投资者内参 杨跃滂

民主党在美国中期选举中大获全胜，数据中心反对者成为最大赢家之一。投资者认为，这可能意味着数据中心热潮将降温，这股热潮此前一直推动着美国经济增长和股市上涨。

高盛经济学家估计，民主党在得克萨斯州、密歇根州和佐治亚州取得进展，可能使美国约45%的规划数据中心容量面临政策变化风险。这种风险源于可能暂停新建项目、扩大监管审查范围或削减税收支持的提案。不过该数字反映的是潜在风险，并不意味着45%的项目已被取消或延期。

瑞银全球及美国宏观策略主管Keith Parker周三在一份客户报告中表示，出口民调显示，大多数选民反对在自己所在社区新建数据中心。他写道，这股蓝色浪潮将对股市产生影响，短期内最大的影响可能来自州层面对数据中心监管的加强。

▌得州：约四分之一的美国数据中心规划容量面临政策风险

得州当选州长Gina Hinojosa在竞选期间承诺，在州议会通过保护居民的相关法律之前，暂停批准新的数据中心项目。过去两年，meta、谷歌和微软等大型科技公司宣布在该州推进重大数据中心项目。

事实上，得州的数据中心审批已经出现收紧。共和党籍现任州长Greg Abbott已要求州环境监管机构暂停发放数据中心相关许可。Hinojosa将于明年1月就任州长职务，后续政策如何落地亦有待观察。

据GLJ Research估计，到2030年，得州将占美国即将投入使用的数据中心容量的四分之一左右。这意味着，当地政策的变化会影响美国相当一部分新增数据中心建设计划。

贝克研究所的预测显示，得州数据中心投资规模将升至2026年的662亿美元，并在2027年进一步达到约850亿美元。杰富瑞表示，得州约占美国规划数据中心项目的27%。

▌投资延期可能传导至美国AI资本开支

研究机构Bear Traps分析师Larry McDonald指出，在其他条件不变的情况下，得州数据中心项目每减少10%，可能对美国整体AI资本开支造成约1.6%的影响。

据此推算，若得州约四分之一的规划产能被冻结，对应的美国AI资本开支可能受到约4%的冲击;若富国银行数据中心会议上提出的50%以上得州项目可能被取消这一判断成真，冲击幅度则可能扩大至约8%。

AI相关投资近期已为美国GDP增速贡献1.2个百分点;五大超大规模云厂商刚刚在过去季度中投入了2370亿美元，而2027年资本开支指引全面上调。与此同时，超大规模厂商的自由现金流已经转负，行业约三分之一的建设资金依赖债务。

BNEF的数据指出，AI产能每吉瓦每月可创造约17.6亿美元收入。若按13吉瓦项目顺延12至18个月估算，约2750亿至4100亿美元的收入将被整体推迟。用McDonald的话说，这正是暂停令要饿死的现金流。

▌佐治亚州、俄亥俄州亦存在变数

汇丰分析师认为，数据中心和人工智能行业受到的影响有待观察。一种可能且完全可行的情况是：不会有大范围的数据中心禁令，而是对数据中心实施更多监管和更严格的监督。另一种情形则是，数据中心干脆从得州迁往其他州。

换句话说，政策收紧不意味着项目直接取消，但数据中心建设的地域分布和投运时间可能受到影响。

亚特兰大是全美数据中心建设最活跃的市场之一。在佐治亚州，民主党人Keisha Lance Bottoms赢得州长选举，结束了共和党二十多年的执政，其竞选团队亦承诺暂停佐治亚州新数据中心建设。

摩根士丹利的分析师认为，民主党人Amy Acton在俄亥俄州胜选，可能危及一项涉及英伟达和一家大型AI实验室的10吉瓦项目，该项目是俄亥俄州规模最大的数据中心项目之一。此外，亚马逊在该州的一项1.5吉瓦设施也可能面临延期风险。

▌电力设备交付正在承压，融资端风险正在上升

更直接的痛处在于为数据中心供电的设备。为了绕开电网接入限制，部分数据中心项目选择自建主用电源，但这种做法如今也面临越来越大的监管压力。

富国银行分析师Jerry Revich在这一方面进行了跟踪研究。在富国约37吉瓦的往复式发动机与CAT涡轮追踪表中，约3吉瓦由卡特彼勒(CAT)和康明斯(CMI)供应的容量落在得州项目上，如今似乎处于搁置状态。

部分发电设备的交付排期已经延伸至2030年，而项目的环境许可和建设进度却存在较大不确定性。因此，一个排在2029至2030年的OEM设备交付档期，对应的可能仍是一个尚未取得州级许可的数据中心园区分期项目。

表后供电被视为缓解AI数据中心电力瓶颈的重要路径之一。据高盛的预测，到2030年表后供电将覆盖25%的数据中心。而如今，得州正在冻结那些自带电厂的项目。

融资也可能成为数据中心建设面临的另一项压力。Revich表示，过去对数据中心建设的研究主要集中在设备供应、审批许可、电网并网排队和交付周期等物理约束上，却默认项目可以顺利获得融资。

富国银行自9月以来开始追踪相关信用违约互换(CDS)指标。数据显示，融资风险正在上升。