两会的日历效应与主线前瞻

1） 全国两会将于3月4日正式召开，过去5年召开时间有4年召开时间在8天。我们以两会为时间节点，统计了会前、会中、会后的日历效应情况，会前、会后按照5个交易日为步长分阶段统计。统计结果来看，会前3个阶段Wind 全 A都能取得正收益，、、的中位数收益率分别为 1.88%、1.24%、0.75%，会议期间中位数为-0.03%，会后3阶段分别为 1.27%、-0.19%、1.57%，另外第 2 阶段在过去10年间有8年在3组不同时间轴的表现中均是最弱。

2） 主要指数方面，会前各主要指数出现明显分化，越靠近开会小市值指数表现越强。会议期间，仅有沪深300的区间收益率为正。会后各主要指数表现趋势接近，会后初期小盘指数更强，随后在第2阶段一起调整以后第3阶段大盘表现更强。风格指数两会前差异较大。稳定风格越接近两会表现越强，成长、金融风格则越接近两会表现越弱；会后风格指数表现较为一致，消费在第1、3阶段表现较强，而金融则涨幅滞后。

3）AI+与提振消费。2025 年两会预计将延续2024 年年末召开的中央经济工作会议基调，实施适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策，消费、科技位于重点任务前两位。我们在中提示，1月20日总理座谈会主题是听取即将在两会上表决的《政府工作报告（征求意见稿）》的建议，总理接见梁文锋或预示国内 人工智能产业两会后或将迎来更多政策支持。从地方两会中寻找线索，2025年京、沪的 GDP预期增长目标均与 2024 年持平为 5%，会议主题侧重于消费。赤字率等财政目标将上移，物价指标或下移。从地方两会会议主题来看，消费方面，多地将实施提振消费专项行动，财政支出将从消费基础设施建设、消费品以旧换新补贴等方面发力；多地还提出将积极争取超长期特别国债等中央增量政策资金支持，更加精准实施“两新”“两重”政策。另外，物价指标预期目标在21-24年均为3%，而大部分省市物价增长目标下调至2%，并且CPI20年以后的中枢低于2012-2018 年，2020年以后CPI读数的均值为0.66%，2012-2019年的CPI读数均值为2.3%，我们认为，物价预期目标在25年或出现下移。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。