《投资者网》吴微

6月27日，光智科技（）一则公告正式宣布，公司拟收购先导电子科技股份有限公司（下称先导电科）100%股权的交易正式终止。

这场耗时近9个月、估值达210亿元的蛇吞象式并购戛然而止，不仅让投资者对光智科技跨界扩张的战略布局产生质疑，更将实控人朱世会的资本版图与高质押风险推至聚光灯下。

作为稀散金属之王，朱世会的资本布局早已超出光智科技这一单一平台。除了通过佛山粤邦投资控制光智科技外，他还于2024年底入主万业企业（），并成为上工申贝（）的第一大股东，构建起横跨半导体材料、设备及零部件的产业矩阵。

然而，截至4月底，朱世会所控制的平台已高比例质押了其持有的光智科技、万业企业的股份，高质押率下其资本运作的风险已不容忽视。这场并购终止，究竟是朱世会资本局的一次调整，还是其扩张路上的一道坎呢？

蛇吞象交易的台前幕后

早在2019年，朱世会就通过粤邦投资取得了对光智科技的控制权。但直至2024年10月，光智科技才抛出拟以发行股份及支付现金的方式收购关联方先导电科100%股权，并进行配套募资的重组并购交易。据《2024全球独角兽企业榜》显示，先导电科估值约210亿元，而当时光智科技市值仅31亿元，光智科技蛇吞象的交易结构迅速在市场上引发了热议。

标的公司，先导电科主营半导体材料的企业，在ITO靶材领域全球市占率超30%，是稀散金属之王朱世会旗下的重要资产，2023年净利润达4.11亿元，恰好能扭转光智科技2023年亏损2.41亿元的颓势。按照交易方案，光智科技最初计划收购先导电科44.91%的股权，后调整为100%控股，意图一步到位切入半导体、光伏靶材赛道，以整合实控人朱世会旗下稀散金属产业链资源。

作为半导体靶材领域的龙头企业，先导电科核心产品ITO靶材（氧化铟锡靶材）是显示面板、光伏电池等领域的关键材料，随着全球半导体及新能源产业的蓬勃发展，市场需求持续旺盛。据公开资料，先导电科在全球ITO靶材市场的占有率超过30%，客户涵盖京东方、TCL华星等行业巨头，技术壁垒和市场地位显著。华金资本、格力金投、比亚迪（）等投资人均持有先导电科的股份。

数据公司公告

朱世会的资本局本质上是一场产业整合+资本运作的双重博弈。通过控制光智科技（材料零部件）、万业企业（设备）、先导电科（靶材）等资产，他试图构建半导体产业链闭环，拟借助国产替代的浪潮与重组并购政策的放开，资本化自身资产，最终实现资产的增值。

但这一模式依赖于持续的资本注入和资产整合，其中也存在较大风险，一旦某一环节出现问题，如并购终止、股价下跌导致质押风险、或整合效果不及预期，都有可能引发连锁反应，从而出现僵局。

光智科技收购先导电科的终止，已暴露出蛇吞象式交易的实操难题，估值分歧、尽调复杂性、财务压力等均会影响资产的整合。而高质押率下，朱世会的资本运作空间也将受到限制，在资本运作过程中，朱世会及其持股平台还需要关注质押风险。

此外，朱世会控制的光智科技与万业企业也暗藏经营风险。光智科技2023年亏损2.41亿元，当期公司资产负债率高达98.07%，2024年靠出售金刚石资产（1.75亿元）及控股股东增资8亿元，其经营压力才有所缓解。

2024年耗资24.97亿元完成对万业企业控制权的收购，但标的公司的半导体业务虽布局了离子注入机（凯世通），却尚未形成较强的盈利效应，2024年其专用设备制造业务的毛利率仅为18.01%。而北方华创（）、中微公司（688012SH）、芯源微（）等半导体设备生产商的毛利率普遍高于30%。

光智科技对先导电科并购的失利或会让其实控人朱世会的资本整合运作遭遇挫折，但证监会发布的并购六条支持分阶段收购、跨行业协同。朱世会之所以会扩大资本版图，也欲抓住难得的政策窗口期，若其能借政策优化交易结构，有效控制质押风险，推动材料与设备业务的协同，朱世会材料-设备的上市公司生态或能成为现实。（思维财经出品）■