖掘增量难度在加大，另一边是全球航空、海运领域的低碳实践稳步推进，可持续航空燃料、绿色甲醇等“绿色燃料”的机遇正在加速形成。对于身处其中的企业来说，这既是一场考验，也是一次重新排位的机会。

身处这样的十字路口，作为香港历史最悠久的公用事业企业，香港中华煤气在2025年交出了一份颇具看点的答卷。公司年内税后经营利润及业务核心利润为75亿港元及60亿港元，分别上升2%及4%。如果要用一句话总结这份成绩单，那就是：“出奇”的锋芒已经显现，“守正”的底盘依旧稳固。

一、“海陆空”绿色燃料勾勒新增长极

先看公司未来增长最直接的驱动力——“海陆空”绿色燃料。

先说“空”——可持续航空燃料（SAF）。

全球航空业减排已是刚性需求，根据IATA 2050年航空业实现净零排放目标的需要，SAF需求预计在2050年将达到3.5亿吨。在这一高景气赛道，中华煤气的步子迈得很快。

马来西亚工厂试生产成功并发出首批合格产品，不仅标志着技术路径的跑通，更意味着公司已经具备了向国际航司稳定供货的能力。

配合港府打造大湾区SAF产业链的规划，也让这项业务在政策层面获得了不小的想象空间。行政长官2025年施政报告中专门提到，将带领一间全球主要SAF供货商的本地企业在大湾区发展。

再说“海”——绿色甲醇。

据Fortune Business Insights数据，2025年全球绿色甲醇市场规模为55亿美元，预计将从2026年的86.6亿美元增长到2034年的452.5亿美元，复合年增长率高达53.3%。为此，中华煤气进行了一系列布局。

在内地，中华煤气与佛燃能源成立合资公司VENEX，并将内蒙古厂房注入其中，预计其产能将于2028年达到30万吨。此外，计划于2027年底落成的佛山新厂房，首期产能也将于2028年达到20万吨。两者合计，年产能将达到50万吨。在海外，中华煤气与新加坡两大加注商签约并完成首批供应约8千吨，并与特区政府签订合作协议。在行业层面，中华煤气成为“全球可持续交通创新联盟”创始会员之一，进一步融入全球绿色燃料生态圈。

2025年接近1.7万吨的全年销售量虽然只是一个开始，但它打通了“生产-储运-交易”的业务链条。随着后续产能的跃升，这一业务在不久的将来极有可能成为新的利润支柱。

最后说“陆”——氢能。

如果说SAF和绿色甲醇主要面向出口和国际航运，那氢能则是公司在家门口培育的新市场。

2025年，香港的氢能应用从示范走向落地。科学园的氢能充电站投入运作，九龙湾零碳天地的氢能发电系统完成示范，更有多个建筑工地开始使用氢能供电系统。此外，第十五届全运会高尔夫球比赛率先应用全港首个一体化氢能发电机。

更值得关注的是，公司正配合特区政府推进绿色燃料发展蓝图，在堆填区利用生物沼气生产绿氢，预计每天可达1吨。

从工地发电到加氢站供氢，从交通领域到建筑工地，氢能的应用场景正在被逐一打通。配合北部都会区的新建设，这些看似零散的试点项目，正在拼出一幅完整的香港氢能社会蓝图。

二、公用业务的“压舱石”效应

视线拉回当下。绿色燃料的想象力再大，也需要一个足够稳健的底盘来支撑——这正是公司传统业务扮演的角色。

为广大香港家庭和工商业用户输送煤气的管道，以及遍布内地的城市燃气网络，始终是这家公司最核心的“压舱石”。

香港方面稳中有进。一方面，随着经济持续复苏，售气量具备稳固基本盘；另一方面，香港正在加快北部都会区建设，预计将有150万新增人口，对应新增的能源需求约5500TJ（约1.6亿方）。公司专门成立“北都发展委员会”，积极参与《北部都会区行动纲领》的制定，确保在新一轮城市扩张中占据有利位置。

内地城燃业务的大环境并不轻松，经济动能切换、暖冬气候都给售气量增长带来压力。但中华煤气的内地业务在2025年展现出了很强的经营韧性。

通过与“三桶油”长约的落地以及海外LNG资源的灵活运作，上游气源的保障能力和成本控制能力显著提升。与此同时，受益于全国众多市县发布居民气价联动机制文件，公司2025年燃气业务综合价差提升至0.54元人民币/立方米，盈利能力稳步修复。

更重要的是，公司在市场端的“打法”也在悄然升级：

深耕存量市场，全年新开发127个大客户，合计年用气规模达3.67亿方，为后续气量增长埋下伏笔；拓展增值服务，积极布局能源托管、工业节能等新领域，全年能源销量达28.7亿kWh（等值天然气2.9亿方）；复制香港经验，在内地试点推广商业洗碗机“电改气”，据测算可节省能源30%；协同开发工商售电业务，年内协议电量达32亿度，进一步丰富了客户服务的维度。

这种“从单一能源到综合解决方案”的转变，正是内地业务实现“质”的突围的关键。

三、延伸业务与可再生能源的“轻装上阵”

除此之外，公司近年来在商业模式上的创新同样值得一提。

首先，延伸业务正在经历一场“基因重组”。以往我们可能觉得煤气公司就是卖燃气灶的，但现在，它的目标是做“一站式家庭生活服务管家”。

2025年，延伸业务完成了内地与香港的整合，覆盖人口接近1.3亿，用户渗透率稳步提升。借着“以旧换新”政策，厨电销售额提升18%；采暖零售发力，销售额提升10%；家财险单均保费增长10%。这些数据，也初步印证了华泰证券研报中“延伸业务为香港中华煤气长期增长极”的判断。

更重要的是，公司成功引入数千万美元战略融资，从产品销售商向“管家服务模式”升级。

其次，可再生能源业务则在积极探索“轻资产化”。

面对行业“供大于求”和“午间谷价”等外部变化，公司果断调整策略，大力推行AuM模式。简单来说，就是出售部分光伏/储能资产股权，由公司继续管理并收取管理费，收回的现金再去投资高回报资产。

这种模式通过类REITs等方式盘活了存量资产，还让公司不断强化资产管理的能力。从重资产持有到轻资产管理，这种思维的转变，让可再生能源业务在面对行业波动时，不仅多了一层缓冲垫，还为公司带来了新的增长引擎。

四、结语

从这张成绩单，我们看到的是一家企业面对行业变局时的清醒与果敢。

绿色燃料用技术和产能获得了未来的定价权；公用业务用精细化管理守住现金流的底盘，同时通过“燃气+”和综合能源服务实现存量价值的再挖掘；延伸业务和可再生能源则在“转身”，用模式创新寻找增量。

对于投资者而言，现在的中华煤气，左手握着的是公用事业的“确定性”，右手握着的是绿色能源浪潮的“想象力”，还把握着延伸业务与可再生能源的新机遇。它用实际动作证明了：老码头，也能开出新航线。