盛传已久的腾讯音乐收购喜马拉雅案终于落定，再加上之前还顺手投资了 SM，这波操作让国内数字音乐巨头近期涨势喜人。作为普通用户和投资者，这背后藏着哪些值得关注的信号？

收购价诚意满满，捡漏还是布局？

最终收购对价超 20 亿美金，包括 12.6 亿现金和近 5.6% 的 TME 股份，合计 27 亿美金。要知道 2021 年喜马拉雅巅峰估值超 40 亿美金，这次相当于打了 7 折。如今的喜马拉雅，被短视频冲击，又面临懒人听书、番茄畅听等对手围猎，MAU 一路下滑，年初估摸着不到 2 亿，但这可都是长音频忠粉。

涨价逻辑已兑现，短期涨势饱满

腾讯音乐可不是傻钱多，而是看好长音频赛道，就像 Spotify 押注播客一样。两者商业模式也相似，靠丰富版权提高会员转化率。Q1 数据显示，普通会员超 10% 升级为 SVIP，ARPPU 从 11 元涨到 17、18 元。市场早就开始交易这个涨价逻辑了，毕竟龙头流媒体涨价是外资最爱。不过腾讯音乐也有短板，难走出国门，流量增长停滞，所以存量用户付费转化是关键。按当前 290 亿美金估值，已经基本反映了一个 “拉满状态” 的订阅生态。

降本逻辑还没完全计价，长期值得期待

除了涨价，还有个长期逻辑 —— 降本。独家版权规范后，腾讯音乐与头部厂牌合作模式转变，版权成本占比有望下降。虽然短期削弱厂牌分成不容易，但从市场供需结构变化、并且从平台与厂牌之间的利润分配矛盾来看，小众音乐崛起、版权音乐走弱是大趋势。假设到 2030 年，版权成本占订阅收入比重从 55% 降到 40%，集团毛利率能提升 11 个百分点以上，DCF算下来长期还有空间，就是假设的经营目标比较理想化，实现过程需要慢慢来。

不过这是理想状态，需要慢慢来。你觉得腾讯音乐这盘棋下得怎么样？（海豚投研）