出品 | 子弹财经 孟祥娜

3月20日，诺和诺德司美格鲁肽在中国的核心化合物专利正式到期。这款被称为全球药王的降糖、减重GLP-1明星药物，在2025年创下约346亿美元的销售额后，迎来了市场格局的分水岭。

专利壁垒不再，国内十余家本土药企的仿制药竞赛随之全面打响。九源基因、华东医药、丽珠集团、联邦制药、齐鲁制药、石药集团、正大天晴等企业已相继提交上市申请，第一梯队仿制药有望于2026年内集中获批。

就在这片红海竞争加剧之际，又一家降糖、减重赛道的选手向港交所递表北京五和博澳药业股份有限公司（以下简称五和博澳药业）。

这家凭借天然降糖药物桑博恩实现年营收2亿元、估值超40亿元的生物医药公司，正试图在GLP-1仿制药大军压境之前，抢滩资本市场。而就在不久前，专注代谢性疾病（尤其是糖尿病、肥胖等）的银诺医药已先行一步登陆港股。

当仿制药浪潮席卷千亿GLP-1市场，主打天然药物路线的五和博澳药业，能否在资本市场上讲出差异化故事？

1、桑枝降糖药撑起2亿营收，公司却亏损1亿

在乡村房前屋后随处可见的桑树，竟藏着对抗糖尿病的天然密码。而这串密码的破译与转化，背后是一场长达十余年的产学研长征。

五和博澳药业的唯一商业化产品便是桑枝总生物碱及其片剂（商品名桑博恩），它于2020年3月17日获国家药品监督管理局批准上市，用于2型糖尿病治疗，上市当年即被纳入国家医保药品目录。

不仅如此，它是国内乃至全球首个植物有效组分类原创降血糖天然药物，属于1.2类中药创新药。

1.2类中药创新药，特指从单一植物、动物或矿物中提取的提取物及其制剂。这类药物既保留了天然药物的综合优势，又在物质基础、作用机理、质量标准等方面达到现代药品的严格要求。

在国内，此类产品已有多个获批上市，例如武汉光谷人福的广金钱草总黄酮胶囊、江西青峰的枳实总黄酮片（奥兰替）等，均属于1.2类中药创新药。

桑博恩采用桑枝总生物碱SZ-A作为其原料药。SZ-A是一种物质基础明确、质量稳定可控、作用机制清晰的有效组分群，通过现代医学技术可以实现明确的降糖机制。

这款药物以种桑养蚕的副产物桑枝为原料，真正实现了变废为宝：借助现代制药技术，从桑枝中精准提取分离水溶性生物碱，将这一含量不足千分之一的微量活性成分富集为药用有效部位，最终制成口服片剂。

作用机制上，桑博恩口服后可选择性抑制肠道α-葡萄糖苷酶（双糖酶），延缓碳水化合物的分解与吸收，实现快速、平稳地降低餐后血糖，同时显著减少传统降糖药常见的胃肠道不良反应。

美团平台显示，一盒桑博恩的价格为105元，高于阿卡波糖等集采后10–20元/盒的同类产品，价差显著。

（图 / 摩熵医药数据库）

桑博恩作为五和博澳唯一商业化营收支柱，是公司现金流与业务运转的核心支撑。2024年及2025年前三季度，公司分别实现营收2.08亿元、2.07亿元。

但亮眼的营收数据背后，公司仍未摆脱亏损困境：同期净亏损分别为1.1亿元、4572万元。

（图 / 公司招股书）

公司面临的核心问题在于，2型糖尿病治疗市场早已是一片红海。

从传统化学药物、双胍类、磺脲类、噻唑烷二酮类，到DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂，再到近年来风头正劲的GLP-1受体激动剂，糖尿病治疗领域的竞争格局极为拥挤，各类药物在降糖效果、安全性、心血管获益、体重管理等维度上各具优势。

（图 / 公司招股书）

此外，作为一家处于商业化早期的生物医药公司，研发投入、产能建设、人员成本等固定支出同样给利润端带来压力。

2、主打天然药物，能否撑起第二增长曲线？

面对核心产品所处的红海竞争格局，五和博澳将未来增长希望寄托于在研管线，尤其是减重、多囊卵巢综合征、乳腺癌辅助治疗这些领域。

公司管线中的WH006（肥胖症）和WH007（多囊卵巢综合征）均延续了以SZ-A为原料的天然药物核心定位，目前均处于国内II期临床阶段前后。

（图 / 公司招股书）

2012年，公司从药物所受让WH002（抗肿瘤靶向紫杉醇脂质乳剂候选药物，适应症为乳腺癌术前新辅助治疗）的全部独家专利及后续开发、生产、商业化权利。若成功上市，药物所将获得中国内地销售额3%（为期10年）的收益分成。

（图 / 公司招股书）

2021年后，创始股东（黄岳升、胡定飞、余协财）等人、早期机构（朗盛二号、上海同创伟业、朗盛百汇、嘉兴丽丰）通过多轮老股转让逐步实现部分退出，累计转让金额近2亿元。

（图 / 公司招股书）

截至2026年1月31日，公司的现金及现金等价物余额仅剩7430.5万元，另有2200万元定期存款，合计不足1亿元，难以覆盖高达1.27亿元的短期银行及其他借款。

（图 / 公司招股书）

面对资金紧张的局面，五和博澳选择赴港上市。对于一家尚未盈利、现金流持续为负的生物医药公司而言，此次赴港IPO，既是公司寻求资本助力的关键一步，也是检验其天然药物故事能否持续讲下去的试金石。

综合来看，一款天然降糖药撑起40亿估值，五和博澳的故事既有变废为宝的创新底色，也承载着资本对天然药物赛道的期待。

从桑枝中提取降糖成分的科研突破，到产学研深度绑定的合作模式，再到商业化产品的市场验证，公司在天然药物领域确实走出了一条差异化路径。

然而，如何在红海竞争中实现盈利、验证在研管线的商业化前景以及突破资金短缺瓶颈，都是公司必须跨越的现实关卡。

在生物医药行业融资环境趋紧、市场竞争日益激烈的背景下，五和博澳能否成功上市并实现可持续发展，仍有待市场给出答案。