周五，受英特尔超预期财报提振，SOX（费城半导体指数）单日大涨超4.3%，进一步为本已过度延伸的走势加火添油。至此，SOX已连续上涨18个交易日，呈垂直拉升态势。

不过，财经金融博客Zerohedge分析指出，美股半导体板块暴涨背后，内部领导力正在瓦解，此轮上涨由二线AI股票和高贝塔个股驱动，而MAG7（科技七巨头）近几日大体原地踏步，英伟达也表现落后。这是末期行为：

当“将领”停止领涨、市场开始追逐所有东西的时候，交易往往更接近衰竭而非扩张。上方仍有轧空空间，但格局正在转变。这正是好交易变成拥挤交易的地方。轧空不会死于坏消息，它死于再无人可轧之时。

当前SOX的熔断式上涨堪称史诗级，价格早已将200日均线远远甩在身后，如今正向去年夏天以来形成的主要上轨趋势线压进。Zerohedge指出，最新一段涨幅已呈抛物线走势，而这种走势很少有好结局。

高盛数据显示，资金流入正在追涨跟风：

这已经从空头回补演变成了彻头彻尾的上行恐慌。Zerohedge指出，仓位、资金流向和波动率全都在追逐同一个方向，将SOX推入了鲜少能持续的极端区域。当一个指数交易到如此拉伸的位置，问题已经不再是“还能涨多高”，而是“这里有多拥挤，以及当这群人停止买入的时候会发生什么”。当上涨本身变成风险，这笔交易已经人满为患。

SOX连日上涨18个交易日，期间市值增加至少2.4万亿美元，多只个股创下历史性涨幅（CRDO +95%、MXL +92%、ALAB +78%、MRVL +65%、SITM +60%、ON/AMD +50%）。据高盛分析师，市场焦点已明显从地缘政治转向AI（及token经济），而此时关键财报即将来临（STX、WDC、AMD）。门槛越来越高，但在当前市场风格下，就算财报没能满足市场私下期待的标准，照样会被买入——前提是长期结构性牛市逻辑依然完好。

当前，SOX达到超买极值：半导体股相对200日均线的偏离程度为2000年6月以来最高。SOX与200日均线，这是最极端的指数背离之一。

很难再找到更极端的词来形容SOX。上行恐慌的规模实在太大——一个指数的RSI达到85，已经远超极端水平。

当行情拉伸到这种程度，我们会把SOX的走势图倒过来问：你敢在这里做空吗？

根据Spotgamma的数据，SMH的上行期权价格已远超90/10历史分布区间上沿，而下行期权的溢价却远没有那么极端。市场显然在为“踏空”定价，对下行风险的恐惧远低于历史水平。对于愿意对冲的投资者而言，这种偏斜本身就创造了机会——鉴于当前波动率的交易水平，下行保护的结构成本相对具有吸引力。

Zerohedge称，这就是我们停止追逐Delta、开始思考convexity的时刻。也就是说，现在是时候放下追涨的Delta思维，转而用Convexity的逻辑保护自己——用有限的代价，换取不对称的生存空间。

尽管周五上涨，但此前周四，AIQ（AI主题ETF）录得本轮熔断式上涨以来最大单日跌幅。分析称，如果这被证实是假突破，它可能成为此前市场低点那段行情的镜像——当时卖出极端被随后的轧空式反弹所惩罚。而现在，在高位追多面临同样风险，一旦行情回落，结果可能如出一辙。200日均线悬于更低位置，在区间边缘追动量突破，长期来说是一个亏钱游戏。

尽管市场情绪偏多，MAG7过去几个交易日毫无作为。我们目前的交易价位与6个交易日前一致。MAG7依然困在巨大的震荡区间内。自去年9月以来，在区间高点做多一直是错的。这次会不同吗？

无论是年初至今还是自近期低点以来，罗素2000均大幅跑赢纳斯达克100。抢筹低质量个股的现象已经全面上演。这是健康的市场扩散，还是周期末段的警示信号？

罗素2000科技股的拉升已经到了极端程度。RSI的反转走势开始与上次同等超买水平时的情形相似，但这次从低点以来的涨幅更为激进，使得当前的局面更为拉伸，也潜在地更为脆弱。

本月英伟达跑输SOX约18个百分点（英伟达+15%，SOX +33%），创下其20余年来最大月度跑输纪录之一，据高盛统计，这是有史以来第三大月度跑输。在其余个股轧空之际，英伟达落后不是确认……而是警告。

上周初，即便市场持续上涨，波动率开始强劲走高，“现货涨、波动率也涨”的格局延续至今。较高的波动率制造了一个难题：在VIX和VXN处于当前水平、市场几乎触及历史高点的情况下，对冲成本显得高昂，投资者因此选择按兵不动，最终裸泳。

Zerohedge总结称，这已不再是一场纯粹的AI牛市，而是一场流动性驱动的AI追逐游戏——价格越高、被迫买入越多，然而，领涨格局正在开裂，风险在水面之下悄然积聚。这种极端走势，不会悄无声息地结束。