沿着谷歌走过的技术长河，阿里正以“通云哥”（通义实验室+阿里云+平头哥）之名，筑起自己的AI全栈高地。

申万宏源最新研报指出，在全球头部云厂商中，仅谷歌与阿里选择“全栈自研”路径，在云计算、基础大模型、AI芯片三大层面同步追求顶级自研能力。

当前核心数据印证战略成效：2025年上半年，阿里云在中国AI云市场中占据35.8%的份额，居行业首位，超过第2至第4名总和；自研“真武810E”芯片已实现万卡级集群部署；千问“30亿大免单”活动上线9小时内，AI订单突破1000万单。

对投资者而言，阿里正处于AI商业化从“投入期”向“变现期”切换的关键窗口。云业务调价、Token Hub事业群成立、算力需求爆发三重催化剂同步启动，叠加行业五年复合增速达26.8%，当前股价具备较高安全边际。

谷歌：全栈AI闭环的全球标杆，为阿里估值提供参照

谷歌已构建起完整的“算力—云平台—大模型—应用”闭环，为理解阿里“通云哥”战略提供了直接估值对标。

算力层：第七代TPU Ironwood于2025年11月正式开放，单芯片训练与推理性能较上代TPU v6 Trillium提升4倍以上，网络带宽达9.6Tb/s，支持9216颗芯片高速互联，可访问1.77PB共享高带宽内存（HBM）。

云平台层：Google Cloud 2025年全年运营收入超600亿美元，第四季度单季收入176.64亿美元，同比增长48%单季营业利润达53.13亿美元，同比大增154%，盈利能力加速释放。

大模型层：Gemini 3已形成Ultra/Pro/Flash/Nano全尺寸矩阵，截至2025年末每分钟处理超1000亿tokens，月活跃用户突破7.5亿。企业级产品Gemini Enterprise推出仅四个月，付费席位即超过800万。

阿里云：国内AI云第一，调价信号释放盈利拐点

在市场份额方面，阿里云的领先地位相当稳固。据Omdia数据，2025年上半年中国AI云市场规模达223亿元，阿里云以35.8%的份额位居第一，超过第2至第4名总和。在公有云IaaS市场，其同样以21.31%的份额领跑。2025年第三季度，中国大陆云基础设施服务市场总规模为134亿美元，阿里云占据36%，华为云和腾讯云分别为16%和9%，头部集中效应显著。

业绩增长正在加速兑现。2025年第四季度，阿里云收入同比增长36%至433亿元，调整后EBITA利润率提升至9.04%。资本开支层面，当季阿里Capex达290亿元，显著高于同期腾讯的196亿元和百度的20亿元，体现出其对AI算力基础设施的持续重投入。

价格调整释放积极信号。自2026年4月18日起，阿里云将对AI算力及存储产品进行调价，其中真武810E等算力卡价格上调约5%–34%，CPFS（智算版）上调约30%。这一动向与亚马逊AWS、谷歌云在2026年初先后调高核心AI产品价格的趋势一致，或标志着行业进入新一轮定价周期，对阿里云盈利能力的改善构成直接利好。

长期增长路径依然清晰。Omdia预测，2025年至2030年中国AI云市场复合年增长率将达到26.8%，主要驱动力包括多Agent协同、上下文工程优化、AI安全需求提升以及大规模API调用等结构性趋势。

通义千问：全球最大开源模型生态，商业闭环加速验证

在开源生态方面，阿里通义已建立起显著的全球领先优势。截至报告发布，通义累计开源模型超过300个，全球下载量突破6亿次，衍生模型数量达17万个，均位居全球第一。与此同时，已有超过100万家企业客户接入通义大模型，生态覆盖广度持续扩大。

企业级市场的渗透正在加速。据沙利文数据，2025年下半年中国企业级大模型日均调用量较上半年大幅提升263%，达到37.0万亿tokens。其中，千问大模型的市场占比从上半年的17.7%跃升至32.1%，增速达14.4个百分点，已成为B端市场选择最多的大模型。

C端商业化迎来历史性突破。2026年2月6日，千问推出“30亿大免单”活动，上线9小时内AI生成订单突破1000万单，截至2月23日累计完成近2亿笔AI下单，用户共发出50亿次“千问帮我”指令。2月7日，千问DAU达到7352万，连续8天位居苹果App Store免费榜榜首。值得一提的是，超过400万名60岁以上用户首次通过千问体验AI点外卖，充分验证了AI应用的跨圈层渗透能力。

模型能力也在持续进化。2026年3月31日起，通义连续三日发布三大模型更新，其中Qwen3.5-Omni在215项任务中取得SOTA（当前最优）成绩，部分核心能力已超越Gemini-3.1 Pro，展现出与国际顶尖模型同台竞争的实力。

平头哥真武810E：自研芯片实现万卡级商业验证

在核心参数上，真武810E已具备对标国际高端产品的能力。该芯片搭载96GB HBM2e高带宽内存，片间互联带宽达700GB/s，支持PCIe 5.0×16接口，功耗控制在400W以内。其显存容量与英伟达H20（96GB）持平，同时超过英伟达A800（80GB）和华为昇腾910B（64GB），在关键指标上展现出竞争力。

商业落地的规模同样超出预期。真武810E已在阿里云内部实现多个万卡级别集群部署，并服务于国家电网、中科院、小鹏汽车、新浪微博等超过400家客户。这一进展标志着国产AI芯片正从实验室阶段加速迈入大规模商业应用。

“芯云一体”的架构为阿里云构筑了差异化的竞争壁垒。芯片算力与阿里云完整的AI框架、平台、模型和应用深度协同，形成一体化的产品与服务体系。相较于第三方采购模式，这种协同显著提升了算力调度与优化效率，也构建起难以复制的成本与性能护城河。

此外，玄铁C950的发布进一步拓展了阿里在RISC-V生态中的布局。该芯片于2026年3月推出，在SPECint2006单核通用性能测试中超过22分/GHz，较上一代综合性能提升3倍以上，并原生支持Qwen3与DeepSeek V3等千亿参数大模型，为阿里在开放计算生态中夯实了技术底座。

千问人事变动：短期扰动，战略方向不变

2026年3月初，通义千问团队出现人事变动：负责人林俊旸、后训练负责人郁博文同日离职，此前Qwen Code负责人惠彬原已于1月离职加入meta。分析认为这一变动影响偏向中性，核心逻辑在于：

管理层战略定力明确。CEO吴泳铭在内部邮件中强调，发展基础大模型是阿里面向未来的关键战略，将持续加大AI研发投入与优秀人才引进力度。

外部顶尖人才快速补位。前DeepMind高级资深研究员周浩（曾参与Gemini 3.0等关键项目）已于2026年1月加入，接任后训练团队负责人。

研发体系结构性升级。此次调整被视为从单一团队闭环模式向多模块并行、集团层面统筹体系的主动变革，而非能力收缩。阿里云CTO、通义实验室负责人周靖人将继续主导后续工作。

Token Hub战略强化布局。3月16日，阿里巴巴正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，由CEO吴泳铭亲自负责，构建以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心的统一调度中心，意在卡位AI Agent时代的高阶价值竞争。

从估值模型到AI基础设施的核心受益者

报告维持对阿里巴巴2026-2028财年Non-GAAP归母净利润的预测，分别为790亿元、1095亿元、1492亿元人民币。

基于SOTP估值体系，各业务板块估值拆解如下：

淘天集团：给予FY26E 10倍PE，对应估值19427亿元；

阿里云：给予FY26E 10倍PS，对应估值15868亿元；

国际数字商业集团：给予FY26E 2倍PS，对应估值2908亿元；

其他业务：SOTP估值574亿元。

集团整体估值达38777亿元人民币，对应目标价234美元/股，较当前119.72美元存在96%的上行空间。

阿里巴巴已在AI全栈战略上完成从概念验证到商业落地的关键跨越。无论是云端算力的大规模调度、开源模型生态的全球领先地位，还是消费端AI购物闭环的首次大规模实证，均指向同一结论：阿里正成为中国AI基础设施时代的核心受益者。