内外利率下行，国内政策利好。国内纯铝库存拐点出现，超预期去库，出库高、入库低，下游实际需求环比改善。铝土矿供应紧张持续，成本支撑增强，氧化铝高利润维持。宏观方面，国内政策利好，需求预期向好，利好铝价上涨，重点关注后续国内政策落地。供需基本面，长期供应缺口扩大。高产量和高进口下，产业链整体库存仍去化，对铝价形成支撑。铝土矿紧张持续，枯水期电解铝减产在即。需求方面，国内政策利好，预计铝需求提升相对确定。供给方面，电解铝贵州复产产能继续释放，四川有部分复产预期，产量高位增加。氧化铝国内在产产量维持，检修减产隐忧需关注，节前现货询盘成交活跃。利润方面，氧化铝冶炼利润高位维持，电解铝冶炼利润因电价下跌回升。进出口方面，8 月进口电解铝 16.33 万吨，同环比增加。需求方面，建筑结构因各地地产购房政策放松，提振需求预期。汽车国庆假期需求向好，新能源汽车维持高景气。电子电力因国内利率下调，利好后续项目推进。光伏组件排产增加，上调光伏装机预期。出口受 ESG 等影响，铝材出口持续受制。供需方面，供应高位，产量高、进口增，四季度枯水期有减产预期。需求提升，地产政策调整、利率下行。库存偏低，铝土矿、氧化铝库存低位，电解铝、铝棒库存中位下行。平衡表显示上半年过剩 100 万吨。短期看，供应高位有下行预期，原料成本支撑增强，需求预期改善，四季度供需转型短缺，库存拐点已显，价格区间为元/吨。中期看，供应高位下降，原料成本支撑，再生比例提升增加供应利空，宏观情绪影响需求预期，铝价波动增加，预计区间震荡，区间为元/吨。需关注内外宏观情绪和地缘风险。