文 | Donews 张宇

距离原定敲钟上市仅剩三天，水上游览服务商瘦西湖突然宣布暂缓本次港股上市进程。

10月20日，瘦西湖发布公告称，经考虑多项因素，包括现行市况，决定延迟全球发售及主板上市。国际包销协议将不会订立，香港公开发售的包销协议因此不会成为无条件。全部申请股款不计利息退还，退款日为10月23日。

彼时，距离原定10月23日的敲锣上市仪式仅剩三天。更令人意外的是，瘦西湖本次招股认购堪称火爆，截至10月20日中午招股截止，孖展认购倍数超过3000倍。但就在即将踏入港股市场的关口，瘦西湖却按下了上市暂停键。

不过，瘦西湖并非第一家在IPO终点线前转身的企业，四方精创、军信股份、微亿智造等企业，此前也相继暂缓港股上市计划。喧嚣了大半年的港股一级市场，似乎正迎来一段罕见的冷静期。

01、小而美与薄而脆

公告将延迟上市的直接原因归为现行市况，但瘦西湖此次叫停港股IPO，与其业务结构的单一性密不可分。

根据聆讯后资料集，瘦西湖在蜀冈瘦西湖风景名胜区拥有水上游船观光项目的独家经营权，期限为2015年9月10日至2035年9月9日，该经营权源自2015年9月9日的一次公开招标中标。

在古运河区域，瘦西湖自2006年起便是唯一运营主体，且暂无明确届满日期。截至10月5日，瘦西湖合计运营231艘游船，包括36艘摇橹船、121艘自驾船、74艘主题船。在标准运营条件下，单航次总载客量4273人，旅游高峰期单日最大承载量约3.7万人次。此外，瘦西湖还运营28辆电动观光车，高峰期单日最大承载量约1.3万人次。

图源：瘦西湖招股书

资产负债表同样清爽。截至2026年6月末，瘦西湖的总资产为3.83亿元，总负债为9282.8万元，资产负债率为24.2%，没有银行有息借款，账面现金及理财合计约2.07亿元，经营活动现金流净额为4895.8万元，现金及现金等价物为6710.4万元，堪称一门小而美的生意。