说到最近资本市场上最火的“造富机器”，绝对非国产GPU（图形处理器）赛道莫属。前有摩尔线程、沐曦股份在A股上演“上市即暴涨4倍”的神话，后有咱们今天的主角——刚刚拿下“港股GPU第一股”的壁仞科技。

不过，就在大家以为壁仞科技要继续开香槟的时候，它却交出了一份让人倒吸一口凉气的2025年成绩单：全年营收10.35亿元，但账面亏损竟然高达164.93亿元！

一个卖芯片的，一年能亏掉165个小目标？这不仅让吃瓜群众看懵了，也让不少投资者在心里打了个巨大的问号。

更魔幻的是，操盘这个估值超400亿港元硬核科技帝国的创始人张文，竟然是个读法律出身、连代码都不会写的“门外汉”。

今天，咱们就来看看这位华尔街走出来的跨界大佬，到底在布一个多大的局，他能否解开壁仞科技眼下的“亏损死结”？

乍一看财报，同比扩大972%达164.93亿元的亏损绝对是个能把人吓跑的数字。但说实话，咱们得拿着放大镜看“底牌”。

其实，这165亿里，绝大部分并不是真金白银被烧掉了，而是科技公司上市时常见的“财务幻术”——股权激励费用以及优先股公允价值变动。这属于非现金支出，相当于把分给员工的期权价值一次性算在了当年的亏损里。

如果把这些“纸面亏损”剔除，壁仞科技2025年真实的经调整亏损是8.74亿元。相比2024年的7.67亿元，仅仅扩大了13.9%。

在亏损微增的背后，它的营收却跑出了火箭速度：2025年营收10.35亿元，同比暴涨207%！

这意味着什么？

意味着在英伟达高端芯片被限制进来的大背景下，国内大厂们开始疯狂扫货国产替代品。壁仞的BR106和BR110芯片确实卖出去了，商业化终于听到了响。而且，营收翻了三倍，实际经营亏损却没怎么涨，说明规模效应开始显现了。

但别高兴得太早，赚回来的这10个亿，转头就被张文砸进了另一个无底洞——研发。2025年，壁仞的研发费用高达14.76亿元，比全年的总营收还要多。这也是为什么，壁仞至今依然深陷“亏损死结”无法自拔。

在硬核科技圈，创始人通常都是顶尖的技术大拿。但壁仞科技的创始人张文，却是个绝对的“异类”。

张文拥有哈佛大学法学博士学位，毕业后在华尔街搞并购投资。他不仅不懂GPU架构，早年甚至对半导体也知之甚少。但他身上有一种极其可怕的能力：找钱，和找人。

创业初期，张文拿着哈佛师弟列出的一份全球顶尖芯片技术大牛名单，挨个上门去“忽悠”。他硬是把英伟达、AMD、华为背景的行业老兵（比如现任CTO洪洲、COO张凌岚）一个个挖到了自己麾下。张文甚至曾对外自嘲：“他们都叫我中国第一大猎头。”

找齐了最强大脑，张文在资本市场更是如鱼得水。凭借着“豪华团队+国产GPU替代”的顶级叙事，壁仞科技在成立后的短短18个月内就狂融47亿元，创下了国内芯片创业公司的融资纪录。启明创投、高瓴、IDG、地方国资等各路神仙纷纷慷慨解囊。

把一个原本需要几十年技术沉淀的行业，用资本和顶尖人才强行“压缩”时间，张文硬生生用美元和人民币堆出了一个估值超400亿的巨兽。

现在，壁仞科技成功在港股敲了钟，IPO募集了约55.8亿港元。按照目前每年8到10个亿的真实烧钱速度，这笔钱足够壁仞再撑个四五年，短期内肯定不差钱。

但资本的耐心是有限的，张文头顶的压力依然大得吓人。壁仞想要真正解开“亏损死结”，目前还面临着两座必须翻越的大山：

软件生态的“护城河”太浅。

造出硬件参数牛逼的GPU只是第一步。英伟达为什么能称霸全球？靠的是它积累了十几年的CUDA软件生态，让所有程序员都习惯了在它的平台上写代码。壁仞虽然推出了自研的BIRENSUPA平台，但想要让国内的互联网大厂们心甘情愿地把复杂的AI训练迁移过来，还需要漫长的时间去打磨。目前的客户粘性，更多是靠“没得选”和“硬核合同”绑定的。

国产赛道的“诸神之战”。

现在的国产GPU赛道，简直卷成了麻花。前有华为海思这种综合实力和集群能力碾压级别的巨头，后有寒武纪（2025年营收逼近65亿，已经实现超20亿盈利）这种强悍的第二梯队。相比之下，壁仞10个亿的体量，依然只能算是个“小弟弟”。

目前，全村的希望都寄托在壁仞计划于2026年内正式推出的下一代核心产品——BR20X身上。

如果BR20X能顺利量产，并且在大厂的AI大模型训练中表现优异，壁仞就能拿下更多长单，营收可能会再次迎来几倍的跳跃式爆发，彻底跨过盈利的拐点。但如果流片失败或者量产延迟，那现在的400亿估值，随时可能面临“杀逻辑”的崩盘风险。

可以说，壁仞科技2025年的这份成绩单，证明了张文吹过的牛正在一步步兑现——方向没错，引擎也确实点火了。

一个法学博士，靠着资本的杠杆和对风口的极致敏锐，把国产GPU的战火烧到了最高潮。但在半导体这个不能有一丝投机取巧的硬核行业里，光靠“猎头”和“找钱”是无法活到大结局的。

接下来的下半场，张文和壁仞科技拼的不再是融资PPT，而是真刀真枪的量产良率、软件生态和客户复购率。这场百亿级别的豪赌，究竟是王者加冕还是泡沫破裂，咱们让子弹再飞一会儿。