2025年6月，深交所一纸公告终结了哈工智能（）的上市生涯。这家曾被视为智能制造标杆的企业，从2017年美女投资人艾迪以32.4亿元入主，到2025年退市时，公司市值仅剩1.11亿元，8年间蒸发超96%。作为联创投资集团董事长，艾迪的投资履历曾光鲜亮丽，其成功主导了蔚来汽车（）、百草味等明星项目，如今却在哈工智能与*ST天喻（）上栽了大跟头，56岁的她已于2024年5月被限制高消费。

这场由美女投资人艾迪主导的资本局，最终以高杠杆断裂、审计失控的方式落幕。

更值得关注的是，其背后的资金运作平台联创投资与诺亚财富之间存在着微妙的资本纽带，而联创永宣基金的暴雷，更是为这一资本运作的复杂棋局增添了浓墨重彩的失败注脚。

四两拨千斤式收购

提到艾迪，就不能不提另一个重要人物：乔徽。

艾迪、乔徽最早在哈工智能中的现身在2016年，当年12月30日，友利控股（哈工智能前身）公告称，双良科技以32.4亿元向由乔徽控制的无锡哲方哈工智能机器人投资企业(有限合伙)（下称无锡哲方）与由艾迪控制的无锡联创人工智能投资企业(有限合伙)（下称无锡联创）转让29.9%股权，交易溢价率达50%。

据当时媒体报道，这笔资金中，近80%来自对外借款，形成收购-质押-再融资的高杠杆模式。截至2018年3月，无锡哲方与无锡联创所持股份已处于高比例质押状态，这也为后续无锡哲方与无锡联创的溃败埋下了隐患。​

在控股哈工智能的过程中，艾迪与乔徽的分工颇具意味。前者凭借联创投资的资本运作经验主导并购，后者依托哈工大机器人集团的技术背景负责业务转型。这种资本+技术的双驱动模式在控股初期备受追捧，2017年8月公司更名为哈工智能时，其股价一度冲至18元/股，较收购价溢价超100%。

然而，当哈工智能持续亏损、股价暴跌、多次被会计事务所出具保留意见审计报告后，艾迪与乔徽双方之间的关系出现了裂痕，他们在一致行动人协议到期后未续签。同时，无锡哲方因债务问题，其股份被司法拍卖，2024年9月首次拍卖7924万股，11月二次拍卖5923万股，拍卖后，其持股比例从12.36%骤降至4.58%。

与此同时，无锡联创持股比例仍维持7.84%，成为了哈工智能的第一大股东，但艾迪与乔徽的实际控制关系因多层股权关联仍被法律认定。截至2025年，艾迪通过无锡联创控制7.84%股权，乔徽则通过持有无锡联创10.78%的出资份额保持了影响力，这种复杂架构导致公司治理长期处于混沌状态。艾迪自身也因偿债压力，于2024年被义乌市金融控股有限公司、浙商银行（）申请限制高消费。

资源2023年亚太所审计报告

在频繁的并购之后，2021年开始，哈工智能陆续对公司的商誉计提减值。2021年公司对商誉计提了2.03亿元的减值，当年公司出现了5.89亿元的亏损；2022年计提减值2.34亿元，同期公司亏损7.84亿元；2023年再计提2.76亿元的减值，公司亏损4.02亿元；2024年计提0.98亿元，4年合计商誉计提减值超8亿元。

更严峻的是，2020-2024年间，哈工智能累计亏损近20亿元，资产负债率飙升至91.4%；截至2025年一季度，公司货币资金仅有6381万元，所有者权益不足3亿元，在存疑并购、大额亏损及商誉减值中，上市公司逐渐沦为空壳。

艾迪控股哈工智能后，其并购逻辑充满矛盾。一方面公司收购了天津福臻、瑞弗机电等汽车装备企业，试图绑定传统车企；另一方面又在2021年收购江机民科切入军工领域，2023年拟收购鼎兴矿业跨界锂矿。

哈工智能这种盲目多元化不仅未形成协同效应，反而因行业周期错配加剧亏损。此外，公司并购的标的质量也存在一些疑问，会计事务所在年报审计报告中，就指出哈工智能的这些跨界投资未经过充分尽职调查，部分标的如文县新关金矿的储量数据未经备案，涉嫌违规融资。​

若隐若现的资金暗线

在艾迪的一系列资本运作中，联创投资集团股份有限公司旗下的联创投资扮演了重要的运作平台角色。天眼查显示，2016年，联创投资获得了歌斐资产（诺亚财富子公司）、坚果创投等投资机构的增资。而联创集团直接持有无锡联创0.16%的股权，其控制的西藏联创永源股权投资有限公司（下称西藏联创）为无锡联创的执行合伙人。无锡哲方、无锡联创的主要出资人，北京来自星的创业投资管理有限公司的执行合伙人也是西藏联创。

资源天眼查

哈工智能的退市，本质是PE资本借壳上市后过度依赖并购-抬升估值-退出套路的失败。艾迪与乔徽的组合看似完美，却在实操中暴露了重资本运作、轻产业运营的致命缺陷。审计机构连续两年出具无法表示意见报告，从股权投资核算混乱到收入确认违规，从资金挪用风险到内控失效，这些问题并非一朝一夕形成。

在注册制全面推行的当下，这种依靠讲故事、玩杠杆的资本游戏，将逐渐失去生存土壤。哈工智能的退市，再一次向市场证明，脱离实业高质量发展的资本扩张必然失败。（思维财经出品）■