山上

作为中国除抖音之外的最大短视频应用公司，快手的主营业务已经持续几个季度让人们失望。刚刚过去的 2026 年第二季度，快手不出意外地继续保持着失望。

核心业务线上营销服务同比增速仅有 4.4%，直播收入连续两季度同比下降 13.5%，除了包括可灵在内的其他服务同比增长 18.5%，快手各项业务都在放缓。

过去一年，快手收入增速一路从去年的双位数增长降至今年一季度的 3.4%，本季度进一步降至 1.4%，几乎原地踏步。

只能说还是大环境不好。现在中国互联网公司们发财报都有了统一口吻，开场言必称复杂的宏观环境和行业竞争，CEO 一说业绩就用韧性形容，好似大家都是艰苦奋斗的光荣榜样。

高增长不再，快手只能大力投入战未来。当季快手研发开支大涨 34.7%至 46 亿元，创上市以来单季新高，拖累快手当季经营利润同比下滑 29%至 37.57 亿元，经调整净利润同样下滑 30.3%至 39.13 亿元。

过去一年来，快手的研发投入整体抬升。2025 年快手全年研发开支 144.91 亿元，同比增长 18.8%。今年第一季度 36.21 亿元的研发开支虽然环比下降，但研发费用率继续升至 10.7%。本季度研发开支无论是绝对金额还是费用率均为过去三年新高。

巨额投入只为了托举可灵。当季可灵收入超 8.5 亿元，环比增长超 30%，虽然对快手整体收入影响甚微，但 AI 毕竟是未来方向。用程一笑的话说，视频内容生成是一个 1500 亿美金的巨大市场，AI 视频生成模型具有极大的渗透潜力。并且对比大预言模型竞争分散的市场格局，AI 视频生成赛道更加集中，可灵更有优势。

只是过去在快手的遮蔽下，可灵的想象力始终未被市场接受。自大模型爆发以来，快手始终没有享受到 AI 公司的估值溢价，股价长期低迷，如今只有上市初的 1/10。而隔壁年收入不过 7 亿元的智谱，市值却一度飙涨至万亿港元。可灵再怎么优秀，也终究难逃埋没命运。

痛定思痛之下，快手终于决定分拆可灵独立融资。今年 7 月，快手正式宣布可灵完成新一轮近 30 亿美元融资，CPE 源峰、国方创投、BlueFive、腾讯、中信证券、中关村科学城基金（联合国科投资）联合领投，快手持股降至 68.33%。根据可灵的 IPO 对赌协议，可灵需要在 2031 年 10 月底前完成上市。媒体称快手已计划在未来 12 个月内启动可灵的港股上市流程。

可灵此轮投前估值 150 亿美元，投后估值达 180 亿美元，较此前市场传闻的 200 亿估值略有缩水，但也几乎逼近当前快手的港股市值规模。

资本市场是真的不讲道理，没有增长的老登股果断舍弃。领投方腾讯也在投资可灵的同时，大幅度减持所持快手股份，套现约 125.6 亿港元，持股比例由 15.68%降至 9.37%，不再是主要股东。

过去总是可灵小马拉大车，现在小马都要卸掉重担独立出发，大车就更爬不上坡了。

过去半年，快手的用户池仍在扩大，用户活跃度却在下降。今年第二季度，快手 MAU 虽然同比增长了 11.5%至 7.97 亿，但对广告收入影响更大的 DAU 仅同比微增 0.8%至 4.12 亿。快手当季依赖 CBA 版权等活动吸引来的，或许只是大量低频用户。