作者：朝阳资本论 沙华

休闲食品行业说了三年的复苏，其实大家心里都清楚，消费领域真正重要的从来不是复苏或不复苏。

比恢复增长更重要的，是经济环境、人心变化下，未来会往什么方向走。

过去三年，原料成本一涨再涨，渠道格局被零食量贩店掀了个底朝天，新老零食玩家竞争明显加剧。

也正因此，洽洽食品近三年业绩，在24年轻微反弹后又掉下谷底。

在消费板块困境反转叙事中，业绩反转会吹响重估洽洽的号角吗？这是一轮短期修复，还是一次真正意义上的基本面重构？

从一波三折到修复增长，恰恰完成基本面筑底

只看2026年一季度的数据，很容易把洽洽食品这轮增长理解为周期回暖。

但更合理的解释是，洽洽食品已经在2025年完成了根本性的底部重构。

理解这一重构，要从三个维度切入。

先说供应链能力维度，洽洽迎来了一场关键的压力测试。

2025年洽洽的利润表可以用一个词概括：惨。归母净利润3.18亿元，同比大跌62.51%。

最核心的原因不是需求萎缩，而是一场供应链层面的天灾。

2024年秋季，内蒙古葵花籽主产区遭遇连续阴雨，新疆葵花籽价格大涨。

考验一家公司底色的，是压力之下怎么做选择。

洽洽的选择很明确，没有通过压价向上游转嫁成本，而是自己扛。

2025年末应付票据及应付账款同比下降31.91%，经营活动现金流净额锐减93.22%至7044.73万元，大量现金支出被用于保障上游供应商的合理利润和供应链稳定。

这是一种短期利润让渡换取长期供应链壁垒的选择。

在农产品价格高度波动的行业里，上游供应商对品牌的信任不是靠合同锁定的，是靠危机中谁先掏钱来验证的。

再看渠道重构。

过去三年，中国消费业最深刻的变革发生在渠道侧。量贩零食店以摧枯拉朽之势改写了零食行业的流量分配规则，大卖场、超市等传统渠道客流量持续下滑，经销体系的价格锚点被彻底打碎。

资料《中国居民营养健康与坚果摄入白皮书》，洽洽食品

洽洽2025年研发费用逆势增长。这一年，洽洽一口气推出了山野系列瓜子、全坚果、魔芋千层肚、鲜切薯条、瓜子仁冰淇淋五款战略级新品，从传统炒货跨入魔芋零食和健康冰淇淋等新赛道。

从业务结构来看，洽洽葵花子业务仍是收入主力，实现销售收入43.02亿元，占比61.20%，但坚果业务、包括魔芋在内的其他产品占比超过35%，重构了增长曲线。

供应链稳固、渠道优化、新品放量的共振下，2026年一季度的高增长，也就不再是偶然性的反弹。

业务的V型反转，是休闲食品龙头在穿越整个周期后，重新思考要变成一家什么样的公司。

从卖瓜子到卖快乐，能否重写增长天花板

洽洽过去最大的天花板，其实不是规模，而是洽洽=瓜子这四个字。

这个心智一旦固化，公司增长空间就被锁死在一个高度成熟的品类里。

瓜子赛道能玩出什么花样？传统口味、价格战、春节礼盒，三板斧抡完基本就到头了。

2025年，洽洽从品牌、产品、文化三个维度同时动手，再造了洽洽。

首先，品牌思维从品类转向情绪。

2025年洽洽把快乐就要洽洽洽这句新主张喊得满世界都是，把品牌从吃什么转向为什么吃。

这种心智迁移比推十款新品都难，但洽洽用了一整年时间砸进去做转化，携手腾讯搞社交娱乐场景，在泡泡岛音乐节让年轻人嗑着瓜子听摇滚，和青岛啤酒做联名直接杀进夜宵摊，还联合《如鸢》这类热门手游推出联名礼盒。

这种文化输出的组合打法，是在创造一个全新的消费场景，让洽洽从一个中国炒货品牌进化为一个全球化的快乐零食符号。而纵观消费史，真正的长周期牛股几乎都经历了这个阶段。

可口可乐从卖碳酸饮料变成卖美国生活方式，茅台从卖白酒变成卖社交资本，星巴克从卖咖啡变成卖第三空间。

如果洽洽能成功从品类代表进化成新的消费符号，情绪、文化、场景这些溢价更高的维度，会重塑公司估值逻辑。

触底反弹后，蜜月期还能持续多久

只站在洽洽一家公司的角度看这一季度的业绩反转，视角就太小了。

洽洽的反转，正好对应当前消费板块正在发生的变化。

目前，经历了近三年的深度回调后，消费板块的估值已经被打到了历史底部区间。

根据同花顺iFinD数据，截至2026年3月末，中证消费指数市盈率约24倍，处于近五年20%分位以下。中证消费的PE-ttm为19.56，处于近十年仅5%的分位数位置，是当前市场上为数不多的低估行业。