摘要：

在机器人赛道集体烧钱亏损的当下，绿的谐波靠一个巴掌大的精密部件闷声发财：营收不足 6 亿却拿下超 36% 毛利率、净利增速翻倍，打破日企垄断登顶国产第一、全球第二。但这份“暴利”并非常态，规模化放量与行业内卷将至，高利润红利还能撑多久，悬念正在拉开。

科技 出品

作者｜路春锋

编辑｜董雨晴

当所有人都在追捧人形机器人、AI算法时，很少有人关注一个“藏在机器人关节里”的细分赛道——谐波减速器。它比巴掌还小，却是机器人能灵活转动、平稳行走的核心，更是一个外人难以涉足、藏着高利润的“隐形蓝海”。

这个极小众，又极精密的赛道，全球市场规模不过百亿人民币，高端玩家不超过5个，却决定了机器人的运动性能天花板。而来自苏州的科技企业——绿的谐波，是唯一一家活下来，并做到国内第一、全球第二的中国公司。最新财报显示，绿的谐波2025年营收同比增长47.31%，净归母净利润同比增长121.42%。2026年一季度归母净利润同比上涨61%，券商纷纷给出买入评级，但在4月23日的盘面上，其股价却大跌超7%，与此同时，机器人概念股集体跳水。

这背后，是一场正在席卷整个人形机器人产业链的泡沫出清。当所有人都沉浸在机器人的狂热叙事中时，绿的谐波这个小赛道里的暴利小霸王，也难免被卷入这场风暴。

靓丽业绩遭遇“用脚投票”

财报数字确实漂亮。2025年全年，绿的谐波实现营收5.71亿元，同比增长47.31%；归母净利润1.24亿元，同比大涨121.42%。2026年一季度，营收1.40亿元，同比增长42.96%；归母净利润3263.41万元，同比增长61.17%

人形机器人业务正在成为其最大的增量引擎。国金证券预计2026年其人形机器人领域收入将从2025年的1亿元提升至3亿元以上。绿的谐波股份有限公司副总经理储建华也在此前的采访中表示，“我们的谐波减速器,去年出货量接近50万台,今年产能规划是往接近百万台去准备的”。

但亮眼的业绩数字并没有换来资本的认可。4月23日开盘不久，绿的谐波盘中大跌，截至收盘跌超6%。此外，整个机器人板块集体走低，杰普特、江苏北人跌超8%，凯尔达跌近6%。

为什么？答案或许藏在财报的数字之外。

2025年的人形机器人赛道堪称“烈火烹油”。据新战略移动机器人产业研究所统计，全年融资事件高达190起，总规模突破270亿元人民币，国内人形机器人企业数量已超100家。

但繁荣表象之下，行业分化已悄然加剧。头部企业手握十亿级订单、筹备上市，尾部企业却深陷融资停滞、无产品落地的困境。

2026年初，瑞银证券、智源研究院等机构纷纷发出预警，认为行业将迎来关键的出清期，缺乏核心竞争力的企业将加速被淘汰。

瑞银证券的预测给市场泼了一盆冷水：2026年全球人形机器人出货量仅约3万台，远未进入规模化爆发阶段。背后的根本原因在于技术瓶颈——当前人形机器人最大的短板是大脑模块，而非业界普遍聚焦的“小脑”。

这意味着，整个人形机器人赛道的需求预期可能被严重高估。对于绑定了数十家人形机器人客户的绿的谐波而言，这绝非好消息。

机器人关节减速器，一个小而暴利的行业

多数人第一次听都会懵：谐波减速器到底是个啥？

通俗点说，它就是机器人关节的 “肌肉控制器”。目前，在机器人行业普遍采用谐波减速器‌和‌行星减速器‌两种技术路线。

电机转速快、力气小，没法直接让机器人精准动作，谐波减速器就是把高速动力转化为低速、大扭矩、高精度的控制力，让机器人抬手、转身、抓取都稳准丝滑。没有它，再先进的机器人也只是僵硬的铁架子。

这个赛道之所以小众又神秘，是因为它只服务于工业机器人、人形机器人、精密仪器这类高端场景，和消费电子、汽车这种大众产品完全不沾边，普通人连名字都没听过。更关键的是，它技术壁垒极高，主流市场长期被国外厂商牢牢占据。

日本的哈默纳科（Harmonic Drive Systems）是这个领域毫无争议的龙头，全球市占率超过60%，高端市场几乎被它一家垄断，标准和定价权全在它手里。

而绿的谐波，是国内少数实现谐波减速器规模化量产，并在全球市场占据一席之地的企业。在日本厂商长期主导的行业格局中，它通过技术研发与市场拓展，逐步实现国产替代，目前已成为国内市场份额第一、全球市场份额第二的谐波减速器厂商，全球市占率约12%。

在多数人聚焦于机器人行业大风口、大赛道的背景下，谐波减速器这一高壁垒、市场集中度较高的小行业，反倒趁着国产替代的东风，成为机器人产业链中利润稳定、格局清晰的关键环节。这也让绿的谐波在全球竞争中有了一席之地。

当泡沫退去，谁在裸泳？

绿的谐波当前的高利润模型，建立在两个关键条件之上：一是行业高增长带来的强劲需求，二是相对温和的竞争格局。一旦下游进入出清期，这两个支柱都可能松动。

一方面，价格压力正在抬头。2026年一季度，绿的谐波销售毛利率为33.62%，同比下降0.44个百分点，环比下降4.05个百分点。毛利率的环比大幅下滑，暗示着出货结构的变化或价格竞争的开始。

并且，自2022年至2025年，绿的谐波的毛利率已经连续四年下滑，背后是多方面因素造成。如应对市场竞争进行了产品降价，在产品结构方面也有调整，如高毛利产品收入占比的下降，以及海外拓展投入的加大等等。

另一方面，国金证券在最新研报中明确提示了两大风险：“人形机器人进展不及预期风险，工业机器人下游放量不及预期风险”。群益证券在更早的研报中更是直言：“价格战激烈、工业机器人景气回落、人形机器人量产不及预期”。

绿的谐波自身在年报中也做了风险提示：未来可能因市场环境变化、产品销售价格下降、原辅材料价格波动、产能爬坡期折旧费用上升、较高毛利业务收入占比下降等因素，导致综合毛利率下降，从而对盈利能力产生较大影响。

更值得警惕的是，这场“泡沫出清”的传导链条已经显现：下游机器人企业若因商业化受阻而减少采购，上游核心零部件供应商绿的谐波将首当其冲。其2026年锁定的超350万台套订单，究竟有多少能真正落地，仍是未知数。

绿的谐波的崛起，本质上是国产替代的故事——在一个长期被日本哈默纳科垄断的精密零部件赛道上，凭借技术突破和成本优势撕开了缺口，做到了国内第一、全球第二。这份成绩值得肯定。

但在机器人行业泡沫尚未完全挤出之前，任何基于“人形机器人万亿市场”宏大叙事的估值，都值得打上一个问号。绿的谐波当前超过380亿元的总市值，对应2025年约1.24亿元的净利润，市盈率已约300倍。

即便按照国金证券最乐观的预测——2028年利润4.3亿元，也需持续高速增长多年才能消化当下的估值。

这场暴跌，只是一个挤泡沫运动的开始。当潮水退去，真正决定企业价值的，不是卡脖子的叙事，而是实打实的订单、利润和现金流。在这个维度上，绿的谐波有底气，但远不到可以高枕无忧的时候。