华尔街科技眼 杜杰

2025 年，对海尔智家（）及其掌舵人李华刚而言，是充满张力的一年。公司站上全年 3000 亿元营收大关，却伴随着一条陡峭的 高开低走 曲线，让这份里程碑式的成就显得真实而复杂。

从季度表现看，海尔智家 2025 年一季度营收 791.2 亿元、二季度 773.8 亿元、三季度 775.6 亿元，前三季度均稳固在 780 亿元左右平台，增长平稳。年末形势明显逆转，第四季度营收回落至 682.93 亿元，同比下降 6.72%，环比下滑约 12%；归母净利润从二季度峰值 65.46 亿元骤降至四季度 21.80 亿元，同比大跌 39.15%；扣非净利润仅 17.11 亿元，同比下滑 45.1%，核心主业年末压力显著。

四季度的 压力测试

第四季度业绩深度回调，是行业与经营层面的集中压力测试，且并非海尔个案。

美的集团同样呈现前三季度高增、四季度放缓的走势：全年营收 4564.5 亿元，同比增长 12.11%，规模稳健；但四季度营收 933.9 亿元，增速较前三季度 13.85% 明显回落，归母净利润 60.6 亿元，同比下降 11.3%，较年内高点大幅缩水，仅为一季度的一半左右，利润收缩幅度显著。

两大龙头同步走弱，核心诱因是以旧换新政策红利消退。2024 年启动的全国性家电补贴在 2025 年上半年效应集中释放，前置消化大量存量需求；进入下半年补贴资金逐步耗尽、执行力度减弱，叠加 2024 年四季度高基数，终端需求快速回落。此外，房地产市场持续调整抑制新增需求，行业存量竞争加剧引发价格战，叠加原材料高位运行推高生产成本，共同挤压盈利空间。

四季度作为财年末期，企业集中计提资产减值、清理渠道库存、结算全年费用，也进一步放大了当季利润波动。这也引出核心问题：依赖以旧换新等刺激性政策实现的高增长，能否在政策退坡后持续？

规模冲顶，盈利拖后腿：费用率仍是最大漏斗

一般而言，企业体量扩大往往释放规模效应，但海尔智家本轮规模飞跃未同步带来盈利能力质变。2025 年公司净利率约 6.67%，与头部同行存在明显差距。同时，19.08% 的期间费用率，远高于美的集团 15.53% 的水平，同期格力电器前三季度期间费用率更是仅 10.37%。居高不下的费用如同 漏斗，持续分流全球扩张带来的收入增量，直接制约盈利水平提升。