作者 | 源媒汇 胡青木

老牌中成药企，又豪横分红了。

6月中旬，华润江中发布了一份分红公告：每股派发现金红利0.88元，加上2025年半年度已派发的每10股5元，全年分红率维持在95%以上的高位。

对于熟悉这家公司的投资者来说，这个数字毫不意外。自从2019年被华润收编以来，江中的分红率一直在逐年提高。

截图来源于公司公告

高额分红的底气，源自华润江中深入人心的主力产品。端午将至，各类聚餐宴请多了起来，不少家庭着手补充常备药品，一旦出现积食、腹胀等问题，大家最先想到的便是江中健胃消食片。

依靠多款国民级OTC单品，华润持续收购整合多家药企，搭建起覆盖全生命周期需求的家庭用药业务矩阵。

在这个庞大的体系里，华润三九早早扎根，是家族里名副其实的老大哥；江中直到2019年才正式加入，算是晚辈。发展初期，集团为二者划分明确赛道，999感冒灵主攻感冒治疗，健胃消食片深耕消化肠胃领域，二者错位经营，不存在直接竞争。

这套互不打扰的分工模式，建立在细分市场的清晰划分之上。但当行业逻辑转变，双方都需要稳住各自的营收时，原本清晰的赛道边界便开始模糊。

01.华润医药家族进门有先后

2026年1月末，上交所屏幕上，江中药业四个字变成了华润江中，股票代码维持不变。

消息本身没什么戏剧性，公告措辞也很标准：强化与华润的品牌协同认知。

但就在正式更名前夕，华润江中刚完成高层换血，原总经理和财务总监因工作调整转任它职，华润系老将徐永前接任总经理；同时，董事会席位从9个扩充到11个，监事会更是直接取消，监督职能并入董事会审计委员会。

公司更名、管理层调整、公司章程修订同步落地，标志华润对江中的整合进入收尾阶段。

截图来源于公司公告

在华润的家庭药箱版图里，华润三九早在2007年就已归入麾下。

彼时，三九集团深陷债务泥潭，资金链濒临断裂，华润接手开展战略重组。当时不少人都认为这是一块烫手山芋，但谁也没想到，十几年后，它会成长为华润医药板块最值钱的资产。无论营收还是市值，三九都是当之无愧的长子。

相比之下，江中则在2019年才进门，比三九晚了十余年。

华润当年从江西国资手中接过江中集团的控股权时，江中手握核心王牌健胃消食片，常年稳居中成药消化类单品销量第一，称得上是一份分量十足的嫁妆。

在华润的整体布局中，两家企业有着明确的分工。

华润三九被定为OTC与大众健康领域的核心平台，业务布局全面：感冒灵应对感冒不适，皮炎平缓解皮肤问题，三九胃泰调理肠胃丰富的产品矩阵，几乎包揽了家庭日常用药的各类需求，牢牢扎根在家庭药箱这一核心场景。

反观华润江中，则深耕胃肠消化赛道。赛道虽精专，覆盖范围却相对有限，主力产品便是主打积食调理的健胃消食片、呵护肠道的乳酸菌素片。很长一段时间里，消化类用药是它的专属领地，赛道之外的市场，则基本不涉足。

但如果只看产品力，健胃消食片其实并不输感冒灵，两者都是各自品类的绝对王者。论品牌的国民度，肚子胀，嚼江中和暖暖的，很贴心一样，都是刻进两代人记忆的广告语。

但决定谁能站上C位，从来不止依靠单一产品实力，更要看背后整套资源体系的支撑。在华润的整体布局里，华润三九统筹全域家庭用药市场，华润江中则专注深耕胃肠消化这一细分赛道。

从集团顶层规划开始，二者的定位就已然拉开差距，也让999系列凭借先天优势，牢牢守住了家庭药箱的核心位置。

02.江中靠两款产品撑起六成营收

若抛开华润体系的身份排序，单论国民心智渗透，江中其实从一开始就具备叫板三九的底气。其核心王牌健胃消食片，三十年累计销量突破50亿盒，在细分市场市占率长期超90%，几乎是品类代名词。

与999感冒灵的生病刚需不同，健胃消食片瞄准的是日常刚需聚餐积食、孩子挑食、饭后腹胀，场景高频且全年无淡季，复购率极高，几乎是家家户户药箱里的固定成员。

但问题在于，健胃消食片太成功了。

华润江中2025年非处方药板块营收约30亿元，占总营收七成以上。而在这30亿里，真正扛大旗的只有两款产品以健胃消食片为核心的脾胃品类卖了13.24亿、以乳酸菌素片为核心的肠道品类卖了14.34亿，两者合计占据非处方药板块收入的九成以上。

截图来源于公司公告

折算下来，公司超六成营收依赖这两款产品。

这种结构，在顺风顺水的时候没有问题，但一旦印钞机的转速放缓，整家公司就会跟着失速。

以健胃消食片为例，其年销量在2015年触及2.14亿盒的历史峰值后，便开始回落，并逐步掉下2亿盒关口。近年来，该产品的年销量在1.4亿盒到1.7亿盒之间。

不是产品不行了，是吃多了这件事的市场，正在被悄悄分化。

年轻人开始相信小红书上的益生菌、酵素、消化酶，中产家庭开始尝试轻断食，下沉市场的低价仿品虽然无法撼动健胃消食片的份额，却在不停进行蚕食。健胃消食片的基本盘没有被攻破，但增量却逐步消失了。

2025年，OTC业务仍是江中最核心的营收支柱，可该板块收入下滑，让企业对两大主力单品的依赖程度进一步加深。此外，处方药业务则受集采常态化、医药渠道变革影响，复苏前景受限，营收同步走低。

王牌单品增长触顶、存量市场趋于饱和，两大传统主业双双承压。固守消化赛道的江中，已然撞上增长天花板，原地踏步只会让业绩陷入停滞。

进退两难之下，华润江中只能走出一条迂回突围之路。

03.深耕养生消费，角逐家庭药箱C位

华润三九作为华润医药大众健康板块的长子，手握充足资源，常年依靠外延并购不断扩充产品线、拓宽赛道，轻松巩固全品类龙头地位。

相比之下，身处细分赛道的华润江中，很难借助大规模并购实现跨越式扩张，想要破解单品依赖、增长困局，只能向内深挖潜力、自主培育新增长点。

为此，华润江中从品牌和业务结构等多个维度同步发力。

在品牌方面，健胃消食片不再局限于消化不良这一治疗场景，而是逐步向日常脾胃养护拓展。广告语从肚子胀、不消化向饭后嚼一嚼，脾胃更轻松渐变，试图将产品的使用频率从不舒服时才吃提升为餐后习惯性咀嚼。

这一策略的核心逻辑是，在不改变产品本身的前提下，通过重新定义使用场景，扩大存量市场的消费频次。

同时，华润江中也在布局健康消费品赛道，其以参灵草、初元、益生菌等为主的该业务板块，2025年同比大涨43%至近5亿元，成为当年唯一实现正增长的业务。

截图来源于公司公告

虽然该板块当前体量偏小，在42.2亿元总营收中占比不足12%，无法弥补主业下滑带来的缺口，但其增速表明，江中在药与食品之间的跨界探索正在逐步起效。

但这条向内突围、布局大健康的迂回之路，并非坦途。

华润江中试图跳出药品赛道，从家庭药箱里的肠胃专用药，一步步走向日常零食柜与养生消费场景。但问题在于，当江中频繁出现在养生零食货架，消费者固有的助消化标签极易被稀释，重塑品牌认知的难度远高于产品更新。

与此同时，来自集团内部的间接竞争也在升温。

华润三九依托全品类平台优势，正持续向大健康领域扩张。如今的它，早已不止于感冒用药维生素膳食补充、皮肤健康护理、儿童营养保健，产品线正在覆盖越来越多的大众刚需场景。

两家原本泾渭分明的赛道边界，正在变得日益模糊。

健胃消食片想要的C位，只能在市场缝隙中慢慢生长。但缝隙有多大，则取决于它能在三九的产品版图之外，开辟出多大的增量空间。