砺石商业评论 李平

市值缩水超1500亿元

市场在大牛市情况下，公司现在都已经跌破了发行价了，公司没有什么市值维护的动作吗？

昔日凭借嗨体大单品热销而创造市值神话的医美龙头爱美客，如今正深陷业绩失速与股价承压的双重泥沼，这也令其不得不直面来自众多中小投资者的灵魂拷问。

2020年9月，爱美客头顶国内玻尿酸第一股的光环登陆创业板，发行价高达118.27元/股。2021年7月1日，爱美客股价曾创下1523.49元（复权价）的历史新高，总市值超过1700亿元，女人的茅台这一称号也由此在资本市场广为流传。

然而，仅凭7亿元营收就创造近2000亿元市值的爱美客受到了不少价值投资者的质疑。也是从2021年7月开始，爱美客股价走向了漫漫寻底之路。数据显示，2023年-2025年，爱美客股价年跌幅分别为48.5%、12.86%、20.25%。

进入到2026年之后，医美茅爱美客依然没有止跌的迹象。截至最近一个交易日，爱美客收盘价为94.27元，市值仅为285亿人民币，再创上市以来新低。这其中，经营业绩的骤然下滑成为爱美客股价跌跌不休的一个主要原因。

年报数据显示，2025年全年，爱美客实现营业收入24.53亿元，同比减少18.94%；实现归母净利润为12.91亿元，同比下降34.05%；扣非净利润为10.99亿元，同比降幅高达41.30%。

2016年，北京英之煌生物科技有限公司正式更名为爱美客。同年12月，爱美客明星产品嗨体取得III类医疗器械注册证，后于2017年正式上市，成为国内首款专门用于修复颈纹的复合注射材料，进一步巩固了其在医美江湖的龙头地位。

2020年9月，爱美客头顶国内玻尿酸第一股的光环登陆创业板，发行价高达118.27元/股。上市首日，爱美客股价便飙升至320元/股，首日涨幅高达170.57%。在此之后，爱美客股价继续保持快速攀升。2021年2月，爱美客股价最高涨至1331元/股，较上市首日收盘价上涨315%，市盈率更是逼近400倍。

此后发布的年报数据显示，2020年全年，爱美客实现营收7.1亿元，同比增长27.2%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长43.9%。其中，大单品嗨体作为国内首款及目前唯一获批的颈部皱纹改善产品，2020年全年公司实现营业收入44737.52万元，在总营收的占比超过六成，成为驱动公司业绩快速增长的关键点。

拉长周期来看，爱美客业绩增速更为惊人。数据显示，2016年-2020年，爱美客营收从1.12亿元增长至7.09亿元，五年内增幅超过七倍；同期，公司扣非净利润由4412万元增长至4.24亿元，五年内增幅接近10倍。

另外，爱美客的销售毛利率和销售净利润率也非常惊人。据招股书披露，2019年，爱美客嗨体产品单位成本仅为24.72元/支，出厂价却高达352.61元/支。因此，爱美客拥有着高达91.81%的销售毛利率和61.1%的销售净利润率，远超华熙生物、昊海生科等竞争对手，甚至已经超过了贵州茅台。

同时，伴随着公司经营业绩的持续提升以及股价的回落，爱美客动态市盈率已经跌至30倍之后，此前高估值问题得到了明显的改善。因此，924行情启动之后，爱美客股价一度强劲上涨至273元附近，总市值重回到900亿元左右。

进入到2024年以来，随着华熙生物润致格格等同类竞品相继获批上市，爱美客核心产品嗨体的市场垄断格局被打破，其市场地位与业绩表现均受到直接冲击。数据显示，2024年，爱美客实现营收30.26亿元，同比增长5.45%；同期，公司实现净利润为19.58亿元，同比增长5.33%。分产品看，爱美客溶液类和凝胶类两大主力产品营收增速均降至个位数。