近一年半以来，光伏制造板块受产能过剩、降价潮、“内卷”式竞争等影响，一片愁云惨淡，多数企业业绩大幅失血，2024年板块70余家企业近半遭遇亏损，但其中，不少逆变器企业却交出了更胜以往的成绩单，成为最大亮点。

不过，近期国内外逆变器市场，从政策、舆论到需求，都传来了一些坏消息，这一光伏制造韧性最强的环节，也要面临着更加不确定的未来。

风光的2024

2024年，沪深两市10家以逆变器为主营业务或在领域做到头部的上市公司中，除了在欧洲市场遭遇打击、海外库存积压导致营收、净利双降的老牌企业固德威出现0.62亿元的亏损外，其他企业全部实现盈利。龙头阳光电源更是一举实现778.6亿元的历史最高营收和110.4亿元的历史最高归母净利润，前者同比增长7.76%，后者同比增长16.92%，是光伏制造板块营收TOP10中唯一实现业绩同比增长的企业。而在传统的光伏硅料、组件等主材一体化龙头年亏损超过50亿元、板块其他企业净利均未超过30亿元的情况下，该公司超百亿的净利润更堪称一枝独秀。

紧随其后，光伏制造板块净利润的亚军德业股份，也是逆变器企业，该公司全年营收112.1亿元，同比增长49.82%，净利润29.6亿元，同比增长65.29%，营收和净利的增速均能排进板块TOP10。其他逆变器企业如锦浪科技、上能电气，相较其他光伏制造环节企业来说，也都取得了不错的业绩表现，可以说，不少逆变器企业在光伏整体面临历史级困境的情况下，逆势迎来了自己的巅峰一年。

资本市场也对这种表现给出了正向反馈。

2024年3月22日，阳光电源股价上行，市值超越昔日有“光伏茅”之称的主材一体化巨头隆基绿能，此后，二者市值曾一度胶着，但到了4月末（2023年）年报公布后，业绩增速大幅走低、遭遇季度亏损的隆基绿能股价再次大跌，此后阳光电源基本坐稳A股光伏市值的头把交椅。

在A股IPO方面，2024年首家实现上市的光储企业艾罗能源、和2025年首家实现上市的光储企业首航新能，均以逆变器为主要业务，在新能源IPO普遍遇冷，光伏主材更是“零上市”的情况下，这也足以看出市场对逆变器环节相对乐观的评价和预期。

多家逆变器企业和研究机构都提到，光伏装机的持续增长、海外市场的持续扩张，以及行业相对健康的供需、较稳定的价格走势，再加之企业在成本控制、技术迭代、效率提升等方面的努力和进步，支撑了这一环节的高光表现。

市场波动或将加剧

2025年，光伏海内外市场迎来市场化改革、加征关税等重大变量，市场波动再次加剧。

光伏逆变器方面，年初价格虽然较为稳定，但需求预期明显下降。在此前的一场论坛活动中，包括阳光电源的高管在内，多家光伏龙头企业的大佬预测今年全年的光伏装机量将出现五年来的首降，而需求的走弱无疑将影响光伏逆变器企业的业绩，在此前存在增产的情况下，也有可能会导致供需出现不平衡。

今年2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合发布了“136号文”——《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，新能源全面入市进程大举加速，也就此引发光储“抢装潮”。受此影响，3月起光伏逆变器排产、出货量均大增，价格也有所上涨。不过，政策划分节点在5月31日，实际上从5月起，需求退坡就较为明显，同样受政策刺激价格掉头向上的光伏组件等主材端，4月开始就已重回降价趋势，甚至跌幅愈发凶猛。业内目前不少观点认为抢装过程中的增产、涨价及一些毁约、仿冒等不正当行为，会影响此后光伏市场的走势，需求短期透支后可能愈发疲弱，价格表现更是堪忧。至少目前来看，这种多年后的整体需求拐点，影响的不会仅仅是主材端，从辅材辅料到逆变器、支架，预计都会产生一些市场波动。

海外市场的变化同样需要关注。

2024年全年，我国逆变器出口总额高达588亿元人民币，龙头阳光电源的海外营收占到总营收的46.62%，毛利率更是高达40.29%，几乎是国内业务毛利率的两倍。对于很多企业来说，海外市场都是必争之地，甚至某种程度上关乎存亡。

但欧美贸易壁垒仍是隐忧。美国“对等关税”的推出与反复，仍是埋在中美贸易中的炸弹。而欧洲方面，今年5月上旬，欧洲太阳能制造委员会表示，近两年欧洲安装的逆变器中近七成来自中国供应商，不仅对当地市场造成冲击，而且逆变器与电力安全息息相关，存在远程操控风险，宣称将推动“限制来自中国的光伏逆变器的远程控制功能”等相关举措，有观点认为欧盟可能在谋划针对性的“封杀令”。此前4月28日，欧洲多个地区突发近年来规模最大的停电，尤以西班牙、葡萄牙及法国南部地区最为严重，西班牙超过10个小时的断电一度造成交通、通信、医疗等关键领域瘫痪，虽然截至目前官方尚未给出明确原因，但已有关于“远程操控引发连锁停电”的相关炒作。5月24日，法国南部地区再次因为逆变器起火发生较大规模停电，当时正在举行的戛纳电影节亦受到冲击，虽然目前多方消息称是人为纵火导致，但在当地舆论场上，电力安全已愈发成为焦点议题，中国逆变器则频频成为靶子。

从海关总署最近更新的今年前四个月出口数据来看，逆变器出口额约180.26亿元人民币，同比增长10%，势头仍然向好。但从一些细分数据中也能看出逆变器海外市场的变化，比如，对第六大出口目的地美国前四个月的出口额就同比下降了0.66%，其中对等关税公布后的四月，对美出口额大幅下跌17.9%，眼看就要掉出TOP10，如果未来关税政策再次生变，这一重要市场也会遭受更大冲击。欧洲方面，前四个月出口额涨幅5%，低于整体涨幅。分国家来看，虽然对德国、匈牙利和一些东欧国家的出口表现较强势，但在欧洲核心转口地荷兰，和传统光伏强国西班牙、意大利的出口额均出现同比下降，对意大利、法国的出口额更是同比暴跌超过50%，而且，前四个月的数据还没有体现出近期停电事件及其衍生舆论的影响。

从目前来看，在逆变器出口方面，巴基斯坦、印度、巴西等新兴市场提供了很大增量，不过，这些市场虽然潜力可观，但利润率与主流欧美市场仍有不小差距，如果未来美国、欧盟进一步出现针对逆变器的贸易壁垒，那无疑将打击出口表现。

今年一季度，光伏逆变器企业的业绩表现已进一步分化，头部阳光电源、德业股份仍然交出了营收、净利同比走高，续创辉煌的表现，禾望电气、锦浪科技吃到抢装红利，业绩实现高增。而“尾部”的固德威虽然营收有所增长，但利润率不佳，仍在单季亏损，禾迈股份也由盈转亏，昱能科技营收同比大跌55.4%，归母净利润同比下滑27.68%，也处在亏损边缘。对于压力较大的企业来说，以欧洲为主的海外市场“滑铁卢”，以及部分产品竞争力不足、扩张中的成本上涨遭遇需求局部走弱等问题已经有所显现。很可能，下半年逆变器环节的市场波动还会进一步加剧。（本文首发于，作者｜胡珈萌，编辑｜刘洋雪）