文 | 医药研究社

如今医药“牛股”的诞生，基本都离不开热门概念加持。仅看向药物研发领域，一些药企尚未实现相关产品落地，但只要站在风口上，似乎就不缺热度和流量。

尤其在近段时间的医药牛市中，这类药企更受关注。典型案例就有凭GLP-1（胰高血糖素样肽-1）概念股价“坐上火箭”的常山药业。

据了解，2025年5月6日至6月9日，常山药业股价累计涨幅达147.69%；6月9日，该公司股价触及涨停，涨幅20%，总市值达478.74亿元，创历史新高；截至今日收盘，公司股价报50.55元/股。

市场情绪持续走高的情况下，常山药业其实“有些慌”。日前常山药业发布的股票交易异常波动公告显示，公司股价已经严重偏离同行业和创业板综合指数增长幅度，存在市场情绪过热的情形。

同时，常山药业郑重提醒投资者秉持价值投资理念，正确认识公司现阶段业务发展情况，理性决策，切勿追随投机思维，以免股价大幅波动造成投资损失。

具体来看，当前常山药业的股价高涨，业绩却在下行，同时公司的新业务布局还未完全成型，投资风险确实不容忽视。

GLP-1概念捧起的投资标的

就投资逻辑而言，常山药业的股价是被GLP-1概念“带飞”的，目前这类药物主要适用于降糖和减重，涉及人群基数十分庞大。

2025年4月，国际糖尿病联盟（IDF）发布的最新“全球糖尿病地图”就显示，2024年全球20-79岁成人糖尿病患者达5.89亿，占该年龄段总人口数的11.1%。其中，我国糖尿病患者总数为1.48亿，还有2.74亿人处于糖尿病前期（1.17亿人空腹血糖受损，1.57亿人糖耐量受损）。

另外，根据WHO数据，全球超过10亿人患有肥胖症，包括6.5亿成年人、3.4亿青少年和3900万儿童，预计2025年中国超重及肥胖人数将突破2.65亿人。此前，国家卫生健康委发布的《体重管理指导原则（2024年版）》也指出，如果得不到有效遏制，2030年我国成人超重肥胖率将达到70.5%，儿童超重肥胖率将达到31.8%。

随着降糖减重的市场需求日益强烈，GLP-1药物的应用价值持续凸显。特别是诺和诺德、礼来等跨国医药巨头已经率先进行了验证，GLP-1药物能带来的商业回报可不小。

在2025年一季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额就达到了557.76亿丹麦克朗（按1丹麦克朗=0.1506美元计算，合约84亿美元），同比增长32%，超过了默沙东的帕博利珠单抗（俗称“K药”），暂时登顶全球“药王”。

头部药企赚得“盆满钵满”，对于GLP-1药物的应用前景，投资市场也更有信心。招商证券（香港）研报就曾预计，到2030年，针对2型糖尿病和肥胖症的GLP-1药物市场规模将突破1000亿美元大关。相应的，高举GLP-1概念的药企也很容易成为资本眼中的“香饽饽”。

具体到常山药业，其当前的股价狂飙就离不开一款关键产品——艾本那肽。

据常山药业介绍，该产品是一种长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA），其治疗2型糖尿病的适应症上市许可申请于2024年4月获得了NMPA的受理，目前处于专业审评阶段。2024，公司也启动了艾本那肽新增用于减重适应症的临床前研究，相关临床试验申请正在审评中。

对于艾本那肽，投资市场的期待值颇高，甚至有机构将其视为了“下一个司美格鲁肽”，并大胆预测，艾本那肽占据诺和诺德司美格鲁肽1%的市场份额，就能撑起常山药业400亿元的市值。

但要知道，目前市面上已经有不少GLP-1药物了，艾本那肽的差异化优势又在哪？真能从红海中突围出来吗？

新药红海突围的可能性大吗？

GLP-1红海正在持续翻涌。据CIC灼识咨询统计，截至目前，全球有上百个GLP-1类管线处于临床阶段。而常山药业的艾本那肽能受到资本高看，也意味着该产品不缺乏突围的基础。

最核心的优势应该就是长效性。据常山药业介绍，艾本那肽主要是利用药物亲和力偶合物（DAC）技术，将艾塞那肽进行化学修饰后，与重组人血白蛋白结合形成的一个全新的稳定化合物，可达成每周注射一次的效果。

现阶段GLP-1赛道长效制剂供应并没有饱和，艾本那肽是有落地空间的，但在没有抢得先机的情况下，产品的商业前景其实也不明朗。

根据公开资料，目前国内获批上市于治疗糖尿病的长效GLP-1RA药物就有司美格鲁肽、度拉糖肽、聚乙二醇洛塞那肽等。肥胖症治疗方面，2024年11月，全球首个且目前唯一用于长期体重管理的GLP-1RA周制剂诺和盈®也已在中国上市。

这样的竞争局势下，艾本那肽要想脱颖而出，就需更加差异化，至少要具备足够突出的疗效，才有赢得市场的希望。但临床积累也是一个问题。

目前官方所披露的数据主要针对2型糖尿病这一适应症。

根据常山药业2023年发布的艾本那肽注射液III期临床研究总结报告，在二甲双胍控制不佳的2型糖尿病患者中，艾本那肽使糖化血红蛋白（HbA1c）降低1.6%-1.8%，低血糖风险低，安全性与同类药物相当。这一数据已达到国内领先水平，但不及司美格鲁肽（HbA1c降低1.8%-2.0%）。

而在减重适应症方面，如前文所述，艾本那肽还未进入临床试验阶段，相关疗效还需漫长周期验证。

对于新药开发风险，常山药业也多次在公告中进行了提示，艾本那肽注射液用于治疗2型糖尿病的上市许可申请、用于减重适应症的临床试验能否获批，均存在不确定性。即使未来艾本那肽上市，也面临较高的市场竞争风险，盈利难保证。

不过，无论新药开发的结果如何，常山药业都必须搏一搏了。

根据财报，2024年，常山药业实现营收10.31亿元，同比下降26.92%；归母净利润为亏损2.49亿元，同比增长79.88%。2025年一季度，常山药业实现营收2.59亿元，同比下降12.1%；归母净利润为378.26万元，同比增长106.13%。今年一季度常山药业盈利虽有好转，但对比2021年一季度、2022年一季度2900万元以上的净利规模，显然还有不小的改善空间。

而近年常山药业业绩低迷，主要受到了主营产品拖累。

常山药业在财报中就提到，受第八批全国药品集中带量采购和省级带量采购政策影响，2024年公司主力产品低分子肝素制剂整体销量3447万支，较2023年下降17.07%。同时肝素原料药市场竞争激烈，价格仍在低位波动，使得公司肝素原料药销售收入同比下降12.88%。

原有业务的“天花板”越来越明显，常山药业向创新药企转型、布局更具前景的赛道势在必行。

而从GLP-1行业竞争局势来看，作为后来者，常山药业的突围压力显然不小。若投资预期拉得太高，“泡沫”可能也会更多。