强调Next

8月26日晚，MiniMax创始人闫俊杰在业绩会上报出一个数字：7月的token消耗量是今年1月的20倍。这家1月刚在港交所上市的公司，上半年收入1.17亿美元，同比增长283%，其中面向企业的开放平台收入涨了7倍。

几个小时前，The Information援引两位知情人士，披露了DeepSeek至今最完整的一组财务数字。今年前7个月DeepSeek营收约4.75亿元人民币，是2025年全年的10倍，净亏损7.15亿元，接近去年全年9.35亿元的水平。API业务毛利率82.9%。

同一天，智谱上线并开源了GLM-5.3-Flash。这个总参数3200亿的模型，定价是自家旗舰GLM-5.3的十分之一，低于DeepSeek V4-Flash的闲时价格。支撑它线上推理的，是一个超过10万张国产芯片组成的集群。

三组数据背后是同一门生意：总参数两三千亿、每次调用只激活一两百亿参数的轻量旗舰模型。这是中国大模型行业第一门被完整验证的生意。需求有规模，供给有毛利，厂商第一次拿到定价权。

但智谱入场的方式交代了另一半事实。DeepSeek 8月17日刚对V4系列提价，9天后，一个评测分数更高的模型用更低的价格进入同一个市场。验证和稀释，接踵而至。

1 一天之内，需求被确认了三次

判断需求是否真实，最硬的证据不是用户数，是提价。

8月17日零点，DeepSeek V4系列新版API价格生效，首次引入峰谷定价：每天9点到12点、14点到18点为高峰时段，闲时价格是高峰的一半。V4-Flash的输出价格从每百万token 2元涨到高峰9元，涨幅350%。缓存命中的输入价格涨了400%。定位更高的V4-Pro，高峰输出价格27元。

涨完之后，它仍是全球最便宜的前沿模型之一。V4-Pro高峰输出27元约合3.96美元，提价前这个价格是0.87美元。高盛把这轮调价解读为需求持续旺盛、算力资源趋紧。浙商证券的说法更直接：这提升了国内前沿开源模型的整体定价权。

涨价的不止DeepSeek。智谱今年2月取消了Coding Plan的首购优惠，3月把GLM-5-Turbo的API价格上调20%；月之暗面Kimi K3的输出价格定到每百万token 100元，是上一代的三倍多。据律动BlockBeats统计，年初以来已有七家云厂商和模型厂商上调价格。

智谱截至一季度的API调用定价累计提升83%，调用量反而增长400%。量价齐升，供给跟不上需求，是这轮集体涨价共同的背景。

但提价也有另一重解释，它同样是给持续烧钱的基础设施投入找补贴、给正在推进的融资和IPO讲一个更好看的收入故事。这两种动机并不互斥，本文后面的数据会说明为什么。

MiniMax的中报提供了更严谨的审计口径的注脚。上半年开放平台收入7392.9万美元，同比增长703%，占总收入的比例从30.3%升到63.4%，二季度收入环比增长82%。副总裁薛子钊在业绩会上把原因归为提供前沿模型能力的同时优化推理效率，实现有吸引力的性价比。闫俊杰给出的斜率更直观：7月token消耗量是1月的20倍。

智谱确认需求的方式最直接。GLM-5.3-Flash正式发布前，智谱把它以匿名模型Ox-Alpha挂上OpenRouter和OpenCode，5天承接了50T token的调用量，刷新两个平台的流量纪录，中文社区给它起的名字牛来先于模型本身出圈。这些流量当时就全部跑在国产芯片上。

然后是价格。

分化来自战略叙事。智谱靠聚焦coding和B端API，从中国版 OpenAI变成了中国版Anthropic。DeepSeek是开源加性价比的全球符号。MiniMax收入六成来自海外，C端AI原生产品仍占三分之一以上，但开放平台收入占比已经从30.3%快速升至63.4%。

MiniMax的收入结构其实正在向B端靠拢，只是资本市场的重新定价还没跟上这个转型速度，在这轮B端叙事里还没占到位置。

即便按最乐观的口径，这些数字也贵得惊人。Anthropic 5月融资后估值9650亿美元，对应年化收入约21倍。高盛7月给智谱的评级是中性，理由是股价半年涨了约1600%、估值已基本合理。摩根大通维持增持，目标价1800港元。

资本故事的走向正在收敛成同一种结构：先上市拿钱，把每一分钱换成算力，等收入追上来。MiniMax账上现金加7月配售的160亿港元超过30亿美元；智谱7月配售募了314亿港元，还计划回科创板再募150亿元；DeepSeek 6月完成首轮融资500亿元，正在推进的第二轮目标再募500亿元，前7个月已经花掉110亿。三家都在用资本市场的钱，买同一种入场券：芯片时间。

回到8月26日这一天。MiniMax的中报证明需求在涨，DeepSeek的数据证明毛利存在，智谱的新模型证明供给还在加速进场。轻量旗舰这门生意成立了，但它从成立的第一天起就是买方市场。需求大到支撑集体提价，供给也多到让任何一次提价，都变成给对手留出的价格空间。

DeepSeek用110亿元换芯片时间，智谱用10万张国产卡压账单，MiniMax用推理效率换性价比。决定这门生意最终归属的，不是评测榜上57分对53分的差距，而是谁先把单位token成本压到下一个数量级。

价格战才刚开始。