2025 年 3 月 1 日，国家统计局发布数据显示，中国 2 月制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，较 1 月回升 1.1 个百分点，时隔一个月重返扩张区间（PMI 高于 50% 表示经济扩张）。这一数据不仅终结了此前连续两个月的收缩态势，也标志着北京稳增长政策的边际效应逐步释放。

从数据来看，制造业 PMI 回升主要得益于生产与需求的双重改善。2 月生产指数和新订单指数分别升至 52.5% 和 51.1%，环比上升 2.7 和 1.9 个百分点，均创近 10 个月新高。其中，装备制造业和高技术制造业 PMI 分别达到 50.8% 和 50.9%，显示政策扶持的新动能行业持续发力。分行业看，有色金属冶炼、通用设备、电气机械等行业表现突出，而纺织服装、石油加工等传统行业仍处于收缩区间，反映出产业升级进程中的结构性分化。

价格指数方面也有边际改善。原材料购进价格指数回升至 50.8%，时隔 3 个月重返扩张区间，主要受钢铁、铜等大宗商品价格上涨及复工复产需求拉动。出厂价格指数虽仍处收缩区间（48.5%），但环比回升 1.1 个百分点，表明工业品价格下行压力有所缓解。分析指出，尽管 2 月 PPI 同比降幅或收窄至 - 1.9%，但房地产调整与消费需求偏弱仍可能制约价格修复空间。

企业规模分化加剧也是当前的一个显著特征。大型企业 PMI 大幅回升 2.6 个百分点至 52.5%，成为拉动整体数据的核心力量，而中、小型企业 PMI 则分别降至 49.2% 和 46.3%，延续收缩态势。这一现象凸显政策传导的不均衡性 —— 基建投资加速更多惠及产业链上游的大型企业，而终端需求不足仍困扰中小微企业。数据显示，当前反映需求不足的企业占比仍超 60%，经济内生增长动能亟待修复。

从经济复苏的背景来看，2 月 PMI 回升符合春节后复工复产的季节性规律，但幅度显著高于往年同期。东方金诚分析指出，稳增长政策的集中落地是关键推手：耐用消费品以旧换新、基建投资提速等措施带动大型企业扩张，而 2 月土木工程建筑业商务活动指数飙升至 65.1%，印证基建实物工作量加速释放。此外，民营经济座谈会的召开进一步提振市场信心，制造业采购量指数环比上升 2.9 个百分点，显示企业补库存意愿增强。

展望 3 月，制造业 PMI 有望延续扩张趋势。从历史规律看，过去 10 年 3 月 PMI “8 升 2 降”，存在季节性上行惯性；从政策预期看，全国两会即将明确财政赤字率上调、超长期特别国债发行等措施，叠加货币政策保持适度宽松，将进一步支撑经济复苏。不过，外部环境不确定性加剧（如美国对华加征关税）可能拖累出口，需警惕新出口订单（48.6%）后续走势。

在资本市场方面，PMI 回升强化了市场对经济企稳的预期，李大霄等分析人士认为，这将为股市提供重要支撑。当前基建链条（建筑建材、工程机械）、高端制造（新能源、数字经济）及金融板块（受益于流动性宽松）或成主线。但需注意，中小市值股票的表现可能受制于需求端修复乏力，需关注政策是否向民营经济和消费领域进一步倾斜。

债市方面，随着经济复苏预期升温，10 年期国债收益率已从 2.6% 附近回升至 2.7% 上方。若后续 PMI 持续走强，叠加通胀预期抬头，债市可能面临阶段性调整。但考虑到经济内生动力尚未完全修复，货币政策仍将保持稳健，利率大幅上行空间有限。

2 月 PMI 重返扩张区间，标志着中国经济在政策与周期共振下初现复苏曙光。然而，结构性矛盾依然突出，中小型企业困境与外需不确定性构成潜在风险。未来需关注两会政策细节，尤其是财政扩张力度与消费刺激措施，以判断复苏能否从 “政策驱动” 转向 “内生增长”。对于资本市场而言，短期可把握基建与高端制造的确定性机会，中长期需跟踪经济转型与改革深化带来的新动能。