文 | 薛洪言

2025年以来，A股市场在震荡中呈现显著结构性分化，银行板块以稳健表现再次成为市场焦点。

截至6月6日，申万银行指数年内涨幅达9.38%，在31个一级行业中位列第三，仅次于美容护理与有色金属板块。结构上，国有大行上涨1.18%，股份行、城商行及农商行涨幅均超10%，构成板块上涨的主要驱动力。

在当前市场环境下，银行股的后续走势引发投资者关注：经历阶段性上涨后，板块是否仍具配置价值？下半年行情又将如何演绎呢？

基本面改善：政策托底与结构优化的双重驱动

随着A股资金生态的持续进化，纯概念炒作渐行渐远且难以持续，季度及以上层面的大涨，基本面的利好催化必不可少。就银行板块来看，2024年涨幅第一（+34.39%），今年以来涨幅第三，属于年度层面的行情，基本面是核心驱动因素。

整体来看，过去几年宏观经济承压，A股行业层面普遍经历戴维斯双杀，就银行板块来看，估值本身就低，叠加降息背景下依靠拨备调节，利润仍能保持正增长，且股息率较高，成为资金首选板块。

向前看，息差、中收、资产质量均出现不同程度的触底迹象，进一步夯实基本面反转的可信度。

净息差压力边际缓解。尽管一季度银行业净息差进一步收窄至1.43%（环比收窄9个基点），其中，股份制银行、城商行分别收窄5个基点和1个基点，已出现企稳迹象。政策层面，一直对稳定银行息差水平保持关注，2025年5月的非对称性降息（存款降幅大于贷款、中长期存款降幅大于短期存款），继续助力银行维持息差稳定，也进一步夯实市场对息差压力缓解的共识。

非息收入方面，虽整体微降但分化中孕育机遇。今年一季度42家上市银行非息收入总额4226亿元，虽同比微降1.88%，但20家银行实现正增长，其中14家增速超10%。结构上，国有大行依托结算清算、理财代理等传统优势巩固基本盘，股份制银行则在财富管理领域发力。向前看，银行卡业务受益于消费复苏（社零增速回暖带动信用卡交易额增长），理财业务则因资本市场活跃度提升有望持续修复，叠加代理保险“报行合一”费改后高基数效应消失，银行非息收入有望触底回升。

资产质量方面，边际改善的确定性增强。2025年一季度，上市银行不良贷款率中位数微降至1.17%，拨备覆盖率中位数维持在258.81%的高位，风险抵补能力充足。结构上呈现“对公改善、零售承压”特点：房企融资协调机制与地方债务置换政策显效，推动对公贷款不良率下降，而零售端风险虽未完全见底，但在经济温和复苏与银行主动调整下，不良暴露节奏或趋平稳。

资金面共振：长钱入市与避险逻辑的双重红利

今年以来，险资举牌银行股屡上热搜，背后是中长期资金加速入市背景下，具备高股息特征的银行板块迎来增量资金红利。

当前，随着各项制度的完善，中长期资金入市有望提速，为银行板块估值提供支撑。2025年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，通过提升险资A股投资比例、优化养老金配置机制等举措，引导“长钱”加大入市力度。叠加5月证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，浮动费率机制（试点期间头部机构新设主动权益基金中浮动费率产品占比不低于60%，之后逐步完全推开）与长周期考核（三年以上业绩权重不低于80%）倒逼行业转向“业绩驱动”，为银行等高股息板块引入增量资金打开通道。

此外，2025年5月降息后，1年期定存利率降至0.95%，5年期定存利率1.3%，期限利差收窄至0.35%，居民“拉长久期求收益”的策略失效，储蓄资金预计加速向理财、基金等权益资产转移。恰逢资本市场改革（如ETF扩容、公募基金提质）为资金入市扫清障碍，银行作为宽基指数权重股直接受益。

与此同时，2025年以来，全球政治经济环境的不确定性显著上升，成为驱动市场避险情绪持续升温的核心变量。在全球“不确定性”环境下，银行板块因兼具高股息稳定性与低波动防御性，成为资金避险的重要阵地。

从配置逻辑看，当前银行股中位数股息率达4.3%以上，显著高于10年期国债收益率（1.7%左右）和1年期存款利率（0.95%），且市净率中位数（PB）仅0.63倍，这种“类固收+低估值”组合在中长期资金入市和避险逻辑下中极具吸引力。

与黄金等传统避险资产相比，银行股还具备政策托底的隐性价值。房地产融资协调机制、地方债务置换等政策持续化解系统性风险，2024年以来“保交楼”配套融资超5万亿元，特殊再融资债券发行超2.2万亿元，为银行资产质量筑牢安全垫。这种“风险有底线、收益有支撑”的特性，使其在避险资产篮子中的配置价值显著提升。

简言之，当前市场对银行股的青睐，本质是对“确定性”的追逐——在贸易摩擦、地缘冲突、债务风险交织的环境下，高股息提供收益安全垫，低估值构筑价格护城河，政策托底化解尾部风险，三大要素共同塑造了银行板块的避险属性。

这一逻辑与黄金形成互补，共同构成投资者对冲不确定性的“双保险”。

下半年展望：摒弃投机思维，拥抱慢牛行情

就银行股来看，盘子太大，短期快速上涨往往伴随阶段性高点，需警惕调整压力。

就本轮行情看，近期上涨与密集分红背景下险资集中入市有关，向前看，6-7月因年度分红完毕、公募考核周期切换，增量配置资金或减少，板块跑赢概率下降，部分中小银行市净率接近1倍的技术面超买信号亦需关注。

但中长期看，险资权益配置比例仍有提升空间，叠加存款搬家效应下低风偏资金的资产配置需求，银行股因其“类固收”属性仍有望获得资金持续流入，股价表现仍有支撑。

结构上，高股息稳健品种如国有大行，尤其是港股，股息率高，性价比突出，适合长期资金底仓配置；长三角、成渝经济圈城商行受益于区位优势，业绩可见度更高；零售业务占比高的股份行，若消费复苏超预期，亦有望迎来估值与业绩的双重提升。

综上，今年银行股的继续强势，是行业拐点、资金偏好与市场环境共振的结果。对于投资者来说，投资银行股要摈弃短期投机思维。银行股的价值重估是一场“慢牛”行情，要避免短期追高，唯有立足基本面改善与资金流入的长期逻辑，才能在结构性行情中收获稳健回报。