出品｜未来科技家 张永堃

营收暴涨近4倍，智谱却变得更重了。

8月31日，智谱披露上市后的首份半年报。2026年上半年，公司收入9.5亿元，同比增长399.7%，仅半年收入超过2025年全年；期内亏损20.7亿元，同比收窄12.1%。

比收入增速更值得关注的，是智谱正在经历一次彻底的商业模式切换。

去年同期，智谱还是一家以政企本地化部署为主要收入来源的大模型公司；一年之后，开放平台及API业务收入已经超过8.2亿元，占总收入的86.5%，本地化部署则退居次席。换句话说，智谱正在从一个项目、一个项目地卖模型，转向向数百万开发者和企业持续卖Token。9月2日，智谱甚至把Token套餐搬上了天猫货架，像卖话费一样卖AI算力。

除此之外，智谱上半年销售成本也从同期的接近1亿元增至7亿元，同比增长635.4%。原因是API服务需要提前搭建大规模算力基础设施，这部分固定投入要在前期完成，API服务的商业模式又决定了每新增一次调用，智谱都需要支付相应的算力成本，调用量增长直接推高了这笔支出。

销售成本随API调用量激增而大幅上升，叠加收入结构从高毛利的本地化部署转向低毛利的API服务，共同拉低了整体毛利率，从50.0%降至26.4%。

不过，如果只看整体毛利率下降，也容易低估这场转型正在发生的另一面变化。

API业务自身的毛利率已经由去年同期的-0.4%提升至24.6%。这意味着，尽管调用规模大幅增加推高了总成本，但智谱每单位API收入对应的直接成本已经明显改善，卖Token至少开始从负毛利走向正毛利。

费用结构也释放出类似信号。上半年，智谱销售及营销费用同比下降14.8%。过去做本地化部署，需要销售团队围绕大客户进行较长周期的项目拓展；API则是一种标准化程度更高、依赖性能或性价比驱动而非营销驱动的产品形态。从结果来看，收入和用户规模高速扩张的同时，销售费用并没有同步膨胀。

整体来看，智谱已经证明API业务能够快速做大，但规模增长能否同步改善盈利能力，仍待验证。相比之下，同样向API业务倾斜的MiniMax，毛利率却走出了相反的方向。

智谱 vs MiniMax：殊途同归

港股大模型双雄的首份中报，透露出一个愈发清晰的方向：API业务才是现阶段的商业化核心。

和智谱转型落点一样，MiniMax在半年内把增长引擎从C端产品换到了B端API调用上。两家公司起点不同，商业化路径却在逐渐收敛。不过，相似的转型方向，并没有带来相同的财务结果。

智谱上半年整体毛利率从50%降至26.4%；MiniMax则从12.1%升至17.9%。两条相反的毛利曲线，本质上反映了两家公司所处转型阶段和成本结构的差异。

对智谱而言，API业务从边缘收入快速跃升为绝对主力，意味着公司正在用毛利率相对较低的新业务替代过去毛利率更高的本地化部署业务，收入结构变化直接拉低了整体毛利率。MiniMax面对的则更多是已有业务的效率改善：上半年其销售成本增速低于收入增速，随着调用规模扩大，基础设施利用率和单位服务成本有所优化，由此推动毛利率向上修复。

两家公司都意识到，此前无论是政企项目制还是C端产品，在收入体量和用户规模的扩张空间上都不及API调用。在商业化层面，API调用份额已成为当前最关键的竞争指标，谁掉队，资本就会用脚投票。

在定价策略上，两家公司也走了不同的路。智谱选择向上要价。智谱管理层在业绩会上披露，公司API均价较年初提升约101%。与此同时，Token调用量较年初增长超过40倍。至少从这一阶段的经营数据看，智谱并没有通过持续降价换取调用规模，而是实现了管理层所称的量价齐升。

而MiniMax的M3上线后则因计费调整引发用户质疑，公司不得不将API价格永久砍半，并给新老用户加赠额度，这反映出两家公司在新模型定价上的市场反馈存在差异。

原因在于两家公司的模型交付节奏不同，而智谱踩中了新一轮节奏。上半年资本市场对Coding场景的关注度集中爆发，从OpenAI到Anthropic，各大厂商在这一领域密集落子，智谱通过GLM-5系列在Code Arena与WebDev Arena国产模型排名中保持前列，而MiniMax自M2发布以来，后续迭代中未再确立国内SOTA地位。

但眼下判定何者更优还为时尚早。MiniMax从一开始就选择了多模态方向，将文本、视频、语音的融合作为长期路线，最近已经通过视频大模型H3的亮眼表现扳回一城；而智谱虽然也在布局多模态，但它目前的核心叙事重点仍是攻坚编程、推理和长程任务，多模态更多是服务于编程场景的能力延伸。两条路径各有所长，短期财报数字只能反映阶段性站位，远非终局。

更远的故事：从API到世界模型

如果将视线看向全球坐标系，不论是智谱、MiniMax还是其他大模型公司，都在争相讲述同一个故事世界模型。

世界模型至今没有统一的技术定义，但各家对其叙事逐渐收束：让AI在真实行动之前，先在内部建立一个可推演、可交互的动态环境，把真实世界压缩成能够无限生成、无限试错的数据引擎。

2026年被业界视为世界模型元年，「未来科技家」整理了五家大模型公司的公开财务数据和市值/估值，市场对于各家对世界模型的故事，给出了不同的定价。