问道者 | 杜一用

曾经的中国首富刘永好主导重组的深圳上市公司飞马国际，又要物色新东家了。漳州国企已经明确表达了接盘的意愿，最后结果还没发布，但这个标的的基本面已经被市场掘地三尺了。市场最感兴趣的，刘永好承诺的4.37亿元业绩补偿最后谁来买单？

根据最新补充公告，漳州国资高新区高鑫创投准备从刘永好手中受让飞马国际的控制权，涉及转让的股份数量是20%，这并非刘永好持有的全部股份，但不影响上市公司控制权的一并转让。

刘永好在飞马国际的控制权是三年前通过参与破产重组拿到的。2017年的飞马国际营收是 614亿，净利润3亿。2021年的飞马国际变成负债累累，营收2.7亿，负债将近10亿，负债率87%，现金流枯竭，不得不破产重整。

就是在这样的背景下，刘永好当了飞马国际的白衣骑士。通过海南新增鼎投资公司实际控制了飞马国际，持股29.9%。刘永好重组时承诺，公司2022-2024年合计净利润不低于5.7亿元，如果没有达到目标，在2024年报公布三个月内以现金补足。

在2001年成为中国首富的刘永好到底还是没能点石成金，重组后的飞马国际三年净利润只有1.33亿元，刘永好必须补上4.37亿元的业绩缺口。漳州国资接盘的时间挺微妙，距离刘永好补齐业绩缺口的期限只剩下不到一个月了。

不差钱的前中国首富对于补足业绩缺口还是诚意满满的，但很戏剧性，业绩补偿方案在5月22日召开的股东大会上被否决了。估计小股东们是想通透了，补偿只是一次性的，一个持续向好的飞马国际才能给他们带来源源不断的回报。

因此小股东们估计在想，刘永好留下来才是最好的选项，要是让这个不差钱的大股东跑了，飞马国际的未来恐怕会更加艰难了。

早年的飞马国际是一家供应链公司，2017年计划投资7亿元在山西原平建设“循环经济示范园”，主营焚烧农作物秸秆、农产品加工剩余物等生物质生产蒸汽和电力，形成“供应链+环保新能源双主营”。很不幸，原平项目一期投资4亿元后，今年初最重要的蒸汽客户经营陷入了困境，需求归零，项目变成了烂尾工程。

财报可见，2017年正是飞马国际的转折点，当年还有3个亿的净利润，隔年就亏了28亿，到2019年更是巨亏123亿，把历年所赚利润亏的渣都不剩。刘永好参与重组后，公司基本面一度出现好转，但还达不到根本性的扭转。2022年盈利8800多万，去年又下降到2850万，今年第一季度再度出现亏损。

或许是刘永好对于飞马国际也觉得回天无力，决定放弃，而漳州高鑫创投恰好有借壳的需求，所以选择了接盘，双方似乎一拍即合。不过，这个接盘侠可不是那么好当的。

到今年第一季末，飞马国际经营、投资及筹资三项指标现金流都为负数，现金及现金等价物不到1亿，负债8.77亿，一年内到期的非流动负债就有1.44亿。也就是说，现在的飞马国际越经营越亏，还债能力全靠举债。

表面上看，现在的飞马国际市值还有70多亿，但350倍的市盈率高到离谱。A股平均市盈率大概48倍，作为一家利润率低到极致的供应链公司，市盈率不超过20倍，更多是10多倍其实才是常态，何况这家公司的净利率还是负数。换句话说，飞马国际现有股价是严重注水的。

最不确定的恐怕还是业绩补偿问题。如果与刘永好的协议转让包括“债权转让”，刘永好可以金蝉脱壳，包袱却甩给了漳州高鑫创投，可小股东们已经不同意这个补偿方案，漳州国资还有更好的解决方案吗？

还有，曾经的中国首富都带不动的企业，漳州国资就能带好？