蔡俊

重回高增长的贝达药业（，下称公司），被合作方揭开另一面。

近期，公司被益方生物披露存在拖欠款项的事宜。对此，公司回应正进行沟通和交流。从敲定合作到如今的爆料，期间也是公司逐渐走出高光时刻，进入一个周期性的困局。

这个困局有内外双重维度，当年的核心管理层变动以及同行的追赶，或让公司调整研发体系。之后，药品商业化的自我造血与再融资的资本输血或未达预期，进一步加剧公司现金流的紧张，并对战略做出重新安排。

高增速的另一面

若不是合作方爆料，贝达药业的隐秘角落可能还不被揭开。

6月底，益方生物在信披监管问询函中披露：公司拖欠其1.8亿元的里程碑款项，逾期1年多。对此，2024年益方生物已按10%的坏账率计提坏账准备1800万元。

公司的隐秘角落被掀开，故事始于2018年。彼时，益方生物把第三代EGFR抑制剂贝福替尼在中国的专利转让给公司，由后者进行开发及商业化。双方约定，公司需向益方生物支付首付款及相关里程碑付款总计2.3亿元，其中1.8亿元就是本次公司拖欠的里程碑款项。

根据益方生物的披露，2019年公司支付首付款5530万元，之后贝福替尼获批各类适应症，但公司以自身资金使用安排为由拖延支付。为此，益方生物采取邮件、电话沟通、发函各种方式或当面催款，但公司仍未及时支付。

对此，公司在投资者平台回应称：目前双方已就里程碑付款进行相关的沟通和交流。对于该类日常经营事项，双方保持顺畅的沟通、处理渠道，会妥善解决。

身为创新药老将、昔日行业大佬，2020年以来公司一度被认为在低谷徘徊。直到前不久，公司似乎展现出重返巅峰的一面。

2024年，公司的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为28.92亿元、4.03亿元，各自同比增长17.74%、15.67%。今年一季度，增速还在持续，公司营业收入同比增长24.71%至9.18亿元。

但这种业绩增速，本质是构建在公司去库存与缩减开支的动作上。2022年，公司的营业收入、应收账款、库存商品金额分别同比增长5.82%、154.7%、36.5%。2024年，公司应收账款有明显下降，并缩减研发团队，技术人员同比减少233人。

尽管如此，资金压力也悬在创新药老将的头上。截至2024年底，公司货币资金4.72亿元，较年初同比下降37%。其中，经营、筹资等活动产生的现金流量净额分别同比下降0.33%、131.47%，后者缩减主要由银行借款减少所致，投资科目同比增长33.46%。

困局开始的那年

贝达药业的转折点，始于2017年。

2016年，公司处于自身的高光时刻。当年，公司登陆创业板，并提出市场销售、自主研发、战略合作的 三驾马车 战略。此前，公司成功研发出首个国产EGFR抑制剂埃克替尼（商品名凯美纳），一举打破进口垄断，年度销售额突破10亿元，成为名副其实的大单品。

高光的背后，是创始团队三剑客丁列明、王印祥、张晓东等三位90年代留洋博士的合力。从技术突破到商业转化，再到资本融资，公司的成长路径可谓顺风顺水，但变数也在此刻埋下。

2017年，王印祥离任开启新的创业，公司也逐渐从三剑客时代过渡到丁列明实控。核心创始人的出走，首先冲击公司的研发管线。EGFR抑制剂作为一款不断迭代的药品，2016年公司已着手研发第三代，但进度一直迟缓。

2018年，艾力斯的第三代EGFR抑制剂伏美替尼进入临床二期试验，并于2021年获批上市。当竞品追赶并反超时，公司选择对外合作路径，于2018年从益方生物引入同类产品贝福替尼。

也是此刻前后，公司不似传统意义上深耕自主研发的创新药企，反而频繁引进管线。2020年到2023年，公司的贝美纳、贝安汀、赛美纳等药品先后获批上市，其均为外部引进，合作方包括美国Xcovery、天广实生物、益方生物。

研发管线的范式转换，有自身原因也有同行因素。落地到商业化，同行带来的压力或更大。2022年到2024年，艾力斯的伏美替尼销售额分别为7.9亿元、19.78亿元、35.06亿元。相比之下，2024年公司的药品合计销售额28.27亿元。

同代产品的激烈竞争，或导致公司库存增长。但更大的挑战，在于一次战略抉择。

四驾马车能否破局

2020年，贝达药业获批接连新产品的起点，公司确定嵊州基地项目。

该项目一期预计投入10亿元，并于次年开工。同时，公司两次向港交所递交上市申请，但均以失效告终。2022年，公司推出定增方案，最高募集10亿元用于建设创新药产业化基地、增加资金实力等，但最后终止。

回过头看这段历程，公司的路径遵循更多药品商业化扩大生产夯实资金。但药品商业化的自我造血、再融资的资本输血都或多或少不达预期，逐渐让公司走向另一条路径。

2024年，公司在三驾马车战略基础上增加 创新生态圈，形成 四驾马车战略。新马车以直投和设立产业基金的方式布局新赛道，据医药魔方InvestGo数据库统计，成立至今公司产业基金已经投出22个项目，领投或独家投资的项目纽安津、禾元生物、启元生物、康万达，各自对应个体化肿瘤治疗性疫苗研发、植物源重组蛋白技术、自免疾病创新药研发、溶瘤病毒药物研发等。

但该马车的盈利需要时间沉淀。2024年，公司投资活动现金流出10.33亿元，同比下降32.4%，流入0.32亿元，同比增长45.45%，净额为-10.02亿元。

可见，老三驾马车或才是护城河。眼下，公司正推进恩沙替尼海外商业化，以及第四代EGFR抑制剂的研发。真正的破局何时到来，时间会给出答案。（思维财经出品）■