新立场

去年上半年，茶百道、霸王茶姬、古茗、沪上阿姨等新茶饮品牌相继迎来上市热潮，带动新消费板块整体走高。上市之后，各家表现不一：古茗股价较发行价上涨两倍，成为新茶饮中唯一一家股价上行的企业；霸王茶姬同店GMV连续四个月出现环比下滑；沪上阿姨上市不足一年，市值回落至80亿港元。

3月24日，沪上阿姨发布了2025年全年财务报告。财报显示，2025年公司总营收44.67亿元，同比增长35.96%；归母净利润5.01亿元，同比增长52.41%。

分业务来看，向加盟商销售原料收入36.16亿元，占总营收比重为81%，同比增长37.4%；加盟服务2025年创收6.9亿元，占总营收比重为15.5%，同比增长28.5%。

值得留意的是，沪上阿姨虽然实现盈利，但与之前49.5亿元~52.5亿元的正面盈利预告相比，实际表现略低于预期区间。同日，蜜雪冰城也发布了2025年全年财报，录得营业收入335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%。

整体来看，沪上阿姨的业绩增长与门店规模扩张密切相关。截至2025年年末，沪上阿姨门店数达11449间，同比增长24.8%。其中，加盟店增加2271间，直营店增加2间。在当前新茶饮行业整体增速放缓的背景下，这一依靠门店扩张驱动增长的路径，其可持续性值得进一步观察。

加盟商逐渐流失

翻阅沪上阿姨的这份财报，除了亮眼的盈利数据外，可以发现其80%的收入来自向加盟商销售原料。

这意味着沪上阿姨的收入驱动逻辑，更多体现在加盟商的采购环节，而非直接来自终端消费者的每一杯消费。这一模式在新茶饮行业较为普遍，本身并无特殊之处。但同样的结构下，不同品牌在定价逻辑、供货成本、利润分配方式上的差异，决定了这套体系能否实现品牌与加盟商之间的良性互动。

2025年，沪上阿姨闭店1383家，闭店率达15.1%，而在2024年闭店数987家，闭店率则是12.7%，闭店数同比增长40%。同期，蜜雪冰城的闭店率则为5.44%和4.29%，行业不同品牌间的闭店情况存在一定差异。与此同时，沪上阿姨加盟商的流失率为20.3%。

茶饮行业整体承压，关店调整在业内并不鲜见。据此前相关报道，有加盟商反映，上市之后，沪上阿姨在供货节奏和促销力度上有所调整，部分门店实收占流水比例出现波动。在社交平台上，相关讨论也时有出现。

营销投入能够带来短期的声量，而产品力的沉淀则需要持续的研发与品控打磨。当企业在营销端与研发端的投入规模存在差异时，两者之间的平衡点如何把握，是企业在长期发展中需要持续关注的问题。

声量可以带来首次尝试，而持续的复购，更多取决于产品本身的竞争力。

写在最后

在加盟商经营状态与消费者口碑呈现多维反馈的当下，沪上阿姨的资本运作层面也呈现出另一组值得关注的动向。2024年上市前，公司向股东派息1.59亿元；2025年上市后，又派发中期及末期股息合计约1.76亿元。同期通过全球发售募集的资金净额约2.1亿元，用途为提升数字化能力加强供应链等长期投入项目。

这种向市场募资的同时向股东分红的安排，在商业实践中并不少见。对于关注企业长期发展的投资者而言，公司的现金流管理方式、长期投入的资金来源与去向，是评估企业治理质量的重要维度。

当然，派息本身是企业回报股东的正当方式。一家盈利企业进行分红，符合市场惯例。问题的关键，不在于分红与否，而在于整个商业体系是否具备可持续性加盟商能否在经营中获得合理回报，消费者是否愿意持续选择品牌的产品，品牌的核心竞争力是在积累还是在消耗

沪上阿姨发展到今天，门店规模突破11000家，并非一蹴而就。规模本身是一种成果，也是一种责任。在规模之上，如何构建更可持续的增长逻辑，是摆在企业面前的重要课题。

真正的增长飞轮，往往不是依靠某一端的单向支撑，而是建立在多方共赢的基础之上。让加盟商在经营中获得可持续的回报，让消费者在产品中感受到稳定的价值，这两件事，是支撑品牌走向更长周期的基石。

*题图及文中配图来源于网络。